中國上市公司控股權(quán)、控制權(quán)與公司價值研究.pdf

1、公司股東性質(zhì)不同,股權(quán)結(jié)構(gòu)則不同,控股權(quán)和控制權(quán)的配置將不同,大股東行為將不同,大股東與中小股東的委托代理關(guān)系將不同,公司管理層行為將不同,企業(yè)內(nèi)外部控制機(jī)制發(fā)生作用的方式也將不同,最終公司價值表現(xiàn)亦將不同。研究控股權(quán)、控制權(quán)及其對企業(yè)價值的影響對于提高中國上市公司綜合競爭力,繼續(xù)推行國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,促進(jìn)資本市場更好地發(fā)展都將具有重要意義?；诖?本文探討了中國上市公司控股權(quán)、控制權(quán)對公司價值的影響,進(jìn)而研究不同性質(zhì)的控股

2、股東、控制股東對公司價值的影響,再進(jìn)一步分析在競爭性和非競爭性兩類行業(yè)中,不同性質(zhì)控股股東和控制股東對公司價值的影響。文章首先系統(tǒng)回顧了關(guān)于控股權(quán)、控制權(quán)和公司價值的基礎(chǔ)理論和國內(nèi)外文獻(xiàn),分析公司控股權(quán)、控制權(quán)配置及其對公司價值的影響,然后從縱向和橫截面兩個分析角度解剖了中國上市公司控股權(quán)、控制權(quán)的歷史變遷及其結(jié)構(gòu),在此基礎(chǔ)上,對中國上市公司控股權(quán)、控制權(quán)對公司價值的影響進(jìn)行了深入地實(shí)證研究。最后研究了基于控股權(quán)和控制權(quán)視角提升中國上市

3、公司價值的路徑和對策建議。
　　 本文研究表明,無論在全行業(yè)還是在競爭性行業(yè)中,控股股東的控股權(quán)與公司價值均呈開口向下的“倒U型”關(guān)系,但在非競爭性行業(yè)中,控股權(quán)比例與公司價值構(gòu)成線性正相關(guān)關(guān)系;競爭性行業(yè)中的公司價值高于非競爭性行業(yè),且個體和民營企業(yè)所控股的公司價值在競爭性行業(yè)中最高,國家和國有企業(yè)控股的公司價值在非競爭性行業(yè)中的表現(xiàn)相對較好;終極控制股東控制權(quán)比例和公司價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,而現(xiàn)金流量權(quán)比例和公司價值呈正相關(guān)關(guān)系

4、,但正相關(guān)影響系數(shù)較低,控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)偏離度與公司價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系:非國有控制股東的控制權(quán)比例對公司價值的負(fù)相關(guān)影響系數(shù)最大,國有控制股東則最小。研究還發(fā)現(xiàn),無論在控股權(quán)還是控制權(quán)的配置中,第二到第五大股東對控股股東的股權(quán)制衡度是公司價值變化的顯著性原因之一,但影響系數(shù)很微弱;上市公司股份實(shí)現(xiàn)全流通,即股權(quán)分置改革完成對公司價值有非常顯著的正面影響。
　　 基于上述理論和實(shí)證分析結(jié)論,本文提出了基于控股權(quán)、控制權(quán)視角的提升公

5、司價值的路徑和對策建議,路徑上分為內(nèi)部和外部兩種控制機(jī)制,內(nèi)容則分為:第一,健全公司內(nèi)部控制機(jī)制,進(jìn)一步推動國有經(jīng)濟(jì)布局與結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,在競爭性行業(yè)中堅持“國退民進(jìn)”,在非競爭性行業(yè)中堅持“國進(jìn)民退”;第二,大力發(fā)展有效的法人和機(jī)構(gòu)投資者,發(fā)揮監(jiān)督和制衡的積極作用;保護(hù)中小投資者等外部股東利益;建立面向董事、經(jīng)理和員工的市場化激勵制度。第三,建立和健全公司外部控制機(jī)制,包括控制權(quán)市場、公司管理層的代理人競爭市場、公平有效的市場競爭環(huán)境

6、、法律和政府行為等。
　　 本文可能的主要創(chuàng)新點(diǎn)是:
　　 第一,本文填補(bǔ)了中國上市公司基于前十大股東之間關(guān)聯(lián)關(guān)系的修正后控股權(quán)數(shù)據(jù)空白。國內(nèi)各數(shù)據(jù)終端系統(tǒng)只能提供上市公司前十大股東直接持股比例,未考慮間接持股、交叉持股等各種復(fù)雜情況。修正的必要性在于既不會犯控股權(quán)比例大小的失真錯誤,也不會犯控股股東張冠李戴的根本性錯誤。
　　 第二,本文首次從競爭性和非競爭性行業(yè)兩個角度研究修正后控股權(quán)對公司價值的影響,控制權(quán)

7、對公司價值的影響。其研究結(jié)論在一定程度上可為“國退民進(jìn)”、“國進(jìn)民退”的國有經(jīng)濟(jì)布局與結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整提供參考和借鑒。
　　 第三,本文研究控制權(quán)對公司價值影響的樣本數(shù)據(jù)庫時間長,數(shù)量多,跨度大,有望彌補(bǔ)已有研究成果中普遍樣本數(shù)量少、采樣時間短、距離現(xiàn)在早的不足。本文收集整理的數(shù)據(jù)完全基于超過1000家上市公司2004-2007年連續(xù)四年的年報,逐家逐年經(jīng)手工收集并整理而成,涉及經(jīng)審計年報4409份。
　　 第四,本文從控