整體上市的企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題研究.pdf

1、股權(quán)分置改革解決了制約我國資本市場發(fā)展的深層次制度問題，在政策制訂的脈絡(luò)中：“股權(quán)分置改革”是“大力發(fā)展資本市場”的先決條件，“大力發(fā)展資本市場”離不開央企的“整體上市”，央企的“整體上市”成為“確保國有資產(chǎn)保值增值”、“增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)控制力”的最佳途徑。 A股市場牛市趨勢的確立以及高增長預(yù)期下的高估值使資本價(jià)值得以大幅提升，財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)了整體上市及資產(chǎn)注入浪潮的到來，市場化定價(jià)的思路給企業(yè)價(jià)值評(píng)估提出了新的要求。 企業(yè)

2、價(jià)值理論是現(xiàn)代企業(yè)管理理論的核心，企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中綜合性最強(qiáng)，技術(shù)難度最高的業(yè)務(wù)之一，它是金融學(xué)、現(xiàn)代公司理財(cái)學(xué)及一些管理學(xué)科知識(shí)的綜合運(yùn)用，在國內(nèi)資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)方面，收益法、市場法和成本法是價(jià)值評(píng)估的三個(gè)主要方法體系，面對(duì)股權(quán)分置改革所帶來的資本意識(shí)的覺醒，以及市場化定價(jià)的發(fā)展趨勢，如何科學(xué)合理地評(píng)估不同表現(xiàn)形態(tài)的企業(yè)價(jià)值，這給評(píng)估界提出了新的課題與挑戰(zhàn)。 資本市場創(chuàng)造了一種完全不同的財(cái)富體現(xiàn)與增值模式：資產(chǎn)的資本

3、化一旦完成，財(cái)富就不再以資產(chǎn)的歷史成本為基礎(chǔ)體現(xiàn)，而以對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)期為基礎(chǔ)體現(xiàn)；財(cái)富的增值將不再通過資產(chǎn)積累為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)，而是通過改變對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)期為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)。相應(yīng)地，企業(yè)價(jià)值不再表現(xiàn)為各單項(xiàng)資產(chǎn)的簡單相加，而是未來收入的現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體未來收入的現(xiàn)值判斷及評(píng)價(jià)。 以市價(jià)計(jì)量股權(quán)價(jià)值使得資產(chǎn)交易行為有了確定的定價(jià)基準(zhǔn)，股票(份)原來是重要的融資工具，現(xiàn)在作為支付手段而登上經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)，有雄心的企業(yè)在追求

4、股權(quán)價(jià)值最大化目標(biāo)的途中必然走上擴(kuò)張的道路，而并購無疑是可以迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的一個(gè)有力手段。因而全流通時(shí)代也是一個(gè)并購的時(shí)代，換股合并、要約收購、代理表決權(quán)爭奪、私有化、回購、分立、資產(chǎn)注入、借殼上市及其過程中的資產(chǎn)置換與重組等各種并購重組手段預(yù)計(jì)將層出不窮。 企業(yè)整體上市的動(dòng)因在于追求企業(yè)價(jià)值的最大化、獲取更長期更穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，完成整體上市的企業(yè)無論在宏觀的資源配置效率、品牌形象、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等方面，還是在微觀的業(yè)務(wù)渠道、經(jīng)營能

5、力、管理成本、融資能力等方面均產(chǎn)生優(yōu)勢資源的長期整合效果。在全流通時(shí)代，我國企業(yè)的并購重組必然以整體上市為開端，央企的整體上市是并購重組的主力軍。 整體上市對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響表現(xiàn)為二個(gè)方面，業(yè)績的增厚效應(yīng)與并購后的協(xié)同效應(yīng)，前者是價(jià)值的轉(zhuǎn)移，后者是價(jià)值的創(chuàng)造。 整體上市的方式主要有換股合并與定向增發(fā)，換股合并不涉及大量的現(xiàn)金交易，但換股比例的確定有一定的難度，成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)與難點(diǎn)。 整體上市應(yīng)考慮企業(yè)未來的

6、成長及整合后的協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)選用收益法、市場法或二者兼用，但不適用成本法。 葛洲壩換股吸收合并控股公司作為央企整體上市第一個(gè)案例，學(xué)員有幸參與其中，從最初的整體上市方案制定到企業(yè)價(jià)值的評(píng)定估算，以及二級(jí)市場公司股價(jià)的跟蹤觀察，對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)不斷豐富與深入，但在本次論文的寫作過程中，又發(fā)現(xiàn)許多理解不透甚至不明白的地方，通過再次對(duì)各項(xiàng)知識(shí)進(jìn)行梳理與回爐，學(xué)員初步完成這篇論文，既是前期工作的總結(jié)，又是新起點(diǎn)的開端。

7、 本論文通過第2章至第5章的論述，從企業(yè)價(jià)值理論到并購理論在整體上市中的應(yīng)用逐漸深入，從第6章開始，結(jié)合葛洲壩股份有限公司換股吸收合并控股公司葛洲壩水利水電工程集團(tuán)有限公司的案例，綜合運(yùn)用財(cái)務(wù)管理、戰(zhàn)略管理及金融方面的相關(guān)知識(shí)，演示了整體上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估的全過程。 本文的重點(diǎn)不在于收益法的具體計(jì)算過程，而在于評(píng)估方法對(duì)于整體上市企業(yè)價(jià)值的揭示，整體上市行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用，以及各種評(píng)估方法的適用條件及評(píng)估依據(jù)。