會計盈余、現(xiàn)金流量價值相關(guān)性的實證分析——基于深圳股票市場的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、本文以理論和實證分析相結(jié)合的方法，并以深圳市場上市公司為樣本范圍，力求通過一系列的實證分析找到會計盈余、現(xiàn)金流量與股票價格之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的證據(jù)。 引言部分首先介紹了會計信息價值相關(guān)性的研究背景及研究意義，接著回顧了國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)。其中，國外文獻(xiàn)較為豐富，包含了對該領(lǐng)域內(nèi)多個細(xì)節(jié)的檢驗，如符號檢驗、均值檢驗、方差檢驗、盈余信息及時性研究、盈余反應(yīng)系數(shù)研究、會計盈余與現(xiàn)金流量價值相關(guān)性比較研究等；相比之下國內(nèi)學(xué)者在該領(lǐng)域的研究顯

2、得不足，且未取得一致韻結(jié)論。然后，筆者總結(jié)了已有研究未取得一致結(jié)論的原因。 第一章筆者首先從信息觀、計價觀、契約觀的角度討論會計信息的作用機(jī)制，又從有效市場假說中尋找會計信息具有價值相關(guān)性的證據(jù)；接著，該部分從股票內(nèi)在投資價值的一般估值模型深入到基于會計盈余、現(xiàn)金流量的股票估價模型，并從理論上分析了會計盈余、現(xiàn)金流量價值相關(guān)性的差異，得出的結(jié)論是會計信息應(yīng)當(dāng)具有價值相關(guān)性。 第二章為實證分析部分，首先根據(jù)第一章的分析建立

3、了四條假設(shè)：(1)會計盈余、現(xiàn)金流量具有價值相關(guān)性；(2)會計盈余相對于現(xiàn)金流量來說更具價值相關(guān)性；(3)每股凈資產(chǎn)聯(lián)合會計盈余可提高會計盈余的價值相關(guān)性；(4)在披露了會計盈余信息后，再披露現(xiàn)金流量信息能帶來增量價值相關(guān)性?；诒疚乃婕暗南鄬﹃P(guān)聯(lián)研究和增量關(guān)聯(lián)研究，參照Easton和Harris(1991)提出的水平與調(diào)整模型，本文設(shè)計出了用于檢驗的初步模型。在使用混合樣本時得到的結(jié)論是上述四條假設(shè)均通過了檢驗，但是會計信息對股票收

4、益的解釋力普遍偏低，這與理論分析部分得到的結(jié)果相比并不完美。接著，筆者嘗試著對模型進(jìn)行優(yōu)化，發(fā)現(xiàn)在考慮了年度因素或行業(yè)因素后，模型的解釋力都有所提高，特別是加入了年度啞變量之后，模型的解釋力提高到51.7﹪(自變量為每股盈余)和49．1﹪(自變量為每股自由現(xiàn)金流量)，但從模型的回歸系數(shù)來看，這種提高是來自于代表年份的虛擬變量，而并非來自于會計盈余信息或現(xiàn)金流量信息，這說明深圳市場會計盈余、現(xiàn)金流量價值相關(guān)性的年度差異對混合樣本回歸結(jié)果有

5、著很大的影響。相比較之下，行業(yè)啞變量的加入只使得模型的解釋力有輕微的提高，說明投資者并不很關(guān)心其投資的股票所處的行業(yè)，這可能與我國的股票市場投機(jī)氣氛過濃有關(guān)。最后，筆者對會計盈余、現(xiàn)金流量對模型解釋力偏低的原因從分析技術(shù)、投資者非理性、會計信息系統(tǒng)本身缺陷及盈余管理行為四個方面作了解釋。 第三章筆者基于理論部分的歸納和演繹及實證部分所得出結(jié)論，分別從投資者、證券中介機(jī)構(gòu)和市場監(jiān)管的角度對如何提高會計信息的價值相關(guān)性提出了政策和建

6、議。 本文的特點在于處理優(yōu)化模型的過程中在添加年度啞變量和行業(yè)啞變量時不僅考慮了控制變量對模型截距的影響，而且考慮了控制變量對模型斜率的影響，換句話說，就是考慮了投資者在不同年度及不同行業(yè)之間對會計盈余、現(xiàn)金流量價值相關(guān)性的看法。得到的結(jié)論是：在樣本區(qū)間內(nèi)投資者對會計盈余價值相關(guān)性的看法是相同的；而在1999和2000這兩個年度內(nèi)與其他年度相比投資者對現(xiàn)金流量價值相關(guān)性的看法卻并不相同，原因可能是因為在年報中公布現(xiàn)金流量表的前兩