VAR—GARCH方法在證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用.pdf

1、一、選題背景 在金融全球化大背景下，我國(guó)金融開(kāi)放進(jìn)程的加快和資本市場(chǎng)的制度變革在給券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來(lái)了巨大機(jī)會(huì)的同時(shí)也對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高要求；同時(shí)隨著我國(guó)加入WTO 金融開(kāi)放承諾的逐步實(shí)現(xiàn)，我國(guó)金融業(yè)必將與國(guó)際慣例接軌，執(zhí)行國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)。在險(xiǎn)價(jià)值Var（Value at Risk）是當(dāng)前最流行的方法，是被國(guó)際清算銀行接受的風(fēng)險(xiǎn)分析工具，并體現(xiàn)在著名的《巴塞爾資本協(xié)議》中，是在全球范圍內(nèi)被普遍接受的衡量金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的工

2、具和標(biāo)準(zhǔn)。在新形勢(shì)下，我國(guó)券商有必要提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，引進(jìn)Var 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。 二、研究方法與邏輯架構(gòu) 本文采用由理論到實(shí)踐、抽象到具體、一般到特殊的方法研究如何將理論上已經(jīng)比較成熟的VAR-GARCH 方法運(yùn)用到我國(guó)金融投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐當(dāng)中。 文首先對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)作了綜述，梳理了風(fēng)險(xiǎn)管理中的基本概念，理清了風(fēng)險(xiǎn)度量理論發(fā)展的脈絡(luò)，重點(diǎn)介紹了VaR 理論及其在國(guó)內(nèi)外的應(yīng)用情況。之后對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定

3、義、識(shí)別及其度量作了概述，從理論和現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)上對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了界定；詳細(xì)介紹了VaR、GARCH 模型的理論要點(diǎn)和計(jì)算方法，以及二者的結(jié)合VaR—GARCH 模型及其優(yōu)點(diǎn)。最后，在前面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和VaR—GARCH 模型的理論論述基礎(chǔ)上，以對(duì)上證指數(shù)的分析為例，重點(diǎn)闡述了如何將VaR—GARCH 應(yīng)用于證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中，并結(jié)合中國(guó)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析。 三、主要觀點(diǎn)及結(jié)論 1．通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的梳理，筆者認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)中國(guó)證

4、券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究忽略了市場(chǎng)收益率分布呈現(xiàn)明顯非對(duì)稱(chēng)性的特征，對(duì)于收益的波動(dòng)率變化與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化之間的關(guān)系缺少研究，對(duì)模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果所呈現(xiàn)的特殊性缺少經(jīng)濟(jì)解釋。這些都不利于VaR 在國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的推廣運(yùn)用。 2．風(fēng)險(xiǎn)含有主觀性因素，不是所有風(fēng)險(xiǎn)都可計(jì)量。當(dāng)我們談到風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量時(shí)，首先，所指風(fēng)險(xiǎn)要滿足風(fēng)險(xiǎn)損失有客觀評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，損失能夠量化的條件，損失不能量化的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法計(jì)量；其次，各種損失發(fā)生的客觀概率分布（或近似客觀概率

5、分布）能夠獲得；這就要求能夠獲得足夠的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件的實(shí)證數(shù)據(jù)，并且用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法能夠從中得出風(fēng)險(xiǎn)損失的概率分布。為了使計(jì)量的結(jié)果具有可比性，就要求在計(jì)量時(shí)采用統(tǒng)一的時(shí)期界定標(biāo)準(zhǔn)（通常為一天、一周、一季或一年）、損失判定標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)量單位、客觀概率分布界定標(biāo)準(zhǔn)。 3．通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)、特征的歸納，指出金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是客觀的，是可以用概率和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法進(jìn)行描述的。在前人論述的基礎(chǔ)上，重新闡述了金融風(fēng)險(xiǎn)是有價(jià)值的，雖然不是所有的風(fēng)

6、險(xiǎn)都有價(jià)值（通過(guò)分散化投資可以消除的，通過(guò)深入研究、謹(jǐn)慎操作可以避免的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有價(jià)值的，承受這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。 4．通過(guò)對(duì)上證指數(shù)收益率時(shí)間序列樣本數(shù)據(jù)的計(jì)量分析，指出中國(guó)證券市場(chǎng)存在非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)，這種非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)在不同的時(shí)期有不同的表現(xiàn)。在市場(chǎng)發(fā)展初期，市場(chǎng)對(duì)利空消息的反映比利多消息要敏感，這可能歸因于市場(chǎng)不完善，上市公司質(zhì)量差，政府發(fā)展證券市場(chǎng)的政策不明朗。1996 年底建立漲跌停板制度后直到2005 年5 月

7、開(kāi)始股權(quán)分置改革期間，非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)不明顯，反映出這一時(shí)段市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較前一時(shí)段有所下降，市場(chǎng)信心有所提高。2005 年5 月以后，非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)重又明顯，但與前期不同的是，市場(chǎng)對(duì)利多消息的反映比利空消息要敏感。 這可以歸因于經(jīng)濟(jì)、制度、國(guó)際市場(chǎng)表現(xiàn)等因素。 5．詳細(xì)論述了VaR—GARCH 模型在分析證券品種的收益和風(fēng)險(xiǎn)度時(shí)的具體應(yīng)用方法，提出了運(yùn)用模型預(yù)測(cè)的條件方差去判斷市場(chǎng)所處風(fēng)險(xiǎn)階段的方法并進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。通過(guò)對(duì)VaR 值

8、的計(jì)算及驗(yàn)證，表明VaR-GARCH 方法適合對(duì)我國(guó)證券收益率序列進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，能夠有效地預(yù)測(cè)出VaR 值，能夠較好地估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 四、創(chuàng)新與不足 將VaR 理論和GARCH 模型結(jié)合起來(lái)，這在目前國(guó)內(nèi)外的研究中還不多見(jiàn)，具有較強(qiáng)的理論意義；而將VaR—GARCH 模型運(yùn)用于中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)管理，使得國(guó)外的先進(jìn)理論可以運(yùn)用到國(guó)內(nèi)實(shí)踐，使得本文具有很強(qiáng)的實(shí)踐意義。 本文的某些方面的研究還有待深入，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前中國(guó)金