人民幣匯率均衡問題實(shí)證研究：1986—2006.pdf

1、隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，匯率作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)的主要調(diào)控手段和經(jīng)濟(jì)杠桿對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的促進(jìn)作用越來越明顯。我國目前仍實(shí)行有管理的浮動匯率制度，因而能否適時適度地調(diào)整匯率水平使其服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是非常迫切且現(xiàn)實(shí)的問題。 作為匯率理論核心內(nèi)容之一的均衡匯率理論，正是判斷匯率水平是否失調(diào)的重要理論依據(jù)。通過確定恰當(dāng)?shù)木鈪R率水平，將實(shí)際匯率與之相比較，從而判斷匯率是否需要調(diào)整；通過分析評價匯率變動對不同經(jīng)濟(jì)層面的影響，從而判

2、斷匯率應(yīng)如何調(diào)整。因此，通過考察人民幣實(shí)際匯率是否均衡進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率做出判斷，并積極地進(jìn)行調(diào)整使其服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)就具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文在研究人民幣匯率均衡問題的過程中，圍繞著上述兩個關(guān)鍵問題展開。為了評價人民幣實(shí)際匯率水平的合理性，首先基于修正的均衡實(shí)際匯率模型，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)特征，建立了人民幣均衡匯率的基本分析框架。在對時間變量序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，建立了反映長期趨勢的協(xié)整方程和反映短期調(diào)整的誤差修正模型，

3、運(yùn)用H-P濾波法估算出基本面解釋變量的可持續(xù)值，從而測定人民幣均衡匯率及實(shí)際匯率的失調(diào)程度。為了模擬評估實(shí)際匯率變動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，首先建立了一個小型宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)立方程模型。并利用規(guī)范的識別條件對模型進(jìn)行識別，繼而運(yùn)用三階段最小二乘法對聯(lián)立方程系統(tǒng)進(jìn)行估計(jì)。在此基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)了八種不同假設(shè)條件下的情景分析進(jìn)行模擬，得到匯率變動對居民收入、進(jìn)出口等經(jīng)濟(jì)層面的影響，從而為人民幣匯率調(diào)整的力度和方向提供理論依據(jù)。 均衡匯率模型的輸出結(jié)果表明，

4、1990年以后，人民幣實(shí)際匯率確實(shí)存在著兩次高估和兩次低估，但1994年以后失調(diào)程度均在10％之內(nèi)，且幅度逐漸減小。其中，2000年以及2003年人民幣實(shí)際匯率已非常接近均衡匯率水平。而無論是橫向比較還是縱向比較，情景分析的模擬結(jié)果顯示，人民幣匯率的高估或低估均對居民收入、進(jìn)出口等宏觀經(jīng)濟(jì)層面產(chǎn)生負(fù)面影響，且伴隨失調(diào)程度的加大，這種不利影響更為顯著。均衡匯率和實(shí)際匯率都是內(nèi)生變量，其變化與發(fā)展是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)體制調(diào)整的結(jié)果。當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的其