關(guān)于IPO抑價(jià)不對稱信息理論的實(shí)證研究.pdf

1、首次公開發(fā)行(即IPO)指在證券市場上，發(fā)行公司向廣大非確定的投資者公開銷售公司股份的行為。其短期表現(xiàn)為股票發(fā)行價(jià)低于上市首日收盤價(jià)，即抑價(jià)。IPO抑價(jià)現(xiàn)象普遍存在于世界各國證券市場，而我國的證券市場的IPO抑價(jià)相當(dāng)高。從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，我國IPO的初始收益率大約在100％至950％之間，高于其他新興市場30％左右的初始收益率。 西方學(xué)者早在上世紀(jì)七十年代就注意到了這一現(xiàn)象，并對此作了大量的研究，提出了許多解釋IPO抑價(jià)的理論。許

2、多學(xué)者用IPO過程中所涉及的經(jīng)濟(jì)主體之間的信息不對稱來解釋抑價(jià)現(xiàn)象，并且得到20世紀(jì)80年代許多實(shí)證研究結(jié)論的支持。Ritter and Welch(2002)把不對稱信息理論分為發(fā)行人比投資者擁有更多的信息與投資者比發(fā)行人擁有更多的信息。其中，前者主要是信號理論，后者主要包括逆向選擇理論(贏者詛咒理論)、信息疊加理論、累計(jì)投標(biāo)理論和委托代理理論。不同的模型解釋了不同國家、不同情況下的抑價(jià)，我國股票市場的特征決定了一些IPO抑價(jià)模型不適

3、用于我國。根據(jù)我國證券市場的情況，信號理論、逆向選擇理論和信息疊加理論可能較好解釋的我國IPO抑價(jià)問題。 本文應(yīng)用1997－2000年首次公開發(fā)行并于IPO后四年內(nèi)進(jìn)行后續(xù)發(fā)行的144家樣本數(shù)據(jù)，對信號理論進(jìn)行實(shí)證研究。我們對市場對后續(xù)發(fā)行公告的反應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示股價(jià)對后續(xù)發(fā)行信息沒有反應(yīng)。然后，我們又對后續(xù)發(fā)行的高收益能否彌補(bǔ)抑價(jià)的成本進(jìn)行檢驗(yàn)。盡管我們的某些結(jié)論與信號理論相一致，但是主要發(fā)現(xiàn)并不支持信號理論——沒有發(fā)現(xiàn)I