控制權(quán)爭(zhēng)奪與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化——以徐工機(jī)械為例.pdf

1、位列工程機(jī)械行業(yè)排頭兵的國(guó)有獨(dú)資公司--徐工機(jī)械的引資改制引起了產(chǎn)業(yè)界、金融界及廣大媒體的廣泛關(guān)注，同行業(yè)民企三一集團(tuán)執(zhí)行總裁向文波通過個(gè)人博客發(fā)出收購(gòu)要約，爭(zhēng)奪徐工機(jī)械控制權(quán)。借助于互聯(lián)網(wǎng)的傳播力量，三一與凱雷爭(zhēng)奪徐工機(jī)械控制權(quán)事件引發(fā)了一場(chǎng)關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)、民族品牌及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全等重大問題的爭(zhēng)論，并進(jìn)一步引發(fā)政府部門對(duì)國(guó)企改制和外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的關(guān)注，促使商務(wù)部修訂《外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的暫行規(guī)定》，并聯(lián)合包括國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、

2、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等在內(nèi)的中央六部委發(fā)布外資并購(gòu)新規(guī)。 本論文以產(chǎn)權(quán)理論和委托--代理理論為基礎(chǔ)，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理、控制權(quán)爭(zhēng)奪與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系進(jìn)行了理論分析，即股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，決定公司治理方式及成效；股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中度影響公司公司控制權(quán)爭(zhēng)奪的效率，在股權(quán)適度集中時(shí)，控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)公司治理效率進(jìn)行識(shí)別和糾正，降低代理成本，提高公司價(jià)值。作為國(guó)有獨(dú)資公司的徐工機(jī)械股權(quán)結(jié)構(gòu)存在“一股獨(dú)大”及終極產(chǎn)權(quán)所有者缺位的問題，公司內(nèi)外部治理

3、機(jī)制缺失，形成內(nèi)部人控制，提高了代理成本，影響了公司治理效率，降低了公司價(jià)值。外部投資者對(duì)徐工機(jī)械控制權(quán)的爭(zhēng)奪將有助于解決代理問題，提高公司價(jià)值。在長(zhǎng)達(dá)4年的控制權(quán)爭(zhēng)奪中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議經(jīng)過兩次修改，徐工機(jī)械的價(jià)值隨之提高35％，除此之外，其控股子公司徐工科技的超出市場(chǎng)平均收益的額外收益也為提高公司價(jià)值做出了貢獻(xiàn)。國(guó)有股減持、引進(jìn)外部大股東，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，是徐工機(jī)械的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基本策略。徐工集團(tuán)將徐工機(jī)械國(guó)有控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外部非國(guó)

4、有股東，解決了終極產(chǎn)權(quán)所有者缺位的問題，實(shí)現(xiàn)了大宗股權(quán)的激勵(lì)作用，降低了代理成本；絕對(duì)控股的優(yōu)化方式強(qiáng)調(diào)了大宗股權(quán)的激勵(lì)作用，引入一名非國(guó)有大股東接管公司控制權(quán)，提高了控股股東對(duì)公司決策、監(jiān)督的動(dòng)力；但由于股權(quán)的不可競(jìng)爭(zhēng)性，可能導(dǎo)致公司內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制失效，再次形成內(nèi)部人控制，提高代理成本。相對(duì)控股的優(yōu)化方式，引入兩名非國(guó)有大股東，并擇其一接管公司控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化，這種優(yōu)化方式在強(qiáng)調(diào)大宗股權(quán)的激勵(lì)作用同時(shí)，充分體現(xiàn)了代理權(quán)爭(zhēng)奪和控

5、制權(quán)爭(zhēng)奪等外部治理機(jī)制對(duì)各股東機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)和行為的監(jiān)督約束作用，降低代理成本，提高公司價(jià)值。另外，股權(quán)流通性決定外部控制權(quán)市場(chǎng)起作用的效率，因此徐工機(jī)械股本上市流通也是股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方式之一。本文的創(chuàng)新之處在于強(qiáng)調(diào)控制權(quán)市場(chǎng)的接管機(jī)制，探討徐工機(jī)械的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方式，筆者認(rèn)為，與絕對(duì)控股的優(yōu)化方式相比，相對(duì)控股的優(yōu)化方式更有利于公司治理機(jī)制有效運(yùn)行，結(jié)合徐工機(jī)械的內(nèi)部資源情況及潛在外部大股東獲取資源的能力，筆者認(rèn)為將徐工機(jī)械的國(guó)有控股權(quán)