我國開放式基金投資風(fēng)格漂移研究.pdf

1、以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資的基金，起源于18 世紀(jì)末、19 世紀(jì)初的英國，發(fā)展于20 世紀(jì)20年代中期的美國，如今已成為全球金融體系中不可或缺的重要組成部分，受到廣泛的重視。我國基金業(yè)在經(jīng)歷《證券投資基金管理暫行辦法》頒布之前的探索階段、封閉式基金發(fā)展階段、2001年9月之后開放式基金發(fā)展階段的三個時期，特別是開放式基金大規(guī)模發(fā)展并逐漸取代封閉式基金成為基金市場主流后，取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，基金公司數(shù)量日益增多、投資品種日益豐富。與之相

2、伴的是，基金間，尤其是開放式基金間的競爭也日益激烈。為了突出基金特點(diǎn)、樹立公司品牌形象以獲取投資者青睞，現(xiàn)在幾乎所有的開放式基金都會在其招募說明書中聲明基金的投資風(fēng)格，來滿足投資者不同的風(fēng)險收益偏好。但是，在實(shí)際投資過程中，開放式基金并不能完全按照其事先聲稱的風(fēng)格進(jìn)行投資，而是會隨市場行情的變化不斷轉(zhuǎn)變其風(fēng)格，基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象隨之產(chǎn)生。該現(xiàn)象將會使投資者面臨不可預(yù)期的風(fēng)險，損害其利益，故對其展開研究具有十分重要的實(shí)踐意義。
　

3、　 本文總體可以分為理論分析與實(shí)證研究兩部分。理論部分，首先提出基金投資風(fēng)格的定義，在此基礎(chǔ)上對基金進(jìn)行分類并指出各類基金投資風(fēng)格的特點(diǎn)，然后運(yùn)用投資組合理論、行為金融理論和委托代理理論闡述開放式基金相關(guān)理論基礎(chǔ)。隨后對基金投資風(fēng)格主要的識別方法：HBS分析法、RBS分析法及Gruber 回歸識別法進(jìn)行描述，并對其實(shí)際使用存在的優(yōu)勢與局限性進(jìn)行總結(jié)與分析。實(shí)證部分，選取2006年6月31日之前成立的56只非指數(shù)股票型開放式基金為研究對

4、象；研究區(qū)間為四個不同時期，即2006年10月1日至2007年10月16日的大牛市、2007年10月17日至2008年10月31日的熊市、2008年11月1日至2009年8月1日的小牛市、2009年8月2日至2010年8月31日的行情調(diào)整階段。首先對樣本基金的名義投資風(fēng)格進(jìn)行識別，然后根據(jù)之前對投資風(fēng)格識別方法的比較，聯(lián)系實(shí)際，選取Gruber 回歸識別法對其實(shí)際投資風(fēng)格進(jìn)行鑒別，得出大部分開放式基金實(shí)際投資風(fēng)格與名義風(fēng)格不符，隨市場行

5、情變化的結(jié)論，說明我國開放式基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象嚴(yán)重。隨后，利用Gruber 回歸分析法中的α值作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，研究基金風(fēng)格漂移對基金績效的影響，發(fā)現(xiàn)其隨著市場行情的不同呈現(xiàn)出不同的結(jié)果。在牛市中，投資風(fēng)格發(fā)生漂移的基金績效較優(yōu)；在熊市中，投資風(fēng)格發(fā)生漂移的基金績效較差；而在調(diào)整階段，無論投資風(fēng)格是否發(fā)生漂移均無明顯影響。最后，對基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象的成因進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其與我國證券市場的特性、基金的運(yùn)作機(jī)制、基金業(yè)績評價體系與基金經(jīng)理壓力