投資組合選擇理論在我國開放式基金中的實證研究.pdf

1、本文嘗試將投資組合理論運用于我國開放式基金市場，將理論構造的組合與基金實際組合進行比較，通過投資組合業(yè)績的比較來確定理論組合與基金實際組合孰優(yōu)孰劣，并以此判定投資組合理論在中國證券市場是否適用。 首先回顧了投資組合理論的發(fā)展，詳細討論了單期(即靜態(tài))投資組合理論，介紹了Markowitz的均值一方差理論、Sharpe的單指數(shù)模型，并指出運用這些理論模型進行投資組合的方法就是解決給定期望收益并以風險最小化為目標或給定風險并以收益最

2、大化為目標的二次規(guī)劃問題。同時，簡要介紹了國內外學者在投資組合領域所采用的研究方法和結果。 其次，在上述理論基礎上，假定基金將所有資金投資于所持有的年度十大股票之中，將基金平均周收益率作為給定收益率，以方差作為風險度量，分別以Markowitz的均值．方差模型、Sharpe的單指數(shù)模型為理論基礎，在允許賣空和不允許賣空的前提下，以風險最小為目標分別進行二次規(guī)劃分析，得出最優(yōu)投資組合。 在實證研究中，本文選取了基金景順長城

3、內需增長等4只開放式基金為研究樣本，以2006年1月4日至2006年12月31日的周收益率為樣本數(shù)據(jù)，分別建立Markowitz模型和Sharpe單指數(shù)模型的二次規(guī)劃模型。利用Excel的歸劃求解方法(Solve)，在允許非負假定及不允許非負假定的前提下求解二次規(guī)劃問題，得出在不允許賣空和允許賣空的前提下的最優(yōu)投資組合。比較理論組合和基金實際組合方差的大小，并應用夏普測度(Sharpe's Measure)、特雷諾測度(Teynor's

4、Measure)和詹森測度(Jensen's Measure)比較單指數(shù)模型組合與基金組合的優(yōu)劣。結果發(fā)現(xiàn)：(1)4只基金中有3只基金的理論模型的風險小于基金實際組合的風險，1只基金的理論模型的風險大于基金實際組合的風險；(2)單指數(shù)模型組合與Markowitz模型組合熟優(yōu)熟劣難以定論；(3)允許賣空組合優(yōu)于非允許賣空組合，且非允許賣空使得理論模型有時找不到最優(yōu)解。 研究結果表明，Markowitz和單指數(shù)模型對我國目前證券市場