上市公司股利政策與中小股東利益受損問題的實證研究.pdf

1、中小股東權(quán)益保護是當前證券市場理論界和實務界關注的“熱點”問題，特別是在當前股權(quán)分置改革的過程中，保護中小股利益的呼聲更加強烈。長期以來公司治理常常將重點放在股東特別是大股東與管理層的關系方面，而中小股東與大股東和管理層的關系常常被忽視。保護外部中小投資者的利益，提高本國資本市場的吸引力，投資者特別是中小投資者利益保護機制的建立已經(jīng)成為中國資本市場面臨的現(xiàn)實問題。 首先，在理論分析部分運用委托代理理論，以規(guī)范性研究的方法對控股股

2、東侵害中小股東利益進行了分析，認為控股股東與中小股東之間的利益沖突成為公司治理中所要解決的主要矛盾，由此產(chǎn)生的控股股東與中小股東之間的代理問題是控股股東侵害中小股東利益的根源。 在實證研究中，本文通過第股現(xiàn)金股利/每股股權(quán)自由現(xiàn)金流這一指標將中國上市公司樣本分成低派現(xiàn)公司樣本和過度分紅公司樣本兩個子樣本，通過分類研究和對比研究來全面研究中國上市公司控股股東侵害中小股東利益的嚴重程度以及影響因素。研究表明，低派現(xiàn)和超能力派現(xiàn)是大股

3、東侵害中小股東利益的兩種形式，而通過低派現(xiàn)“掏空”的利益侵害方式更為隱蔽，更不容易被外部董事等監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)；控股股東對中小股東利益的侵害程度與第一大股東的持股比例相關，低派現(xiàn)樣本組表現(xiàn)出利益協(xié)同效應，過度分紅樣本組表現(xiàn)出壕溝防御效應。其他控股股東的力量和機構(gòu)投資者對第一大控股股東的抑制作用并不明顯；大盤股的股東更容易通過過度分紅的手段侵害中小股東利益。 根據(jù)上述結(jié)論，本文提出了完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，加強監(jiān)管力度，保護中小股東利益免