VAR—GARCH方法在證券投資風險管理中的運用.pdf

1、一、選題背景 在金融全球化大背景下，我國金融開放進程的加快和資本市場的制度變革在給券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來了巨大機會的同時也對其風險管理提出了更高要求；同時隨著我國加入WTO 金融開放承諾的逐步實現(xiàn)，我國金融業(yè)必將與國際慣例接軌，執(zhí)行國際風險管理的標準。在險價值Var（Value at Risk）是當前最流行的方法，是被國際清算銀行接受的風險分析工具，并體現(xiàn)在著名的《巴塞爾資本協(xié)議》中，是在全球范圍內(nèi)被普遍接受的衡量金融機構(gòu)風險的工

2、具和標準。在新形勢下，我國券商有必要提升自身的風險管理水平，引進Var 市場風險管理技術(shù)。 二、研究方法與邏輯架構(gòu) 本文采用由理論到實踐、抽象到具體、一般到特殊的方法研究如何將理論上已經(jīng)比較成熟的VAR-GARCH 方法運用到我國金融投資的市場風險管理實踐當中。 文首先對相關(guān)文獻作了綜述，梳理了風險管理中的基本概念，理清了風險度量理論發(fā)展的脈絡(luò)，重點介紹了VaR 理論及其在國內(nèi)外的應(yīng)用情況。之后對金融市場風險的定

3、義、識別及其度量作了概述，從理論和現(xiàn)實表現(xiàn)上對金融市場風險進行了界定；詳細介紹了VaR、GARCH 模型的理論要點和計算方法，以及二者的結(jié)合VaR—GARCH 模型及其優(yōu)點。最后，在前面對市場風險和VaR—GARCH 模型的理論論述基礎(chǔ)上，以對上證指數(shù)的分析為例，重點闡述了如何將VaR—GARCH 應(yīng)用于證券投資風險管理中，并結(jié)合中國的現(xiàn)狀進行分析。 三、主要觀點及結(jié)論 1．通過對文獻的梳理，筆者認為目前國內(nèi)學者對中國證

4、券投資市場風險的實證研究忽略了市場收益率分布呈現(xiàn)明顯非對稱性的特征，對于收益的波動率變化與市場風險變化之間的關(guān)系缺少研究，對模型的參數(shù)估計結(jié)果所呈現(xiàn)的特殊性缺少經(jīng)濟解釋。這些都不利于VaR 在國內(nèi)金融風險管理中的推廣運用。 2．風險含有主觀性因素，不是所有風險都可計量。當我們談到風險計量時，首先，所指風險要滿足風險損失有客觀評定標準，損失能夠量化的條件，損失不能量化的風險無法計量；其次，各種損失發(fā)生的客觀概率分布（或近似客觀概率

5、分布）能夠獲得；這就要求能夠獲得足夠的有關(guān)風險事件的實證數(shù)據(jù)，并且用數(shù)理統(tǒng)計的方法能夠從中得出風險損失的概率分布。為了使計量的結(jié)果具有可比性，就要求在計量時采用統(tǒng)一的時期界定標準（通常為一天、一周、一季或一年）、損失判定標準和計量單位、客觀概率分布界定標準。 3．通過對金融市場風險表現(xiàn)、特征的歸納，指出金融市場風險是客觀的，是可以用概率和數(shù)理統(tǒng)計的方法進行描述的。在前人論述的基礎(chǔ)上，重新闡述了金融風險是有價值的，雖然不是所有的風

6、險都有價值（通過分散化投資可以消除的，通過深入研究、謹慎操作可以避免的非系統(tǒng)性風險是沒有價值的，承受這類風險不會帶來風險溢價）。 4．通過對上證指數(shù)收益率時間序列樣本數(shù)據(jù)的計量分析，指出中國證券市場存在非對稱效應(yīng)，這種非對稱效應(yīng)在不同的時期有不同的表現(xiàn)。在市場發(fā)展初期，市場對利空消息的反映比利多消息要敏感，這可能歸因于市場不完善，上市公司質(zhì)量差，政府發(fā)展證券市場的政策不明朗。1996 年底建立漲跌停板制度后直到2005 年5 月

7、開始股權(quán)分置改革期間，非對稱效應(yīng)不明顯，反映出這一時段市場的風險較前一時段有所下降，市場信心有所提高。2005 年5 月以后，非對稱效應(yīng)重又明顯，但與前期不同的是，市場對利多消息的反映比利空消息要敏感。 這可以歸因于經(jīng)濟、制度、國際市場表現(xiàn)等因素。 5．詳細論述了VaR—GARCH 模型在分析證券品種的收益和風險度時的具體應(yīng)用方法，提出了運用模型預(yù)測的條件方差去判斷市場所處風險階段的方法并進行了實證檢驗。通過對VaR 值

8、的計算及驗證，表明VaR-GARCH 方法適合對我國證券收益率序列進行統(tǒng)計分析，能夠有效地預(yù)測出VaR 值，能夠較好地估計市場風險。 四、創(chuàng)新與不足 將VaR 理論和GARCH 模型結(jié)合起來，這在目前國內(nèi)外的研究中還不多見，具有較強的理論意義；而將VaR—GARCH 模型運用于中國的風險管理，使得國外的先進理論可以運用到國內(nèi)實踐，使得本文具有很強的實踐意義。 本文的某些方面的研究還有待深入，對市場風險在當前中國金