上市公司股利政策和股權(quán)結(jié)構(gòu).pdf

1、在股利政策影響因素的研究中，都顯示股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策有影響，但卻很少有人專門研究這方面的課題。股利政策在公司運(yùn)營(yíng)中起到特殊的作用，一方面它是公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，公司理財(cái)行為的必然結(jié)果；另一方面恰當(dāng)?shù)墓衫卟粌H可以樹(shù)立良好的公司形象，而且能激發(fā)廣大投資者對(duì)司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。所以股利政策既是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及價(jià)值體現(xiàn)的果，又是反過(guò)來(lái)可以影響企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)和價(jià)值形成的因。而我國(guó)特殊的國(guó)情形成了我國(guó)

2、特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，研究我國(guó)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)下對(duì)股利政策的影響將有助于我國(guó)證券市場(chǎng)的完善和股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。 本文從目前在中國(guó)證券市場(chǎng)上被各界廣泛關(guān)注的兩個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題--上市公司的股利政策和股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系入手，結(jié)合當(dāng)前理論發(fā)展趨勢(shì)以及各國(guó)的實(shí)踐，在對(duì)股利政策和股權(quán)結(jié)構(gòu)的定義進(jìn)行詮釋的基礎(chǔ)上對(duì)二者之間的關(guān)系進(jìn)行了探討。文章分為六個(gè)部分： 第一章，提出文章的選題背景以及研究對(duì)象，文章的研究線路。從而引出本文的研究?jī)?nèi)容。 第二章，

3、在傳統(tǒng)MM理論的基礎(chǔ)上影響股利政策的各個(gè)因素的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。國(guó)外的學(xué)者研究主要集中在對(duì)股東類型和股權(quán)集中度對(duì)股利政策的影響2個(gè)方面進(jìn)行的。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要集中在股權(quán)集中度和公司內(nèi)部因素方面。由于國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)該領(lǐng)域的研究起步較晚，加上我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚未成熟，部分學(xué)者的研究成果間存在較大差異，研究結(jié)論不一致甚至完全相反。最后提出了對(duì)未來(lái)研究方向的展望。 第三章，在股利分配代理成本理論和股利顧客效應(yīng)理論等理論的基礎(chǔ)上從我國(guó)上市

4、公司股利分配情況和股利分配動(dòng)因幾個(gè)方面來(lái)分析我國(guó)目前的股利政策。認(rèn)為我國(guó)上市公司所制定的股利政策主要表現(xiàn)在：(1)從歷史分紅回報(bào)看，總體分紅偏低。(2)流通股股東的投資回報(bào)遠(yuǎn)比非流通股股東低。(3)我國(guó)上市公司存在大量既分紅又配股的矛盾現(xiàn)象。而上市公司分紅的動(dòng)因在于：(1)國(guó)有股控股大股東需要派現(xiàn)來(lái)收回先期相關(guān)墊付成本。(2)民營(yíng)企業(yè)控股大股東需要通過(guò)套現(xiàn)來(lái)收回公司上市支付的成本。(3)非控股股東中的外資法人股東、社會(huì)法人股東及戰(zhàn)略投資

5、者通過(guò)穩(wěn)定的股息獲得投資回報(bào)，所持有非流通股無(wú)法獲得資本利得，只能通過(guò)公司的派現(xiàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)其投資收益。(4)流通股東中機(jī)構(gòu)投資者對(duì)分配政策的影響力日益增強(qiáng)，高比例的派現(xiàn)逐漸為基金所看重。 第四章，從股權(quán)屬性和股權(quán)集中度兩個(gè)方面進(jìn)行了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響分析。從股權(quán)屬性的角度，對(duì)非流通股股東和流通股股東在投資成本、股利收益率、參與公司決策、投資目的以及獲利方式等方面的差異進(jìn)行了比較，在此基礎(chǔ)上分析了非流通股股東和流通股股東對(duì)股利的

6、不同偏好。從股權(quán)集中度的角度，主要運(yùn)用股利代理成本理論分析了絕對(duì)控股、相對(duì)控股、股權(quán)分散狀況下股東對(duì)股利政策的不同影響。得出結(jié)論：非流通股股東偏好現(xiàn)金股利：流通股股東偏好股票股利；股權(quán)集中度越大，股利支付越低為實(shí)證研究打下理論基礎(chǔ)。 第五章，本章先界定本文的研究對(duì)象，本文選用股權(quán)改革之前的2003-2005年的1407家上市公司進(jìn)行分析。在前文的理論分析的基礎(chǔ)上，本章設(shè)置了4個(gè)假設(shè)：(1)在其他條件不變情況下，控股股東持股比例與

7、現(xiàn)金股利正相關(guān)。即控股股東持股比例越高，公司派發(fā)的現(xiàn)金股利越多。(2)國(guó)家股控股和法人控股數(shù)量越大，現(xiàn)金股利越大，股票股利越大。流通股比例與股利支付正相關(guān)。(3)政策影響因素與現(xiàn)金股利分配顯著相關(guān)。(4)股權(quán)結(jié)構(gòu)與每股股票股利負(fù)相關(guān)。對(duì)本文的研究方法——多元線性回歸及在研究中的使用進(jìn)行了介紹的基礎(chǔ)上，對(duì)篩選的樣本公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算處理，對(duì)因變量和各自變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的各項(xiàng)指標(biāo)與股票股利之間沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。逐步將相

8、關(guān)的變量選入回歸方程，再對(duì)模型的顯著性檢驗(yàn)。最后得出回歸方程，并對(duì)回歸方程顯示的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響進(jìn)行了分析。得出結(jié)論：股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利的分配有顯著性影響，非流通股比例與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)，流通股比例與每股現(xiàn)金股利負(fù)相關(guān)，第一大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)。說(shuō)明了我國(guó)非流通股股東對(duì)現(xiàn)金股利有著特殊偏好。 第六章，本章是針對(duì)第五章的實(shí)證結(jié)果，總結(jié)得出研究結(jié)論，并對(duì)研究的局限性和研究方向進(jìn)行了闡述，最后給出了相關(guān)政策