企業(yè)縱向并購(gòu)及其績(jī)效研究.pdf

1、縱向并購(gòu)作為企業(yè)進(jìn)行外延式擴(kuò)張的一種方式，早在1937年科斯時(shí)代就已經(jīng)受到人們的重視。一方面，節(jié)約交易費(fèi)用，資產(chǎn)的專(zhuān)用性，范圍經(jīng)濟(jì)等一系列經(jīng)典假說(shuō)從理論上說(shuō)明了企業(yè)縱向并購(gòu)的動(dòng)因，對(duì)福特、標(biāo)準(zhǔn)石油等至今仍影響全球經(jīng)濟(jì)的寡頭壟斷企業(yè)的縱向并購(gòu)行為提供了有力的解釋?zhuān)涣硪环矫?，縱向并購(gòu)產(chǎn)生的績(jī)效影響一直是國(guó)外學(xué)者爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，芝加哥學(xué)派關(guān)于“企業(yè)縱向并購(gòu)行為的動(dòng)機(jī)是為了提高績(jī)效，節(jié)約交易成本”的論述與哈佛學(xué)派關(guān)于“在一定條件下縱向并購(gòu)具有延伸壟

2、斷勢(shì)力的杠桿作用”以及后芝加哥學(xué)派關(guān)于“縱向并購(gòu)壟斷動(dòng)機(jī)”的解釋形成了鮮明的對(duì)比，這些研究成果進(jìn)而也影響了政府對(duì)縱向并購(gòu)的政策導(dǎo)向。 隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)不斷的發(fā)育和完善，縱向并購(gòu)越來(lái)越多地出現(xiàn)在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的行為中，并在石油、電信、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)制造、公用事業(yè)、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)內(nèi)部盛行。企業(yè)的自發(fā)行為客觀(guān)上要求我們?cè)谖鞣綄W(xué)者對(duì)縱向并購(gòu)理論研究的基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況研究深層次的問(wèn)題：促使我國(guó)企業(yè)實(shí)施縱向并購(gòu)行為的背景和原

3、因是什么，縱向并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)特征是什么，縱向并購(gòu)產(chǎn)生了什么樣的的績(jī)效，等等，這些問(wèn)題不但企業(yè)關(guān)心，政府也相當(dāng)關(guān)注。因此，從這個(gè)角度看，本文的研究具有現(xiàn)實(shí)的意義，本文希望通過(guò)該題目的研究，客觀(guān)地認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)縱向并購(gòu)對(duì)企業(yè)的作用，從而為政府扶持企業(yè)發(fā)展提供一定的政策參考價(jià)值。 西方學(xué)者關(guān)于縱向并購(gòu)理論和實(shí)證方法的研究成果為本文研究我國(guó)企業(yè)的縱向并購(gòu)行為提供了支持。本文通過(guò)回顧西方國(guó)家企業(yè)縱向并購(gòu)的歷史，總結(jié)縱向并購(gòu)發(fā)生需要的客觀(guān)條件，通過(guò)

4、論述我國(guó)企業(yè)縱向并購(gòu)的現(xiàn)狀，總結(jié)出我國(guó)企業(yè)縱向并購(gòu)產(chǎn)生的背景、經(jīng)濟(jì)原因及產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)：我國(guó)的產(chǎn)能約束產(chǎn)業(yè)，由于自身的物理特性和對(duì)資源的依賴(lài)，始終具有向上游進(jìn)行縱向并購(gòu)，達(dá)到穩(wěn)定和控制資源供給，節(jié)約交易費(fèi)用，進(jìn)而控制產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的動(dòng)機(jī)；在新一輪的國(guó)有企業(yè)和央企改革過(guò)程中，產(chǎn)能約束產(chǎn)業(yè)的國(guó)有企業(yè)憑借自身的資本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，不斷地?fù)屨忌嫌钨Y源，成為縱向并購(gòu)的主力；我國(guó)國(guó)有性質(zhì)的產(chǎn)能約束產(chǎn)業(yè)，依靠對(duì)資源的控制，很容易產(chǎn)生行政性壟斷。我國(guó)彈性約束產(chǎn)業(yè)中處

5、于成熟期的行業(yè)，經(jīng)過(guò)成長(zhǎng)期資本和技術(shù)的積累，一方面具備了縱向并購(gòu)的條件，另一方面又迫于成熟期的生產(chǎn)過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因，不得不通過(guò)縱向并購(gòu)降低成本，控制銷(xiāo)售渠道，搶占市場(chǎng)份額，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，提升企業(yè)整體價(jià)值。在對(duì)我國(guó)企業(yè)的縱向并購(gòu)行為進(jìn)行分析之后，本文又分別采用會(huì)計(jì)事件分析方法和事件分析方法從財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)反映兩個(gè)角度對(duì)我國(guó)上市公司縱向并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析，得到如下實(shí)證結(jié)果：我國(guó)上市公司在實(shí)施縱向并購(gòu)后的當(dāng)年和第一年，企業(yè)績(jī)效雖然是

6、下降的，但這種影響逐漸減小，并且在并購(gòu)后第二年企業(yè)績(jī)效開(kāi)始有一個(gè)較大幅度的提升，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看有一個(gè)業(yè)績(jī)提升的趨勢(shì)，因此，從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的角度看，企業(yè)縱向并購(gòu)事件將會(huì)在一定程度上有利于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的改善和提高；我國(guó)市場(chǎng)對(duì)縱向并購(gòu)事件分別存在超前和滯后的短期利好反應(yīng)，短期內(nèi)，縱向并購(gòu)事件帶了正的超常收益率，存在市場(chǎng)效應(yīng)，但從較長(zhǎng)期來(lái)看，縱向并購(gòu)事件不存在正的市場(chǎng)效應(yīng)。 通過(guò)以上的規(guī)范和實(shí)證研究，本文認(rèn)為企業(yè)的縱向并購(gòu)行為是一把“雙刃劍”，它