中國(guó)證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法及實(shí)證研究.pdf

1、金融市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，金融市場(chǎng)完善程度是衡量一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和發(fā)展質(zhì)量的重要指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)。證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)中最為重要、最有代表性的市場(chǎng)，它的發(fā)展一直是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重。 我國(guó)的證券市場(chǎng)在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下發(fā)展極為迅速。10幾年的證券業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)使管理層和證券市場(chǎng)的參與者更加清楚的認(rèn)識(shí)到我國(guó)證券市場(chǎng)的不足，也探明了未來證券市場(chǎng)發(fā)展的方向。隨著新一輪牛市的到來，證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中正扮演著越來越重要的角色。

2、 但是，收益與風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)都是國(guó)家和證券市場(chǎng)參與者應(yīng)該關(guān)心的話題。從市場(chǎng)監(jiān)管者的角度看，只有有效控制住金融風(fēng)險(xiǎn)，才能保證證券市場(chǎng)正常有序的健康發(fā)展。從市場(chǎng)參與者的角度來看，只有具有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，才能在市場(chǎng)波動(dòng)中有效的規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在我國(guó)證券市場(chǎng)近兩年開始的新的一輪牛市中，風(fēng)險(xiǎn)管理就更加受到市場(chǎng)監(jiān)管者和市場(chǎng)參與者的關(guān)注。 與國(guó)外較為成熟的金融市場(chǎng)相比，我國(guó)的證券市場(chǎng)正處于逐步走向成熟和規(guī)范的起步階段。市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)和投

3、機(jī)行為可能帶來高收益，但同時(shí)，也會(huì)帶來極高的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)已經(jīng)加入WTO，在金融市場(chǎng)一體化、自由化的驅(qū)使下，我國(guó)金融業(yè)必將與國(guó)際慣例接軌，執(zhí)行國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)。證券市場(chǎng)的新發(fā)展對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的要求，在風(fēng)險(xiǎn)管理方法方面，我國(guó)需要引入國(guó)外先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法和體系，對(duì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。 VaR方法就是一種國(guó)外金融機(jī)構(gòu)普遍采用的有效的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，它已經(jīng)成為許多國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)管理的估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)分析工具。VaR技術(shù)具有

4、全面性、簡(jiǎn)明性和實(shí)用性，這些特點(diǎn)決定了它成為銀行、證券公司、投資基金等金融機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)監(jiān)管者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量與管理的重要工具。我國(guó)目前的市場(chǎng)發(fā)展情況與國(guó)外市場(chǎng)有著不同，VaR方法是否能成為目前中國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法是十分值得關(guān)注的，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界在該領(lǐng)域的研究成果也相對(duì)較少。因此，對(duì)VaR方法應(yīng)用于我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證研究對(duì)于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理方法的進(jìn)一步完善有著重要作用。本文主要內(nèi)容是系統(tǒng)詳細(xì)的介紹了VaR這種風(fēng)險(xiǎn)管理方法以及它的應(yīng)用情況并通過實(shí)證

5、的方法，將VaR體系應(yīng)用于我國(guó)證券市場(chǎng)中，將計(jì)算VaR值的方法進(jìn)行比較，得出相關(guān)結(jié)論。同時(shí)，也將VaR體系中對(duì)VaR有重要補(bǔ)充的 RAROC方法進(jìn)行了相關(guān)介紹和研究，將風(fēng)險(xiǎn)管理與資產(chǎn)配置相結(jié)合。 本文的結(jié)構(gòu)主要由五部分組成，結(jié)構(gòu)和內(nèi)容如下： 第一部分，金融風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理的概述。首先，在本文的第一章中，從風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，揭示風(fēng)險(xiǎn)的含義，并與目前市場(chǎng)狀況相結(jié)合，體現(xiàn)出金融風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)金融領(lǐng)域中的重要性，也從市場(chǎng)參與者的角度，揭示金融

6、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定的影響。其次，在簡(jiǎn)要的介紹了風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵及意義之后，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展做了一些總結(jié)，并指出風(fēng)險(xiǎn)管理的核心是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析及度量。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的度量也經(jīng)過了三種度量方法的演變，最初是名義價(jià)值法，它的缺點(diǎn)十分明顯，僅靠名義價(jià)值來衡量風(fēng)險(xiǎn)是不恰當(dāng)?shù)模恢笫敲舾行詼y(cè)度方法，這種方法比起名義價(jià)值法的優(yōu)勢(shì)在于用因子的變動(dòng)來衡量風(fēng)險(xiǎn)，但它的局限性在于使用范圍過于小，也不夠準(zhǔn)確；在這之后又出現(xiàn)了波動(dòng)性方法，這一方法是在馬科維茨的均值方差理

7、論的基礎(chǔ)上，根據(jù)資產(chǎn)的波動(dòng)情況來衡量風(fēng)險(xiǎn)的，但它的不足之處在于不能衡量風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的方向，也沒有明確給出風(fēng)險(xiǎn)的損失值。因此，比以上三種方法要先進(jìn)的VaR方法便成為市場(chǎng)參與者所傾向的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。 第二部分，VaR方法及體系的概述。在第二章中，首先，簡(jiǎn)要介紹了VaR方法產(chǎn)生的背景及原因，并指出VaR方法與以往風(fēng)險(xiǎn)管理方法的不同及特點(diǎn)。其次，詳細(xì)介紹了VaR的定義和假設(shè)條件，并從置信水平、時(shí)間、損失值和分布四個(gè)方面深入的對(duì)VaR概念進(jìn)行

8、理解。最后，將VaR層面的補(bǔ)充，即邊際VaR、成分VaR和增量VaR的概念和作用分別進(jìn)行了詳盡的說明，對(duì)VaR體系進(jìn)行擴(kuò)展。 第三部分，VaR的計(jì)算方法的介紹及對(duì)比。在本文的第三章中，十分詳細(xì)的介紹了計(jì)算VaR的三種方法，它們分別是參數(shù)法、歷史模擬法和蒙特卡洛模擬法。這三種計(jì)算VaR的方法都是常用的方法，也是市場(chǎng)參與者在風(fēng)險(xiǎn)管理中最為熟悉的方法，它們各有特點(diǎn)。本文從這三種計(jì)算VaR的方法的定義和使用條件出發(fā)，首先深入分析了三種方

9、法的特點(diǎn)、優(yōu)點(diǎn)及缺點(diǎn)，其次通過對(duì)比這三種方法的在特定市場(chǎng)條件下的優(yōu)劣，闡明了參數(shù)法與另兩種方法相比，在證券市場(chǎng)股指不斷上升過程中的劇烈波動(dòng)情況下，對(duì)VaR的測(cè)算要相對(duì)的合理及實(shí)用。第四部分，RAROC模型的概述及VaR方法的應(yīng)用。 本文的第四章，從風(fēng)險(xiǎn)和收益的相關(guān)性出發(fā)，詳細(xì)介紹了RAROC模型的定義和特點(diǎn)，并對(duì)其進(jìn)行分析；再突破VaR層面，將風(fēng)險(xiǎn)管理與風(fēng)險(xiǎn)限額相結(jié)合，從單純的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)過渡到風(fēng)險(xiǎn)收益的綜合指標(biāo)——RAROC，并將

10、VaR和RAROC應(yīng)用于證券投資中的資產(chǎn)配置問題，使其具有更多的指導(dǎo)投資的作用和現(xiàn)實(shí)意義。 第五部分，實(shí)證部分。首先，根據(jù)前文對(duì)VaR的分析和理解，取上證指數(shù)的數(shù)據(jù)，采用定量分析的方法，并使用相關(guān)統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)計(jì)算VaR值的三種不同方法進(jìn)行實(shí)證結(jié)果的對(duì)比，從結(jié)果中支持了前文所述：在股指不斷上升的時(shí)期，大幅劇烈波動(dòng)情況下對(duì)市場(chǎng)及資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)值測(cè)算，參數(shù)法要略優(yōu)于歷史模擬法和蒙特卡洛模擬法。其次，對(duì)長(zhǎng)盛同智基金的重倉(cāng)股進(jìn)行了個(gè)股及重倉(cāng)股

11、組合的VaR測(cè)算，分析其風(fēng)險(xiǎn)特征，說明VaR方法在中國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用。最后，將長(zhǎng)盛同智基金重倉(cāng)個(gè)股的RAROC值進(jìn)行計(jì)算，并以同期上證指數(shù)的RAROC值為比較基準(zhǔn)，分析其風(fēng)險(xiǎn)收益特征，以及在指導(dǎo)投資和資產(chǎn)配置問題上的作用。 本文的主要觀點(diǎn)及結(jié)論如下：第一，根據(jù)理論分析，蒙特卡洛模擬法不及參數(shù)法和歷史模擬法，在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，VaR的計(jì)算采用參數(shù)法要更加合理一些。第二，通過風(fēng)險(xiǎn)管理與風(fēng)險(xiǎn)限額相結(jié)合的方法，可以將VaR方法擴(kuò)展到R

12、AROC方法，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)限額進(jìn)行調(diào)整，并據(jù)此進(jìn)行資產(chǎn)配置，指導(dǎo)投資行為，規(guī)避掉一定的風(fēng)險(xiǎn)。 在對(duì)VaR方法的研究中，本文以基礎(chǔ)理論為指導(dǎo)，采用了定性和定量分析相結(jié)合的分析方法，十分注重理論與實(shí)際應(yīng)用的結(jié)合，并將這些方法貫穿全文。尤其是實(shí)證部分，根據(jù)實(shí)證結(jié)果支持了前文理論分析的觀點(diǎn)。 本文的重點(diǎn)在于通過詳細(xì)介紹VaR體系的理論的基礎(chǔ)上，采用中國(guó)證券市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過實(shí)證研究的方法，將適用于我國(guó)市場(chǎng)的VaR方法

13、進(jìn)行分析并總結(jié)。本文的難點(diǎn)在于通具體比較三種計(jì)算VaR值的方法，并結(jié)合理論依據(jù)，得到實(shí)證結(jié)論，以及通過實(shí)證分析對(duì)基金持有個(gè)股的VaR值進(jìn)行分析和總結(jié)等。本文的創(chuàng)新點(diǎn)是：目前在我國(guó)，VaR 的使用仍然處于探索階段，雖然一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始使用這種方法，但標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，在量化上還有差異，且用途沒有擴(kuò)展。本文不僅將VaR進(jìn)行詳細(xì)介紹，對(duì)比計(jì)算VaR的三種不同方法，并對(duì)VaR體系的擴(kuò)展進(jìn)行分析，還將RAROC模型納入到VaR體系中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和

14、風(fēng)險(xiǎn)限額進(jìn)行結(jié)合和討論，將風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置相聯(lián)系。本文的不足主要有兩方面：一是，對(duì)于VaR體系，僅僅研究了VaR的特點(diǎn)、計(jì)算方法及與RAROC方法的結(jié)合，但沒有研究目前在理論前沿領(lǐng)域的動(dòng)態(tài)VaR的構(gòu)建及應(yīng)用；二是，雖然VaR方法是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，但對(duì)于全面的風(fēng)險(xiǎn)管理方法的相關(guān)理論及方法沒有進(jìn)行研究和應(yīng)用。 本文今后的研究方向在于：VaR方法及體系是國(guó)際上已經(jīng)廣泛應(yīng)用的一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，它的特點(diǎn)決定了它的應(yīng)用程度。但是