上市公司控制權(quán)合理配置的制度探索.pdf

1、公司控制權(quán)配置是公司治理的核心環(huán)節(jié)，對(duì)于具有龐大經(jīng)濟(jì)體量和處于特殊經(jīng)濟(jì)地位的上市公司而言，控制權(quán)如何配置具有更為深刻的現(xiàn)實(shí)意義。股權(quán)結(jié)構(gòu)特別是股東表決權(quán)的分配情況直接決定了公司控制權(quán)的歸屬。公司法理論和制度經(jīng)濟(jì)學(xué)原理雖從不同視角對(duì)控制權(quán)配置進(jìn)行分析，但最終均明確了控制權(quán)與股權(quán)、表決權(quán)之間的緊密關(guān)系。公司控制權(quán)的配置在公司制度的發(fā)展歷程中也始終圍繞著股權(quán)結(jié)構(gòu)和表決權(quán)的分配展開，在我國目前的上市公司中，也表現(xiàn)出控制權(quán)與股權(quán)、股東表決權(quán)之間高

2、度黏合的關(guān)系。公司發(fā)展并非總是處于穩(wěn)定狀態(tài)，公司控制權(quán)的有序轉(zhuǎn)移是公司外部治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用的主要表現(xiàn)，而在控制權(quán)轉(zhuǎn)移或者控制權(quán)爭奪中，不論是收購階段的各種反收購措施，還是在公司治理中預(yù)先進(jìn)行的設(shè)計(jì)，均是以股權(quán)結(jié)構(gòu)和表決權(quán)的分配為核心進(jìn)行的。因此，本文在對(duì)控制權(quán)配置問題進(jìn)行分析時(shí)主要針對(duì)股權(quán)控制這一主流形態(tài)展開，通過對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和表決權(quán)配置的靈活設(shè)計(jì)探索實(shí)現(xiàn)控制權(quán)合理配置的路徑。
　　目前，我國上市公司在控制權(quán)配置方面存在一定的現(xiàn)

3、實(shí)困境，這種困境在國有上市公司和民營上市公司中表現(xiàn)為不同的形式。國有上市公司受制于企業(yè)發(fā)展歷程和行政治理模式的影響，普遍存在一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)形態(tài)和國有股的控制權(quán)偏好，使得公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失衡、外部治理功能喪失，國有上市公司進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)的改革需要國有股在部分領(lǐng)域的退出，但國有上市公司承載的社會(huì)經(jīng)濟(jì)職能又要求對(duì)控制權(quán)有一定程度的保留，如何協(xié)調(diào)國有上市公司的公司屬性與社會(huì)職能之間的矛盾是國有上市公司控制權(quán)配置的核心問題。在民營上市公司中

4、，公司的融資擴(kuò)張使得股權(quán)結(jié)構(gòu)日益分散，但“一股一權(quán)”的分配原則與創(chuàng)始人股東的控制權(quán)偏好相抵觸，催生了金字塔型股權(quán)結(jié)構(gòu)等杠桿持股方式，但此種股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在弊端和潛在風(fēng)險(xiǎn)始終未得到有效解決，需要有一種更優(yōu)的制度形態(tài)加以替換。同時(shí)，創(chuàng)始人股東的控制權(quán)偏好與外部投資者對(duì)控制權(quán)利益的追求形成激烈沖撞，演變?yōu)閷?shí)踐中頻頻出現(xiàn)的控制權(quán)爭奪事件，爭奪過程中的無序狀態(tài)給公司和股東造成不利影響。由此，如何協(xié)調(diào)公司融資需求與控制權(quán)穩(wěn)定之間的矛盾，如何實(shí)現(xiàn)民營上

5、市公司控制權(quán)的有序轉(zhuǎn)移，成為民營上市公司控制權(quán)配置的重要問題。
　　基于控制權(quán)配置與股權(quán)結(jié)構(gòu)、表決權(quán)分配之間的關(guān)聯(lián)，理論界普遍將股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化作為控制權(quán)配置合理化的落腳點(diǎn)。傳統(tǒng)意義上，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化集中在誰持有股權(quán)、持有多少股權(quán)，即對(duì)股權(quán)集中程度和制衡度的關(guān)注。事實(shí)上，股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)單位是股權(quán)，而股權(quán)是一系列股東權(quán)利形成的權(quán)利束，各項(xiàng)股東權(quán)利如何配置將直接影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義，股東權(quán)利多元化應(yīng)當(dāng)成為股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的應(yīng)有之義，股

6、東權(quán)利多元化的制度化體現(xiàn)即為類別股制度。隨著表決權(quán)獨(dú)立性趨勢(shì)和其作用力的日益凸顯，以表決權(quán)為核心進(jìn)行制度設(shè)計(jì)將提供更富有效率的控制權(quán)配置手段，實(shí)踐中已經(jīng)出現(xiàn)了“黃金股”制度、優(yōu)先股制度等諸多有益嘗試。表決權(quán)類別股制度作為實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)合理配置的手段，在進(jìn)行制度設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意實(shí)現(xiàn)中小股東特別保護(hù)與股東利益最大化之間的理念協(xié)調(diào)，以及公司自治與國家強(qiáng)制之間的制度均衡，從宏觀層面構(gòu)建起基礎(chǔ)法律框架的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)賦予公司一定的自治權(quán)限，保證公司