上市公司控制權合理配置的制度探索.pdf

1、公司控制權配置是公司治理的核心環(huán)節(jié)，對于具有龐大經濟體量和處于特殊經濟地位的上市公司而言，控制權如何配置具有更為深刻的現實意義。股權結構特別是股東表決權的分配情況直接決定了公司控制權的歸屬。公司法理論和制度經濟學原理雖從不同視角對控制權配置進行分析，但最終均明確了控制權與股權、表決權之間的緊密關系。公司控制權的配置在公司制度的發(fā)展歷程中也始終圍繞著股權結構和表決權的分配展開，在我國目前的上市公司中，也表現出控制權與股權、股東表決權之間高

2、度黏合的關系。公司發(fā)展并非總是處于穩(wěn)定狀態(tài)，公司控制權的有序轉移是公司外部治理結構發(fā)揮作用的主要表現，而在控制權轉移或者控制權爭奪中，不論是收購階段的各種反收購措施，還是在公司治理中預先進行的設計，均是以股權結構和表決權的分配為核心進行的。因此，本文在對控制權配置問題進行分析時主要針對股權控制這一主流形態(tài)展開，通過對股權結構優(yōu)化和表決權配置的靈活設計探索實現控制權合理配置的路徑。
　　目前，我國上市公司在控制權配置方面存在一定的現

3、實困境，這種困境在國有上市公司和民營上市公司中表現為不同的形式。國有上市公司受制于企業(yè)發(fā)展歷程和行政治理模式的影響，普遍存在一股獨大的股權結構形態(tài)和國有股的控制權偏好，使得公司內部治理結構失衡、外部治理功能喪失，國有上市公司進行公司治理結構的改革需要國有股在部分領域的退出，但國有上市公司承載的社會經濟職能又要求對控制權有一定程度的保留，如何協調國有上市公司的公司屬性與社會職能之間的矛盾是國有上市公司控制權配置的核心問題。在民營上市公司中

4、，公司的融資擴張使得股權結構日益分散，但“一股一權”的分配原則與創(chuàng)始人股東的控制權偏好相抵觸，催生了金字塔型股權結構等杠桿持股方式，但此種股權結構的內在弊端和潛在風險始終未得到有效解決，需要有一種更優(yōu)的制度形態(tài)加以替換。同時，創(chuàng)始人股東的控制權偏好與外部投資者對控制權利益的追求形成激烈沖撞，演變?yōu)閷嵺`中頻頻出現的控制權爭奪事件，爭奪過程中的無序狀態(tài)給公司和股東造成不利影響。由此，如何協調公司融資需求與控制權穩(wěn)定之間的矛盾，如何實現民營上

5、市公司控制權的有序轉移，成為民營上市公司控制權配置的重要問題。
　　基于控制權配置與股權結構、表決權分配之間的關聯，理論界普遍將股權結構優(yōu)化作為控制權配置合理化的落腳點。傳統(tǒng)意義上，對股權結構的優(yōu)化集中在誰持有股權、持有多少股權，即對股權集中程度和制衡度的關注。事實上，股權結構的基礎單位是股權，而股權是一系列股東權利形成的權利束，各項股東權利如何配置將直接影響公司股權結構的現實意義，股東權利多元化應當成為股權結構優(yōu)化的應有之義，股

6、東權利多元化的制度化體現即為類別股制度。隨著表決權獨立性趨勢和其作用力的日益凸顯，以表決權為核心進行制度設計將提供更富有效率的控制權配置手段，實踐中已經出現了“黃金股”制度、優(yōu)先股制度等諸多有益嘗試。表決權類別股制度作為實現公司控制權合理配置的手段，在進行制度設計時，應當注意實現中小股東特別保護與股東利益最大化之間的理念協調，以及公司自治與國家強制之間的制度均衡，從宏觀層面構建起基礎法律框架的同時，也應當賦予公司一定的自治權限，保證公司