中國證券投資風險管理的VaR方法及實證研究.pdf

1、金融市場是一個國家經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，金融市場完善程度是衡量一個國家經(jīng)濟發(fā)展速度和發(fā)展質(zhì)量的重要指標和標準。證券市場作為金融市場中最為重要、最有代表性的市場，它的發(fā)展一直是國家經(jīng)濟發(fā)展的重中之重。 我國的證券市場在新的經(jīng)濟形勢下發(fā)展極為迅速。10幾年的證券業(yè)發(fā)展經(jīng)驗使管理層和證券市場的參與者更加清楚的認識到我國證券市場的不足，也探明了未來證券市場發(fā)展的方向。隨著新一輪牛市的到來，證券市場在國民經(jīng)濟中正扮演著越來越重要的角色。

2、 但是，收益與風險永遠都是國家和證券市場參與者應(yīng)該關(guān)心的話題。從市場監(jiān)管者的角度看，只有有效控制住金融風險，才能保證證券市場正常有序的健康發(fā)展。從市場參與者的角度來看，只有具有強烈的風險意識，才能在市場波動中有效的規(guī)避金融風險，尤其是在我國證券市場近兩年開始的新的一輪牛市中，風險管理就更加受到市場監(jiān)管者和市場參與者的關(guān)注。 與國外較為成熟的金融市場相比，我國的證券市場正處于逐步走向成熟和規(guī)范的起步階段。市場的劇烈波動和投

3、機行為可能帶來高收益，但同時，也會帶來極高的風險。我國已經(jīng)加入WTO，在金融市場一體化、自由化的驅(qū)使下，我國金融業(yè)必將與國際慣例接軌，執(zhí)行國際風險管理的標準。證券市場的新發(fā)展對風險管理提出了新的要求，在風險管理方法方面，我國需要引入國外先進的風險管理方法和體系，對所面臨的風險進行有效控制。 VaR方法就是一種國外金融機構(gòu)普遍采用的有效的風險管理方法，它已經(jīng)成為許多國家金融風險管理的估計標準和監(jiān)管當局的風險分析工具。VaR技術(shù)具有

4、全面性、簡明性和實用性，這些特點決定了它成為銀行、證券公司、投資基金等金融機構(gòu)及市場監(jiān)管者進行風險度量與管理的重要工具。我國目前的市場發(fā)展情況與國外市場有著不同，VaR方法是否能成為目前中國證券市場的風險管理方法是十分值得關(guān)注的，國內(nèi)學術(shù)界在該領(lǐng)域的研究成果也相對較少。因此，對VaR方法應(yīng)用于我國證券市場的實證研究對于我國風險管理方法的進一步完善有著重要作用。本文主要內(nèi)容是系統(tǒng)詳細的介紹了VaR這種風險管理方法以及它的應(yīng)用情況并通過實證

5、的方法，將VaR體系應(yīng)用于我國證券市場中，將計算VaR值的方法進行比較，得出相關(guān)結(jié)論。同時，也將VaR體系中對VaR有重要補充的 RAROC方法進行了相關(guān)介紹和研究，將風險管理與資產(chǎn)配置相結(jié)合。 本文的結(jié)構(gòu)主要由五部分組成，結(jié)構(gòu)和內(nèi)容如下： 第一部分，金融風險及風險管理的概述。首先，在本文的第一章中，從風險出發(fā)，揭示風險的含義，并與目前市場狀況相結(jié)合，體現(xiàn)出金融風險在整個金融領(lǐng)域中的重要性，也從市場參與者的角度，揭示金融

6、風險對于市場穩(wěn)定的影響。其次，在簡要的介紹了風險管理的內(nèi)涵及意義之后，對金融風險管理的發(fā)展做了一些總結(jié)，并指出風險管理的核心是對風險的分析及度量。對于風險的度量也經(jīng)過了三種度量方法的演變，最初是名義價值法，它的缺點十分明顯，僅靠名義價值來衡量風險是不恰當?shù)?；之后是敏感性測度方法，這種方法比起名義價值法的優(yōu)勢在于用因子的變動來衡量風險，但它的局限性在于使用范圍過于小，也不夠準確；在這之后又出現(xiàn)了波動性方法，這一方法是在馬科維茨的均值方差理

7、論的基礎(chǔ)上，根據(jù)資產(chǎn)的波動情況來衡量風險的，但它的不足之處在于不能衡量風險產(chǎn)生的方向，也沒有明確給出風險的損失值。因此，比以上三種方法要先進的VaR方法便成為市場參與者所傾向的風險管理方法。 第二部分，VaR方法及體系的概述。在第二章中，首先，簡要介紹了VaR方法產(chǎn)生的背景及原因，并指出VaR方法與以往風險管理方法的不同及特點。其次，詳細介紹了VaR的定義和假設(shè)條件，并從置信水平、時間、損失值和分布四個方面深入的對VaR概念進行

8、理解。最后，將VaR層面的補充，即邊際VaR、成分VaR和增量VaR的概念和作用分別進行了詳盡的說明，對VaR體系進行擴展。 第三部分，VaR的計算方法的介紹及對比。在本文的第三章中，十分詳細的介紹了計算VaR的三種方法，它們分別是參數(shù)法、歷史模擬法和蒙特卡洛模擬法。這三種計算VaR的方法都是常用的方法，也是市場參與者在風險管理中最為熟悉的方法，它們各有特點。本文從這三種計算VaR的方法的定義和使用條件出發(fā)，首先深入分析了三種方

9、法的特點、優(yōu)點及缺點，其次通過對比這三種方法的在特定市場條件下的優(yōu)劣，闡明了參數(shù)法與另兩種方法相比，在證券市場股指不斷上升過程中的劇烈波動情況下，對VaR的測算要相對的合理及實用。第四部分，RAROC模型的概述及VaR方法的應(yīng)用。 本文的第四章，從風險和收益的相關(guān)性出發(fā)，詳細介紹了RAROC模型的定義和特點，并對其進行分析；再突破VaR層面，將風險管理與風險限額相結(jié)合，從單純的風險指標過渡到風險收益的綜合指標——RAROC，并將

10、VaR和RAROC應(yīng)用于證券投資中的資產(chǎn)配置問題，使其具有更多的指導(dǎo)投資的作用和現(xiàn)實意義。 第五部分，實證部分。首先，根據(jù)前文對VaR的分析和理解，取上證指數(shù)的數(shù)據(jù)，采用定量分析的方法，并使用相關(guān)統(tǒng)計軟件，對計算VaR值的三種不同方法進行實證結(jié)果的對比，從結(jié)果中支持了前文所述：在股指不斷上升的時期，大幅劇烈波動情況下對市場及資產(chǎn)的風險值測算，參數(shù)法要略優(yōu)于歷史模擬法和蒙特卡洛模擬法。其次，對長盛同智基金的重倉股進行了個股及重倉股

11、組合的VaR測算，分析其風險特征，說明VaR方法在中國證券市場中的應(yīng)用。最后，將長盛同智基金重倉個股的RAROC值進行計算，并以同期上證指數(shù)的RAROC值為比較基準，分析其風險收益特征，以及在指導(dǎo)投資和資產(chǎn)配置問題上的作用。 本文的主要觀點及結(jié)論如下：第一，根據(jù)理論分析，蒙特卡洛模擬法不及參數(shù)法和歷史模擬法，在市場劇烈波動時，VaR的計算采用參數(shù)法要更加合理一些。第二，通過風險管理與風險限額相結(jié)合的方法，可以將VaR方法擴展到R

12、AROC方法，從風險管理的角度對風險限額進行調(diào)整，并據(jù)此進行資產(chǎn)配置，指導(dǎo)投資行為，規(guī)避掉一定的風險。 在對VaR方法的研究中，本文以基礎(chǔ)理論為指導(dǎo)，采用了定性和定量分析相結(jié)合的分析方法，十分注重理論與實際應(yīng)用的結(jié)合，并將這些方法貫穿全文。尤其是實證部分，根據(jù)實證結(jié)果支持了前文理論分析的觀點。 本文的重點在于通過詳細介紹VaR體系的理論的基礎(chǔ)上，采用中國證券市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過實證研究的方法，將適用于我國市場的VaR方法

13、進行分析并總結(jié)。本文的難點在于通具體比較三種計算VaR值的方法，并結(jié)合理論依據(jù)，得到實證結(jié)論，以及通過實證分析對基金持有個股的VaR值進行分析和總結(jié)等。本文的創(chuàng)新點是：目前在我國，VaR 的使用仍然處于探索階段，雖然一些金融機構(gòu)已經(jīng)開始使用這種方法，但標準并不統(tǒng)一，在量化上還有差異，且用途沒有擴展。本文不僅將VaR進行詳細介紹，對比計算VaR的三種不同方法，并對VaR體系的擴展進行分析，還將RAROC模型納入到VaR體系中，對風險管理和

14、風險限額進行結(jié)合和討論，將風險管理和資產(chǎn)配置相聯(lián)系。本文的不足主要有兩方面：一是，對于VaR體系，僅僅研究了VaR的特點、計算方法及與RAROC方法的結(jié)合，但沒有研究目前在理論前沿領(lǐng)域的動態(tài)VaR的構(gòu)建及應(yīng)用；二是，雖然VaR方法是有效的風險管理方法，但對于全面的風險管理方法的相關(guān)理論及方法沒有進行研究和應(yīng)用。 本文今后的研究方向在于：VaR方法及體系是國際上已經(jīng)廣泛應(yīng)用的一種有效的風險管理方法，它的特點決定了它的應(yīng)用程度。但是