我國轉(zhuǎn)型期貨幣政策傳導(dǎo)機制演進的分析.pdf

1、貨幣政策已經(jīng)成為西方國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段之一，在我國也不例外。任何貨幣政策都只能在特定的經(jīng)濟、金融背景下發(fā)揮作用，各個國家的經(jīng)濟、金融背景不同，面臨的主要經(jīng)濟問題不同，貨幣政策及其傳導(dǎo)機制就會不同。即使在同一個國家，由于不同時期的經(jīng)濟、金融背景的不同，貨幣政策及其傳導(dǎo)也是不一樣的。自1984年中國人民銀行正式履行我國中央銀行職能以來，我國貨幣政策實施的經(jīng)濟金融環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，這客觀上也使我國貨幣政策傳導(dǎo)機制不斷變化。我國轉(zhuǎn)型

2、期的經(jīng)濟體系既不同于西方國家所擁有的完善的市場經(jīng)濟體系，也不同于改革開放前高度集中的計劃經(jīng)濟體系。這就導(dǎo)致了我國轉(zhuǎn)型期的貨幣政策傳導(dǎo)機制具有明顯的中國特色和過渡性。在堅持上述論斷的條件下，我們試圖通過對我國轉(zhuǎn)型期貨幣政策傳導(dǎo)機制的演進過程的分析，來把握轉(zhuǎn)型期我國貨幣政策傳導(dǎo)的特點、存在的障礙及原因，同時也為優(yōu)化我國貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高貨幣政策效果奠定基礎(chǔ)。本文主要有四個部分： 第一章主要是對既有的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論進行一個述

3、評。貨幣政策傳導(dǎo)機制理論最早產(chǎn)生于話方國家，所以我們按照時間的先后順序?qū)Σ煌?jīng)濟學(xué)流派的貨幣政策傳導(dǎo)理論進行了一個詳細(xì)的闡述。但這些理論的應(yīng)用并不是無條件的，它們大多數(shù)只有在較成熟的市場經(jīng)濟體系中才能充分發(fā)揮作用，將它們直接拿來用于研究轉(zhuǎn)型期我國的貨幣政策傳導(dǎo)機制問題是不合適的。因此，在借鑒這些理論時必須對它們有一個清醒的認(rèn)識，要時刻注意到我國在轉(zhuǎn)型期特殊的國情。在本章最后，我們簡單介紹了國內(nèi)學(xué)者對我國轉(zhuǎn)型期貨幣政策傳導(dǎo)機制進行研究的成

4、果。 第二章是本文的重點。我們知道貨幣政策的傳導(dǎo)過程可以分為經(jīng)濟變量傳導(dǎo)和機構(gòu)主體傳導(dǎo)兩種類型。經(jīng)濟變量傳導(dǎo)的主線是貨幣政策工具——操作目標(biāo)——中介目標(biāo)——最終目標(biāo)，機構(gòu)主體傳導(dǎo)的主線是中央銀行——金融機構(gòu)——企業(yè)和居民——國民收入。這兩個傳導(dǎo)主線并不是孤立地發(fā)揮作用的，必須將它們放在一定的經(jīng)濟金融環(huán)境中考察才有意義。本章的寫作正是按照上述思路，從三個方面展開分析我國轉(zhuǎn)型期貨幣政策傳導(dǎo)機制演進的過程。首先，我們分析了轉(zhuǎn)型期我國貨

5、幣政策傳導(dǎo)中經(jīng)濟變量的選擇和演進，探討了中央銀行使用的貨幣政策工具和調(diào)控的操作目標(biāo)、中介目標(biāo)在我國轉(zhuǎn)型期發(fā)生演進的路徑和原因，得出的結(jié)論是隨著我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)型，我國貨幣政策工具實現(xiàn)了由單一工具、直接調(diào)控工具向多樣化工具、間接調(diào)控工具的轉(zhuǎn)變，操作目標(biāo)和中介目標(biāo)也實現(xiàn)了市場化選擇。其次，在貨幣政策機構(gòu)主體傳導(dǎo)方面，主要是從微觀主體的行為特征分析入手，考察金融機構(gòu)、企業(yè)、居民對中央銀行實施的貨幣政策的反應(yīng)。貨幣政策傳導(dǎo)機制實際上是一個多主體

6、的利益博弈過程，金融機構(gòu)、企業(yè)和居民在不同的金融環(huán)境和約束條件下，針對中央銀行的貨幣政策，圍繞自身的利益相互影響、相互作用，最終達到一個利益的均衡。分析引起這些微觀主體行為的背后原因，我們就可以弄清楚為什么轉(zhuǎn)型期我國貨幣政策的實施效果經(jīng)常會不如人意。最后，從轉(zhuǎn)型期我國的金融制度環(huán)境和金融市場環(huán)境這兩個方面，分析了轉(zhuǎn)型期貨幣政策傳導(dǎo)機制演進的約束環(huán)境。貨幣政策的有效實施依賴于一定的經(jīng)濟金融環(huán)境，在相當(dāng)大的程度上，可以說是貨幣政策實施的環(huán)境

7、決定了中央銀行所能使用的貨幣政策工具、所能確定的操作目標(biāo)和中介目標(biāo)，也決定了各個微觀主體所能采取的行為。本章的結(jié)尾用了一個小節(jié)的內(nèi)容，在界定我國轉(zhuǎn)型期貨幣政策傳導(dǎo)機制為一種內(nèi)生性制度的基礎(chǔ)上，從內(nèi)生性制度的內(nèi)生性、演進性、關(guān)聯(lián)性、互補性和多樣性的特點出發(fā)，試圖揭示我國貨幣政策傳導(dǎo)機制演進的原因和未來的方向。 第三章是對當(dāng)前我國貨幣政策傳導(dǎo)機制存在的主要問題和原因的分析。當(dāng)前我國公開市場操作的市場基礎(chǔ)不牢固，利率尚未市場化，一些貨

8、幣政策工具的使用受到限制。在傳導(dǎo)主體方面，國有大型商業(yè)銀行在國內(nèi)處于壟斷地位，左右了貨幣政策的順暢傳導(dǎo)，中小型銀行不發(fā)達，無法實現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)的多元化。企業(yè)由于投資的盲目性，對貨幣政策反應(yīng)不敏感。隨著醫(yī)療、養(yǎng)老和教育等方面的改革，居民對未來的支出預(yù)期不斷上升，減少了投資和消費，造成了有效需求的不足。造成我國貨幣政策傳導(dǎo)不暢的原因，一是我國宏觀經(jīng)濟由賣方市場轉(zhuǎn)變成了買方市場，國內(nèi)有效需求不足，加上體制改革的原因，使貨幣政策的有效實施缺乏空

9、間；二是我國貨幣市場交易效率不高，交易工具單一，貨幣市場和資本市場之間的聯(lián)系存在梗阻；三是企業(yè)和居民對未來的悲觀預(yù)期，減少了投資和消費，對中央銀行貨幣政策反應(yīng)不靈敏。 第四章提出了改進我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的對策建議。在改善貨幣政策傳導(dǎo)的環(huán)境約束方面，一是要加快利率市場化進程，使利率真正由市場供求決定，疏通我國貨幣政策傳導(dǎo)的利率渠道；二是進一步完善我國人民幣匯率形成機制，使貨幣政策傳導(dǎo)的匯率渠道充分發(fā)揮作用；三是進一步發(fā)展和完善我

10、國的金融市場，為中央銀行貨幣政策的實施創(chuàng)造良好的市場條件，特別是要大力發(fā)展我國的資本市場，使貨幣政策的財富效應(yīng)發(fā)揮應(yīng)有的作用。在重塑貨幣政策傳導(dǎo)的微觀主體方面，一是要進一步深化國有商業(yè)銀行的改革，改造和發(fā)展中小銀行；二是要改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，建立新型的銀企關(guān)系，使企業(yè)真正成為獨立的經(jīng)濟主體，增強其對貨幣政策反應(yīng)的敏感性；三是改善居民的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高居民的積極預(yù)期，為貨幣政策的有效性提供良好的微觀基礎(chǔ)。 在完善我國社會主義市場經(jīng)