家族企業(yè)負(fù)債行為及其投資效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、控股股東的普遍存在及其與其他利益相關(guān)者的利益沖突是近年來(lái)公司金融研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題。鑒于中國(guó)私營(yíng)企業(yè)普遍的家族化經(jīng)營(yíng)，研究作為一種特殊形式的控股股東的家族股東如何通過(guò)一系列的融資安排來(lái)保持在上市公司中的控制地位，這種基于控制權(quán)考慮的融資行為造成了什么樣的經(jīng)濟(jì)后果是一個(gè)非常有意義的課題。 以2001-2004年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，在控制了相關(guān)制度性因素影響的基礎(chǔ)上，在一個(gè)統(tǒng)一的控制權(quán)框架內(nèi)，對(duì)負(fù)債的股權(quán)非稀釋效應(yīng)和破產(chǎn)監(jiān)督效應(yīng)進(jìn)行了

2、實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，與非家族企業(yè)相比我國(guó)家族企業(yè)傾向于采用更高的負(fù)債率，這主要是由于受負(fù)債融資的股權(quán)非稀釋效應(yīng)的激勵(lì)；就家族企業(yè)全樣本而言，家族持股比例與負(fù)債水平的關(guān)系不顯著，進(jìn)一步按持股比例的不同區(qū)間將家族企業(yè)劃分為多個(gè)子樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，均發(fā)現(xiàn)家族持股比例與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，而且家族持股比例位于20％～30％的家族企業(yè)負(fù)債率顯著高于其他家族企業(yè)。負(fù)債的以上兩種效應(yīng)都得到了實(shí)證結(jié)論的支持：股權(quán)非稀釋效應(yīng)激勵(lì)家族控制能力較弱的公司采用較高的負(fù)

3、債率以集中投票權(quán)；破產(chǎn)監(jiān)督效應(yīng)迫使家族控制能力較強(qiáng)的公司采用較低的負(fù)債水平以規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 在此基礎(chǔ)上，考察了基于控制權(quán)考慮的家族企業(yè)負(fù)債融資行為的投資效應(yīng)。實(shí)證結(jié)論顯示債務(wù)融資無(wú)一例外地放大了所有家族企業(yè)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模，負(fù)債的治理作用不明顯，絕大部分家族企業(yè)在融入風(fēng)險(xiǎn)性負(fù)債資金后都選擇了過(guò)度投資。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)：家族處于相對(duì)控制權(quán)地位的上市公司，其負(fù)債融資規(guī)模、短期負(fù)債和銀行信貸的投資放大效應(yīng)更嚴(yán)重；而基于聲譽(yù)與個(gè)人信任