開市前議價期市場行為研究.pdf

1、本文的目標(biāo)是研究開市前議價期這段非交易期間的市場行為，即：研究開市前議價期微觀市場的價格發(fā)現(xiàn)、信息披露成本與市場流動性。 為了實現(xiàn)這一研究目標(biāo)，本文在充分評述已有微觀結(jié)構(gòu)模式研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮開市前議價期內(nèi)可以無成本的發(fā)出、修改或撤銷無限制的交易指令這一特征，構(gòu)建了具有通信系統(tǒng)的貝葉斯博弈模型，在模型中還考慮了交易者之間的信息不對稱、內(nèi)部交易者擁有稟賦沖擊以及外部投資者進(jìn)入市場需支付參與成本等因素。利用通信貝葉斯博弈的顯示原

2、理，求解模型的均衡結(jié)果。通過對均衡結(jié)果的分析，得到以下主要結(jié)論： 首先，在價格發(fā)現(xiàn)方面，所構(gòu)建的具有通信系統(tǒng)的貝葉斯博弈模型存在一個精練貝葉斯均衡解，且均衡數(shù)量非遞增，均衡價格非遞減；均衡價格與外部投資者的條件信念成正比。 其次，在信息披露成本方面，在單期博弈情況下，內(nèi)部投資者不會披露關(guān)于資產(chǎn)價值和稟賦沖擊的私有信息；在重復(fù)博弈情況下，只有當(dāng)信息泄露概率大于臨界值時，內(nèi)部投資者才會披露關(guān)于資產(chǎn)價值和稟賦沖擊的私有信息；信

3、息披露的臨界值與內(nèi)部投資者的常數(shù)絕對風(fēng)險厭惡系數(shù)及資產(chǎn)分布的標(biāo)準(zhǔn)差正相關(guān)。 再次，當(dāng)市場參與成本較高時，引入一個開市前議價期提高了流動性和社會福利。在市場均衡時，風(fēng)險厭惡的內(nèi)部投資者利用開市前議價期溝通他們的流動性需求和(或)關(guān)于資產(chǎn)價值的私有信息。由于市場參與成本的節(jié)省，以及流動性提供者逆向選擇的減少，社會福利由此而提高。 在理論上，本文通過構(gòu)建一個無限重復(fù)通信博弈模型，在一個統(tǒng)一框架下研究開市前議價期微觀市場的價格發(fā)

4、現(xiàn)、信息披露的成本，及其對市場流動性的影響，并對此做出了明確回答，從而發(fā)展了該領(lǐng)域研究的分析模式。此外，這種邏輯嚴(yán)密的模式研究還有利于信息模型的擴(kuò)展和一般化。因此，本文對開市前議價期市場微觀結(jié)構(gòu)理論的完善和發(fā)展具有重要學(xué)術(shù)價值。 在實踐上，投資者可以根據(jù)開市前議價期間提交的指令，判斷信息不對稱、信息披露及價格發(fā)現(xiàn)情況，構(gòu)建有利的投資組合。此外，本文得出開市前議價期價格發(fā)現(xiàn)、信息披露成本及市場流動性方面的結(jié)論，可為我國滬深股市完善