基于中小企業(yè)板的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系研究.pdf

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系問(wèn)題是近幾年來(lái)學(xué)術(shù)界一直關(guān)注的問(wèn)題，同時(shí)也是一個(gè)難點(diǎn)問(wèn)題。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，其設(shè)置的優(yōu)劣直接影響到公司治理效果的發(fā)揮，這會(huì)直接影響到公司績(jī)效的表現(xiàn)。而目前有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的研究主要是從單一的一個(gè)方面進(jìn)行研究的，即從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度等某一個(gè)孤立的方面進(jìn)行研究，這樣來(lái)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效問(wèn)題未免有些片面，從而得出的一些結(jié)論也都是肯定了某一個(gè)方面而否定了另一個(gè)方面，所以能夠以研究樣本為主體，多角度

2、多側(cè)面的來(lái)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的文章還極為少見(jiàn)。 以往有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的研究主要針對(duì)的是主板市場(chǎng)的上市公司，其研究結(jié)論具有一定的局限性，而至今尚未有針對(duì)我國(guó)2004年新成立的中小板塊上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的現(xiàn)狀進(jìn)行研究的。中小企業(yè)板上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上和主板市場(chǎng)的最大區(qū)別就是股權(quán)集中在自然人手中，即自然人作為最終控制人通過(guò)金字塔型股權(quán)結(jié)構(gòu)或交叉持股的形式來(lái)控制公司。此外，以往的研究中都是按照國(guó)有股、法人股、流通股

3、等分類(lèi)進(jìn)行的，而沒(méi)有特別的考慮自然人股東情況，這也是以前研究的不足之處。 本文研究的目標(biāo)是在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，以中小板企業(yè)為中心，分別從股權(quán)結(jié)構(gòu)屬性、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度以及最終控制權(quán)人幾個(gè)方面，多角度來(lái)詮釋中小企業(yè)板股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系，以期為優(yōu)化中小企業(yè)板股權(quán)結(jié)構(gòu)提出良好的政策建議。 本文的研究思路是，首先進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，指出了現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的三大主流研究方向：即股權(quán)集中度及其對(duì)公司績(jī)效的影響，

4、股權(quán)制衡對(duì)公司績(jī)效的影響，最終控制人利用各種不同的控制機(jī)制對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的影響；其次，從理論與現(xiàn)實(shí)兩個(gè)角度出發(fā)，分別闡述了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的理論基礎(chǔ)以及現(xiàn)實(shí)狀況；接著，依據(jù)前面理論與現(xiàn)狀為本文研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效提出了假設(shè)及模型；再在此基礎(chǔ)上對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，并考察了股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性問(wèn)題，通過(guò)實(shí)證分析指出了中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不存在內(nèi)生性問(wèn)題；最后對(duì)前述的分析進(jìn)行了總結(jié)歸納，并就股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題提出了政

5、策建議。本文在分析過(guò)程中采用規(guī)范分析的方法，綜合運(yùn)用委托一代理理論和控制權(quán)理論從理論上闡述了股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題的理論基礎(chǔ)及以公司治理為樞紐闡明了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系。此外，采用數(shù)理統(tǒng)計(jì)描述及財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的方法對(duì)中小企業(yè)板塊股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司績(jī)效的現(xiàn)狀進(jìn)行分析；還通過(guò)實(shí)證分析的方法建立計(jì)量模型來(lái)考察中小企業(yè)板股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系。 本文共分為六章。 第一章緒論主要介紹了本文的研究背景、選題的目的和意義、本文的研究思路及邏輯結(jié)

6、構(gòu)、最后介紹了本文的研究方法和文章的創(chuàng)新所在。本文認(rèn)為中小企業(yè)板上市公司成立剛?cè)甑臅r(shí)間，具有明顯的民營(yíng)及家族企業(yè)特征，對(duì)于中小企業(yè)成為公眾公司廣大投資者對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效倍感關(guān)注。在這樣的背景下，本文試圖通過(guò)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系，為改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化公司治理提出政策建議。 第二章文獻(xiàn)回顧在這一章中，筆者分別介紹了國(guó)內(nèi)外有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的研究現(xiàn)狀。并將股權(quán)結(jié)構(gòu)從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡、最終控制人與公司績(jī)效的關(guān)系三

7、個(gè)方面來(lái)做具體的綜述，接著指出了國(guó)內(nèi)有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的研究存在如下不足之處：首先，在股權(quán)屬性的分類(lèi)上沒(méi)有考慮到自然人股份，其次，在公司績(jī)效的指標(biāo)選擇上都沒(méi)有考慮過(guò)現(xiàn)金流指標(biāo)，再次，上述研究沒(méi)有結(jié)合所選樣本自身的特點(diǎn)設(shè)定控制變量，最后，很多文章對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性考慮不夠。最終筆者確定了自己的研究方向。 第三章中小企業(yè)板股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的理論基礎(chǔ)及現(xiàn)狀分析在這一章中，筆者首先介紹了本文研究的理論基礎(chǔ)，然后對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效

8、的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，最后對(duì)中小企業(yè)板股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的現(xiàn)狀做了描述性統(tǒng)計(jì)分析和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。通過(guò)對(duì)前述股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，筆者得出：中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出股權(quán)集中的現(xiàn)狀，而股權(quán)制衡則不明顯；從股權(quán)屬性來(lái)看，中小企業(yè)板主要以法人股為主；從最終控制人來(lái)看，大多數(shù)公司的最終控制人是通過(guò)金字塔型股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)控制其下屬公司的。第四章中小板企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究假設(shè)及變量確定在這一章中，筆者首先通過(guò)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的重新分類(lèi)，從國(guó)

9、家股、法人股、自然人股幾個(gè)方面提出與股權(quán)結(jié)構(gòu)的假設(shè)關(guān)系，接著從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡、最終控制人三個(gè)方面提出了與公司績(jī)效的假設(shè)關(guān)系。隨后，又分別對(duì)因變量、自變量和控制變量做了定義，最后通過(guò)前面的假設(shè)分析定義了本文研究問(wèn)題的模型。 第五章中小企業(yè)板股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析在這一章中，筆者首先對(duì)前述的基本變量進(jìn)行了描述統(tǒng)計(jì)，然后依據(jù)模型回歸的結(jié)果對(duì)前面提出的幾個(gè)假設(shè)進(jìn)行實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：首先法人股和自然人股對(duì)公司績(jī)效都有

10、正向影響，國(guó)家股和公司績(jī)效是負(fù)相關(guān)的關(guān)系；其次從控制變量來(lái)看，成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)杠桿和上市時(shí)間對(duì)公司績(jī)效也有顯著的影響并且是顯著的正相關(guān)關(guān)系，這也和中小企業(yè)板塊高成長(zhǎng)型、高科技型企業(yè)特點(diǎn)相符；再次股權(quán)集中與公司績(jī)效成正相關(guān)關(guān)系、股權(quán)制衡與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系、最終控制權(quán)分離系數(shù)與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系；最后討論了股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性問(wèn)題，筆者通過(guò)對(duì)中小企業(yè)板股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性的分析，得出就中小企業(yè)板上市公司而言不存在股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性問(wèn)題，并分析了這主要是

11、由于制度因素造成的。 第六章結(jié)束語(yǔ) 這一章主要分為兩個(gè)部分，第一部分對(duì)全文的研究做了總結(jié)歸納，第二部分針對(duì)文章研究的結(jié)論提出了相關(guān)的政策建議：首先，要在股權(quán)制衡的基礎(chǔ)上保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度；其次，要適度保持法人股與自然人股的持股比例；最后，盡力壓縮金字塔型或交叉持股型股權(quán)結(jié)構(gòu)的級(jí)次。 縱觀(guān)上述研究，本文主要在以下幾個(gè)方面具有自己的特色： 1．在實(shí)證研究部分，本文首次采用反映公司賺取現(xiàn)金能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為衡

12、量公司績(jī)效的變量。 2．本文突破了以往學(xué)術(shù)研究中沒(méi)有考慮到自然人股東的局限，將股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新分類(lèi)。 3．在結(jié)論部分中，筆者提出了突破現(xiàn)有研究的結(jié)論，即認(rèn)為股權(quán)集中與股權(quán)制衡是可以兼容共存的觀(guān)點(diǎn)。 4．在文章的最后部分，筆者從中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)出發(fā)，提出了盡力壓縮股權(quán)結(jié)構(gòu)級(jí)次的觀(guān)點(diǎn)。 同時(shí)，本文研究也存在不足之處： 1．樣本量選取的有些少，主要是因?yàn)樵谡撐膶?xiě)作時(shí)期全部完成股改的中小板上

13、市公司只有這50家，而且這50家上市公司具備所選擇數(shù)據(jù)的各種信息，從信息資源上比較完整，因而實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)定性有待進(jìn)一步驗(yàn)證。 2．由于本文研究的對(duì)象是中小板上市公司，所以其研究結(jié)論更多的是針對(duì)中小企業(yè)板上市公司，并不能涵蓋整個(gè)資本市場(chǎng)的上市公司，研究的結(jié)論也只供參考。 3．在控制變量的選擇上本文沒(méi)有考慮行業(yè)因素，這主要是由于樣本量比較少而無(wú)法區(qū)分。隨著中小企業(yè)板上市公司數(shù)量的逐步增加，建議在以后研究控制變量的選擇中將行業(yè)