上市公司控制權(quán)安排及制度設(shè)計(jì).pdf

1、公司控制權(quán)是一種依附于公司的獨(dú)立人格而派生的具有利益內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)性權(quán)利，公司控制權(quán)安排是公司治理機(jī)制的核心和關(guān)鍵。如何合理配置上市公司控制權(quán)并有效促使控制權(quán)轉(zhuǎn)移是提高公司績效，保護(hù)投資者利益的關(guān)鍵問題。特別是在中國上市公司中，行政干預(yù)、內(nèi)部人控制的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，因此控制權(quán)安排這一問題就顯得更為重要。 本文重點(diǎn)研究了中國上市公司控制權(quán)安排三個(gè)方面的問題，即：控制權(quán)初始配置、控制權(quán)私有收益和控制權(quán)轉(zhuǎn)移。指出中國上市公司控制權(quán)安排的變遷

2、是一個(gè)由競爭性利益集團(tuán)推動(dòng)的周期演變過程，不同利益集團(tuán)的不同行為方式形成了不同的控制權(quán)配置和轉(zhuǎn)移方式?？梢哉f，中國上市公司控制權(quán)安排存在的一系列問題，歸根到底都是制度問題。提出對于構(gòu)建上市公司控制權(quán)安排的優(yōu)化模型而言，恰當(dāng)?shù)闹贫润w系可以降低復(fù)雜系統(tǒng)中絕大多數(shù)個(gè)體的信息成本和組織的協(xié)調(diào)成本，抑制機(jī)會主義行為。 控制權(quán)的初始配置是契約各相關(guān)利益主體之間的一種博弈均衡的狀態(tài)，合約的不完全性使得控制權(quán)的初始配置至關(guān)重要。從中國上市公司運(yùn)

3、行的現(xiàn)實(shí)情況可以發(fā)現(xiàn)，控股權(quán)不再等于控制權(quán)，也就是說，上市公司的控制權(quán)并沒有都配置給持有高比例股份的物質(zhì)資本所有者。隨著新企業(yè)的發(fā)展，控制權(quán)的配置處處彰顯出人力資本所有者和各相關(guān)利益者在公司治理中的重要地位。文章第三章在對控制權(quán)初始配置的研究中，首先對不同企業(yè)制度下的不同控制權(quán)模式進(jìn)行了理論探討，之后結(jié)合新企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，運(yùn)用羅賓斯泰英的輪流叫價(jià)談判模型對控制權(quán)在物質(zhì)資本所有者和人力資本所有者之間的動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)移進(jìn)行了博弈分析；然后，對人力資

4、本所有者及各利益相關(guān)者參與控制權(quán)配置的理論基礎(chǔ)及路徑進(jìn)行了分析。 公司治理理論的最新研究成果表明，在大多數(shù)國家股權(quán)集中是普遍現(xiàn)象。上市公司中普遍存在著控股股東，控股股東雖然能在一定程度上減少管理者帶來的委托—代理問題，但控股股東利用控制權(quán)謀取私有收益，進(jìn)而損害上市公司和其它中小股東利益的問題卻日益嚴(yán)重。強(qiáng)化中小投資者利益保護(hù)是現(xiàn)代公司治理的核心，中國經(jīng)濟(jì)體制正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，以上市公司為代表的財(cái)務(wù)造假、惡意侵占、控制人逃逸、股票退

5、市等惡性事件接連不斷，保護(hù)中小投資者利益在中國顯得更為緊迫。文章第四章在對控制權(quán)私有收益的研究中，在回顧從傳統(tǒng)公司治理到現(xiàn)代公司治理的轉(zhuǎn)變過程的基礎(chǔ)上，著重分析了現(xiàn)代公司治理的核心問題；然．后結(jié)合公司治理主題的演變，對中國上市公司控股股東控制現(xiàn)象從理論上進(jìn)行了規(guī)范分析，并在理論分析的基礎(chǔ)上，從成本一收益角度，對控股股東的侵害行為進(jìn)行了模型分析和數(shù)理分析；之后針對中國上市公司控股股東的控制權(quán)私有收益進(jìn)行了實(shí)證研究并對其影響因素進(jìn)行了多元線

6、性回歸分析；提出制約控股股東侵害行為、保護(hù)中小投資者利益的相關(guān)措施。在第四章集中討論了控制權(quán)私有收益問題，指出正是因?yàn)榭刂茩?quán)本身具有一定的價(jià)值，通過掌握控制權(quán)可以管理、支配和利用上市公司的各種資源，從而最大限度的獲取經(jīng)濟(jì)效益，因此，控制權(quán)成為各相關(guān)利益主體互相爭奪的對象；而控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和交易就形成了控制權(quán)市場。控制權(quán)市場的存在使得控制權(quán)可以在各相關(guān)利益主體之間進(jìn)行重新分配，讓絕大部分上市公司都能感受到來自控制權(quán)市場的壓力。上市公司控制權(quán)

7、市場最為明顯的作用機(jī)理在于賦予股東“用腳投票”的自由，使其在日漸遠(yuǎn)離公司具體經(jīng)營的客觀背景下，得以借助退出及由此啟動(dòng)并購市場的連鎖效應(yīng)。在當(dāng)前中國資本市場運(yùn)行機(jī)制尚不完善的背景下，控制權(quán)市場作為公司治理外部機(jī)制的重要組成部分，對促進(jìn)中國經(jīng)理人市場的發(fā)展，完善公司治理機(jī)制起著重要的作用。文章第五章著重對控制權(quán)的各種轉(zhuǎn)移路徑及機(jī)制進(jìn)行了理論分析；并對每一路徑下不同的控制權(quán)轉(zhuǎn)移模式進(jìn)行了比較案例分析，以期借助控制權(quán)市場的各種制度安排，有效降低

8、中國上市公司的各種非理性行為，促進(jìn)中國上市公司控制權(quán)市場的健康發(fā)展。 中國上市公司的治理結(jié)構(gòu)及控制權(quán)安排，是伴隨著國有企業(yè)改革的深入和證券市場的發(fā)展而不斷地發(fā)展和演進(jìn)的，在吸收世界發(fā)達(dá)國家公司治理先進(jìn)要素的同時(shí)，帶有明顯的路徑依賴特征。如國家股權(quán)的所有者缺位，公司普遍存在的內(nèi)部人控制，各種所有權(quán)性質(zhì)的公司并存，大股東對外部投資人的侵害嚴(yán)重，普遍的公司股權(quán)較為集中以及股市分割，所有者與經(jīng)理人之間以及控股股東與外部投資人只見兩種不同

9、的代理問題同時(shí)存在等，無不帶有國有經(jīng)濟(jì)改制的痕跡。因此，對中國上市公司控制權(quán)安排的考察和研究，必須和中國企業(yè)控制權(quán)安排的演變過程以及上市公司所處的獨(dú)特制度背景結(jié)合起來。在對控制權(quán)的初始配置、控制權(quán)私有收益和控制權(quán)轉(zhuǎn)移分別進(jìn)行了深入探討的基礎(chǔ)上，文章第六章提出上市公司控制權(quán)安排是一個(gè)制度設(shè)計(jì)問題，包括對控制權(quán)產(chǎn)生基礎(chǔ)的確定、控制權(quán)機(jī)關(guān)的構(gòu)造、控制權(quán)的配置和轉(zhuǎn)移等方面的設(shè)計(jì)；并且公司之外的各種正式和非正式的制度環(huán)境均對上市公司控制權(quán)的安排有