關于IPO抑價不對稱信息理論的實證研究.pdf

1、首次公開發(fā)行(即IPO)指在證券市場上，發(fā)行公司向廣大非確定的投資者公開銷售公司股份的行為。其短期表現(xiàn)為股票發(fā)行價低于上市首日收盤價，即抑價。IPO抑價現(xiàn)象普遍存在于世界各國證券市場，而我國的證券市場的IPO抑價相當高。從現(xiàn)有文獻來看，我國IPO的初始收益率大約在100％至950％之間，高于其他新興市場30％左右的初始收益率。 西方學者早在上世紀七十年代就注意到了這一現(xiàn)象，并對此作了大量的研究，提出了許多解釋IPO抑價的理論。許

2、多學者用IPO過程中所涉及的經(jīng)濟主體之間的信息不對稱來解釋抑價現(xiàn)象，并且得到20世紀80年代許多實證研究結論的支持。Ritter and Welch(2002)把不對稱信息理論分為發(fā)行人比投資者擁有更多的信息與投資者比發(fā)行人擁有更多的信息。其中，前者主要是信號理論，后者主要包括逆向選擇理論(贏者詛咒理論)、信息疊加理論、累計投標理論和委托代理理論。不同的模型解釋了不同國家、不同情況下的抑價，我國股票市場的特征決定了一些IPO抑價模型不適

3、用于我國。根據(jù)我國證券市場的情況，信號理論、逆向選擇理論和信息疊加理論可能較好解釋的我國IPO抑價問題。 本文應用1997－2000年首次公開發(fā)行并于IPO后四年內(nèi)進行后續(xù)發(fā)行的144家樣本數(shù)據(jù)，對信號理論進行實證研究。我們對市場對后續(xù)發(fā)行公告的反應進行檢驗，結果顯示股價對后續(xù)發(fā)行信息沒有反應。然后，我們又對后續(xù)發(fā)行的高收益能否彌補抑價的成本進行檢驗。盡管我們的某些結論與信號理論相一致，但是主要發(fā)現(xiàn)并不支持信號理論——沒有發(fā)現(xiàn)I