控股結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值實(shí)證研究.pdf

1、近年來(lái)，公司治理結(jié)構(gòu)方面的研究受到了國(guó)內(nèi)外學(xué)者越來(lái)越多的關(guān)注。主要集中于研究上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響方面。自從La Porta(1999)等學(xué)者發(fā)現(xiàn)大多數(shù)上市公司股權(quán)并不是高度分散的，而是存在著最終控制人，其經(jīng)營(yíng)決策實(shí)際上被最終控制人所掌控。隨后，圍繞最終控制人的研究陸續(xù)展開(kāi)，其中以上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與其價(jià)值的關(guān)系研究更為突出。最終控制人是否存在通過(guò)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同安排來(lái)支持上市公司以提升上市公司價(jià)值或者侵害上市公司以消減上市公司

2、價(jià)值，侵害與支持這兩種相反的行為陸續(xù)得到證實(shí)。我國(guó)作為一個(gè)新興的市場(chǎng)主體，有著特殊的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景，相關(guān)的研究在我國(guó)也陸續(xù)展開(kāi)，并取得了一定的成果。本文在回顧已有的研究成果基礎(chǔ)上，采用規(guī)范和實(shí)證相結(jié)合的研究方法集中研究了我國(guó)上市公司控股結(jié)構(gòu)對(duì)其價(jià)值的影響。首先，闡述了控股結(jié)構(gòu)的三個(gè)基本理論：終極產(chǎn)權(quán)理論、控制權(quán)私人收益理論、控制權(quán)與所有權(quán)分離理論，并結(jié)合金字塔控股結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究結(jié)果提出了相應(yīng)的研究假設(shè)。其次，采用2004年至2007年這四

3、年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的實(shí)證研究。最后，通過(guò)實(shí)證研究得到一些結(jié)論與啟示。文章分為五個(gè)部分： 第一章是緒論。本章首先說(shuō)明了本文研究課題的來(lái)源，接著介紹了本文的研究方法、研究數(shù)據(jù)來(lái)源與軟件工具、結(jié)構(gòu)安排和研究?jī)?nèi)容，最后簡(jiǎn)要說(shuō)明了本文的創(chuàng)新之處和需要改進(jìn)的地方。 第二章是文獻(xiàn)回顧與簡(jiǎn)要評(píng)述。本章作者首先對(duì)以往的研究進(jìn)行了整理，分別從國(guó)外和國(guó)內(nèi)兩個(gè)方面進(jìn)行綜述。在對(duì)國(guó)外文獻(xiàn)的回顧中，按照不同時(shí)期研究重心的不同，分別從金字塔

4、控股結(jié)構(gòu)普遍存在的發(fā)現(xiàn)、金字塔控股結(jié)構(gòu)普遍存在的動(dòng)因、金字塔控股結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響三個(gè)方面來(lái)綜述；在對(duì)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)的回顧中，由于我國(guó)相關(guān)的研究相對(duì)較少，就按照研究的時(shí)間順序展開(kāi)。最后本章對(duì)以往的研究進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析和評(píng)述，從中得到一些啟示，以為本文的研究提供的方向和參考。 第三章是理論分析與研究假設(shè)。本章首先介紹了公司價(jià)值理論和控股結(jié)構(gòu)的基本理論，闡述了控股結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的重要影響。終極產(chǎn)權(quán)理論指出上市公司并不是總被中間控股股東所控

5、制，而是被最終控制人所掌控，因此在研究上市公司的控股結(jié)構(gòu)之時(shí)，必須界定公司產(chǎn)權(quán)的最終歸屬。控制權(quán)私人收益是指公司的控制者利用其控制地位而單獨(dú)獲取的某些收益，這些收益并不能被其他股東所分享?？刂茩?quán)與所有權(quán)分離理論指出上市公司在現(xiàn)代公司制度下會(huì)存在控制權(quán)與所有權(quán)相互分離的特征，因此在研究過(guò)程中需要找到其真正的控制人。接著采用類比的分析方法，將金字塔控股結(jié)構(gòu)的相關(guān)假設(shè)與整體控股結(jié)構(gòu)進(jìn)行類比，從而提出相應(yīng)的研究假設(shè)，以待實(shí)證研究檢驗(yàn)。

6、第四章是控股結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值實(shí)證研究，這是本文的核心章節(jié)。本章首先闡述了研究數(shù)據(jù)的來(lái)源、研究樣本的選取、變量設(shè)計(jì)與選取。樣本選擇時(shí)考慮了不同的控制標(biāo)準(zhǔn)和動(dòng)態(tài)靜態(tài)的結(jié)合，從而得到了四組研究數(shù)據(jù)樣本；變量設(shè)計(jì)考慮了控股結(jié)構(gòu)變量和公共變量，公共變量主要反映上市公司經(jīng)營(yíng)的九個(gè)主要指標(biāo)。接著進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，得到初步的結(jié)論，這些結(jié)論還需要實(shí)證的檢驗(yàn)。再對(duì)變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，闡述各個(gè)變量之間的相關(guān)性。最后通過(guò)建立模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的實(shí)證