高科技上市公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估——基于實(shí)物期權(quán)Monte Carlo的方法.pdf

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)代金融研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。而高科技企業(yè)高度不確定性的特征決定其本身具有潛在的期權(quán)價(jià)值，所以傳統(tǒng)的評(píng)估方法如現(xiàn)金流折現(xiàn)法、相對(duì)評(píng)估法等并不能客觀評(píng)估出高科技公司內(nèi)在價(jià)值。因此有必要引入實(shí)物期權(quán)理論以期解決高科技公司的定價(jià)難題。本文旨在運(yùn)用實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法來(lái)評(píng)估高度不確定性的高科技公司的價(jià)值，并計(jì)算出我國(guó)高科技公司所處的合理價(jià)值區(qū)域。 文章在分析高科技公司高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性等特征，闡述高科技公司價(jià)值評(píng)估存在的難點(diǎn)的基礎(chǔ)上

2、，分析了傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法在高科技公司中的不適用性。并針對(duì)高科技公司高度不確定性的特征，引入了有別于傳統(tǒng)股票價(jià)值評(píng)估的Schwarz 的實(shí)物期權(quán)模型。 文章對(duì)連續(xù)型實(shí)物期權(quán)模型進(jìn)行了離散化處理，并利用蒙特卡洛模擬對(duì)中國(guó)軟件進(jìn)行了估值。研究結(jié)果顯示：2005 年底，中國(guó)軟件真實(shí)股價(jià)一直在其理論價(jià)格以下。這一方面說(shuō)明其股價(jià)處于合理位置，另一方面也反映出該公司擁有較高的成長(zhǎng)性價(jià)值。而敏感性分析則發(fā)現(xiàn)：成本占收入的比例，均值回復(fù)速度，公司

3、終值的倍數(shù)和公司賺取超額報(bào)酬率的時(shí)間是影響高科技公司最重要的參數(shù)。 研究發(fā)現(xiàn)：實(shí)物期權(quán)模型能較好的對(duì)高科技企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。因此我們把此模型運(yùn)用于整個(gè)軟件開發(fā)板塊的高科技上市公司的價(jià)值評(píng)估。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：17 家高科技上市公司中15 家公司股價(jià)低于價(jià)值區(qū)域的上限，說(shuō)明我國(guó)軟件開發(fā)板塊上市公司股票價(jià)格被低估，而其后的股價(jià)恢復(fù)性上漲也從實(shí)際上印證了股價(jià)低估的情況。最后，指出了未來(lái)研究方向是放寬模型假設(shè)條件，并盡可能把研究范圍擴(kuò)大至其