我國貨幣沖銷措施的效應(yīng)研究.pdf

1、上世紀九十年代初以來我國國際收支持續(xù)雙順差，在中國釘住美元的人民幣匯率制和結(jié)售匯制度下，大量國際順差就表現(xiàn)為中央銀行外匯儲備的增加，外匯儲備增加直接導致中央銀行以外匯占款方式被動投放過多的基礎(chǔ)貨幣。為了實現(xiàn)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的目標，防止高通貨膨脹，中央銀行采用各種貨幣沖銷措施來消除外匯儲備持續(xù)快速增長對國內(nèi)貨幣供給量的擴張效應(yīng)。這些貨幣沖銷措施是否有效，歷來是備受國內(nèi)外經(jīng)濟學家、學者關(guān)注和爭論的焦點問題。 本文的研究內(nèi)容主要包括三個

2、部分：第一，貨幣沖銷理論研究。首先，界定貨幣沖銷的概念；然后，闡明理論基礎(chǔ)和主要的沖銷措施；最后，對主要的貨幣沖銷理論進行系統(tǒng)研究。第二，分階段對我國央行貨幣沖銷實踐進行回顧與分析。第三，我國貨幣沖銷措施的實證研究。首先，闡述沖銷措施有效性的評判標準；然后，說明本文的研究方法、理論依據(jù)和模型選擇；隨后，實證檢驗我國貨幣沖銷措施的綜合效應(yīng)和單項措施的效應(yīng)；最后，針對本文實證檢驗結(jié)果進行討論，從環(huán)境因素、制度因素和流動性過剩等三個角度分析了

3、制約我國貨幣沖銷措施執(zhí)行效果的原因。 本文基于國際收支貨幣分析法和中央銀行資產(chǎn)負債表構(gòu)建理論模型，用2001年1月～2007年12月的月度數(shù)據(jù)，對我國貨幣沖銷措施的綜合效應(yīng)進行實證研究，并用VAR模型檢驗了單項措施的執(zhí)行效果。結(jié)論是：(1)在這7年里，人民銀行利用再貸款政策、公開市場操作和調(diào)整存款準備金率等沖銷措施及其組合，部分沖銷了由國際雙順差帶來的貨幣供給的被動增加，在一定程度上保證了貨幣供給的獨立性，基本實現(xiàn)了貨幣政策的數(shù)

4、量目標；(2)由于我國國際收支長期雙順差和政策因素的影響，外匯占款表現(xiàn)出持續(xù)累積的態(tài)勢，貨幣當局正承受很大的沖銷壓力，而本文研究的四種沖銷措施中除了國債回購效果不明確(主要是因為我國債券市場規(guī)模太小)以外，其他三種沖銷措施都有沖減貨幣供給的效果，但不是很理想，而且時滯較長。 鑒于本文的研究結(jié)果，筆者給出若干政策建議。第一，解決我國國債市場規(guī)模太小與央行票據(jù)發(fā)行擠占其它品種的矛盾；第二，綜合使用各種措施進行組合操作，避免過度使用單