控制權(quán)轉(zhuǎn)移目標(biāo)公司主要特征分析——來自上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究.pdf

1、并購(gòu)作為社會(huì)資源重新配置的重要手段之一,在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上-直都具有相當(dāng)活躍的表現(xiàn),在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)和發(fā)展過程中有著不可替代的戰(zhàn)略地位和作用。成功的并購(gòu)活動(dòng)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來豐厚的利益,而失敗的并購(gòu)活動(dòng)則可能使企業(yè)陷入艱難的境地。而對(duì)于目標(biāo)公司的選擇,在整個(gè)并購(gòu)過程中是最重要的環(huán)節(jié)之一。在不同的市場(chǎng)環(huán)境和背景下,企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和并購(gòu)行為都有所不同,如何識(shí)別目標(biāo)公司,無論對(duì)上市公司、投資者還是中介機(jī)構(gòu)、政府監(jiān)管部門等等,都有著重要作用。股權(quán)

2、分置改革不斷深入使得上市公司進(jìn)行并購(gòu)的市場(chǎng)背景發(fā)生了根本性的改變,在如今我國(guó)新環(huán)境下,如何辨識(shí)并購(gòu)事件中的目標(biāo)公司更是吸引了各方利益相關(guān)者的目光。 本文在介紹了一些并購(gòu)基本理論的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況,以2004年--2006年間發(fā)生的上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件為樣本,通過上市公司公開披露的信息,運(yùn)用單因素方差分析(ANOVA)和Logit回歸模型對(duì)我國(guó)發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的目標(biāo)公司進(jìn)行實(shí)證分析,比較上市公司收購(gòu)過程中目標(biāo)公司區(qū)別于非目

3、標(biāo)公司的特征,并且分析并購(gòu)動(dòng)機(jī),尋找控制權(quán)轉(zhuǎn)移的目標(biāo)公司特征。 本文研究發(fā)現(xiàn),在我國(guó)資本市場(chǎng)上,規(guī)模小、管理層效率低下、股權(quán)分散度高、股權(quán)制衡機(jī)制強(qiáng)、高管層薪酬較高、交易成本低的公司,成為并購(gòu)過程中目標(biāo)公司的可能性較大。我國(guó)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的目標(biāo)公司規(guī)模小、管理層效率低下、股權(quán)分散度高的特征與西方成熟市場(chǎng)關(guān)于目標(biāo)公司的分析具有一致性,尤其是目標(biāo)公司流通股比例較高這一特征表明隨著全流通的推進(jìn),主并購(gòu)公司可以通過收購(gòu)二級(jí)市場(chǎng)的足夠股份完成

4、收購(gòu),這主要是降低了收購(gòu)成本。而市凈率較高這一特征恰與國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)不同,這很大程度是由于市場(chǎng)對(duì)消息的炒作從而導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)的結(jié)果。盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流狀況方面在統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)中目標(biāo)公司與非目標(biāo)公司并沒有表現(xiàn)出明顯差異,也就是說主并購(gòu)公司戰(zhàn)略性并購(gòu)的動(dòng)機(jī)逐漸開始更為明顯,在考慮目標(biāo)公司時(shí),不是完全忽略目標(biāo)公司自身盈利質(zhì)量問題,為了并購(gòu)后能產(chǎn)生規(guī)模和協(xié)同效應(yīng),目標(biāo)公司同樣應(yīng)該具備能夠良好發(fā)展的基礎(chǔ),而不僅僅是個(gè)“殼資源”。另外,目標(biāo)公司股權(quán)制衡度更高,