上市公司控制權(quán)合理配置的制度探索.pdf

1、公司控制權(quán)配置是公司治理的核心環(huán)節(jié)，對于具有龐大經(jīng)濟體量和處于特殊經(jīng)濟地位的上市公司而言，控制權(quán)如何配置具有更為深刻的現(xiàn)實意義。股權(quán)結(jié)構(gòu)特別是股東表決權(quán)的分配情況直接決定了公司控制權(quán)的歸屬。公司法理論和制度經(jīng)濟學原理雖從不同視角對控制權(quán)配置進行分析，但最終均明確了控制權(quán)與股權(quán)、表決權(quán)之間的緊密關(guān)系。公司控制權(quán)的配置在公司制度的發(fā)展歷程中也始終圍繞著股權(quán)結(jié)構(gòu)和表決權(quán)的分配展開，在我國目前的上市公司中，也表現(xiàn)出控制權(quán)與股權(quán)、股東表決權(quán)之間高

2、度黏合的關(guān)系。公司發(fā)展并非總是處于穩(wěn)定狀態(tài)，公司控制權(quán)的有序轉(zhuǎn)移是公司外部治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用的主要表現(xiàn)，而在控制權(quán)轉(zhuǎn)移或者控制權(quán)爭奪中，不論是收購階段的各種反收購措施，還是在公司治理中預(yù)先進行的設(shè)計，均是以股權(quán)結(jié)構(gòu)和表決權(quán)的分配為核心進行的。因此，本文在對控制權(quán)配置問題進行分析時主要針對股權(quán)控制這一主流形態(tài)展開，通過對股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和表決權(quán)配置的靈活設(shè)計探索實現(xiàn)控制權(quán)合理配置的路徑。
　　目前，我國上市公司在控制權(quán)配置方面存在一定的現(xiàn)

3、實困境，這種困境在國有上市公司和民營上市公司中表現(xiàn)為不同的形式。國有上市公司受制于企業(yè)發(fā)展歷程和行政治理模式的影響，普遍存在一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)形態(tài)和國有股的控制權(quán)偏好，使得公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失衡、外部治理功能喪失，國有上市公司進行公司治理結(jié)構(gòu)的改革需要國有股在部分領(lǐng)域的退出，但國有上市公司承載的社會經(jīng)濟職能又要求對控制權(quán)有一定程度的保留，如何協(xié)調(diào)國有上市公司的公司屬性與社會職能之間的矛盾是國有上市公司控制權(quán)配置的核心問題。在民營上市公司中

4、，公司的融資擴張使得股權(quán)結(jié)構(gòu)日益分散，但“一股一權(quán)”的分配原則與創(chuàng)始人股東的控制權(quán)偏好相抵觸，催生了金字塔型股權(quán)結(jié)構(gòu)等杠桿持股方式，但此種股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在弊端和潛在風險始終未得到有效解決，需要有一種更優(yōu)的制度形態(tài)加以替換。同時，創(chuàng)始人股東的控制權(quán)偏好與外部投資者對控制權(quán)利益的追求形成激烈沖撞，演變?yōu)閷嵺`中頻頻出現(xiàn)的控制權(quán)爭奪事件，爭奪過程中的無序狀態(tài)給公司和股東造成不利影響。由此，如何協(xié)調(diào)公司融資需求與控制權(quán)穩(wěn)定之間的矛盾，如何實現(xiàn)民營上

5、市公司控制權(quán)的有序轉(zhuǎn)移，成為民營上市公司控制權(quán)配置的重要問題。
　　基于控制權(quán)配置與股權(quán)結(jié)構(gòu)、表決權(quán)分配之間的關(guān)聯(lián)，理論界普遍將股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化作為控制權(quán)配置合理化的落腳點。傳統(tǒng)意義上，對股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化集中在誰持有股權(quán)、持有多少股權(quán)，即對股權(quán)集中程度和制衡度的關(guān)注。事實上，股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)單位是股權(quán)，而股權(quán)是一系列股東權(quán)利形成的權(quán)利束，各項股東權(quán)利如何配置將直接影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實意義，股東權(quán)利多元化應(yīng)當成為股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的應(yīng)有之義，股

6、東權(quán)利多元化的制度化體現(xiàn)即為類別股制度。隨著表決權(quán)獨立性趨勢和其作用力的日益凸顯，以表決權(quán)為核心進行制度設(shè)計將提供更富有效率的控制權(quán)配置手段，實踐中已經(jīng)出現(xiàn)了“黃金股”制度、優(yōu)先股制度等諸多有益嘗試。表決權(quán)類別股制度作為實現(xiàn)公司控制權(quán)合理配置的手段，在進行制度設(shè)計時，應(yīng)當注意實現(xiàn)中小股東特別保護與股東利益最大化之間的理念協(xié)調(diào)，以及公司自治與國家強制之間的制度均衡，從宏觀層面構(gòu)建起基礎(chǔ)法律框架的同時，也應(yīng)當賦予公司一定的自治權(quán)限，保證公司