IPO定價相關(guān)理論及其高抑價問題研究.pdf

1、新股發(fā)行機制與定價問題一直是我國新股發(fā)行制度理論研究和證券市場改革的重點和難點。新股首次發(fā)行抑價即IPO抑價(IPO)現(xiàn)象是指新股的發(fā)行價低于上市后首日交易收盤價，投資者認(rèn)購新股便能獲得超額收益率的一種現(xiàn)象。新股發(fā)行抑價問題是國內(nèi)外學(xué)者普遍關(guān)注的問題，大量國外實證研究表明，成熟的資本市場普遍存在新股發(fā)行短期抑價的特點，在我國，新股首次發(fā)行定價的短期抑價程度不僅遠(yuǎn)高于西方成熟市場水平，而且超過同等發(fā)展水平的國家和地區(qū)，被稱為“新股神話”。

2、這種現(xiàn)象加劇了股票供給與需求的缺口，損害了整個社會范圍內(nèi)的資金配置效率，新股高抑價問題成為困擾我國股票市場的重大難題之一。我國學(xué)者也對我國股票市場的高抑價現(xiàn)象進行了大量積極的研究，但是大多數(shù)針對新股抑價現(xiàn)象的解釋都基于西方傳統(tǒng)的理論假說，這些理論主要包括基于信息不對稱的逆向選擇模型、信號傳遞模型和委托代理模型以及市場反饋假說、避免法律訴訟假說、股權(quán)分散假說、穩(wěn)定股價假說、投機泡沫理論等。但這些理論由于缺乏我國特殊的制度背景和市場條件，因

3、而難以給出具有說服力的解釋。事實上，我國的新股發(fā)行制度表現(xiàn)出極強的內(nèi)生性，不斷地進行著市場化的改革，行政管制嚴(yán)重，僅僅依靠西方傳統(tǒng)的理論假說進行解釋并沒有多大的意義，因為這些都忽略了中國A股IPO市場的重要制度前提：股權(quán)分置問題。而就在2006年底，我國基本完成了股權(quán)分置改革。那么股權(quán)分置改革之后的我國證券市場，是不是對這些理論的解釋力比以前更強了呢? 因此，本文正是在西方理論假說的基礎(chǔ)上，用股權(quán)分置改革之后的IPO樣本對我國股

4、票高抑價現(xiàn)象進行研究，根據(jù)回歸結(jié)果分析，我國IPO抑價率平均達(dá)到了150％，最高達(dá)到了500％，不但抑價沒有明顯減弱，而且還越來越大，說明西方的理論假說并沒有多強的解釋力，這是因為西方理論都是基于市場有效性假說的基礎(chǔ)之上的，而處于市場初期的我國市場有效性并不是很強。那么中國IPO高抑價現(xiàn)象就應(yīng)該從自身的市場結(jié)構(gòu)去尋找問題。正是基于這樣的考慮，本文一共分為以下四個部分： 第一章主要在搜集、總結(jié)國內(nèi)外研究文獻的基礎(chǔ)上，寫出西方主要的

5、工P0定價理論文獻綜述，并且對抑價現(xiàn)象進行闡述。在我國，新股發(fā)行抑價平均高達(dá)80％以上，這種市場間的巨大差距引起了我的重視，正是在這樣的背景下，展開了本文的中心問題：為什么我國的新股抑價程度如此之高? 第二章主要介紹了西方現(xiàn)有的IPO抑價理論，主要分為兩類：一類是基于“信息不對稱”理論之上的；另一類是眾說紛紜的各類其他新股抑價理論。 第三章主要是在第二章的基礎(chǔ)上，介紹了現(xiàn)行的主要IPO定價模型，包括股利貼現(xiàn)模型、現(xiàn)金流貼

6、現(xiàn)模型、可比公司法、期權(quán)定價模型和多因素定價模型。 第四章主要介紹了我國股票市場IPO定價的發(fā)展歷史、主要方法和沿用西方理論存在的主要問題，并選取2006年6月到2007年10月的160個新股樣本作為數(shù)據(jù)，選用發(fā)行股本、每股收益、換手率作為自變量，對新股首日抑價率進行了回歸，根據(jù)回歸結(jié)果顯示，我國股票新股首日抑價率與每股收益和發(fā)行股數(shù)負(fù)相關(guān)，與換手率正相關(guān)，均可對新股發(fā)行高抑價做出合理的解釋。 最后部分就是針對我國股票市

7、場的高抑價現(xiàn)象提出對策和建議，主要是從五個方面入手來加強我國股票市場的有效性：解決遺留下來的特殊股權(quán)問題，形成正常的股權(quán)結(jié)構(gòu)、減少行政干預(yù)和控制，讓市場機制發(fā)揮作用、大力培育機構(gòu)投資者，優(yōu)化市場投資者結(jié)構(gòu)、加強對證券市場的監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為、積極發(fā)展完善金融市場，培育出不同層次的市場結(jié)構(gòu)。 本文的主要創(chuàng)新之處就在于對股權(quán)分置改革之后的我國股票市場高抑價進行了實證研究，并且得出其高抑價的結(jié)論。說明我國股票市場的有效性仍有待