公司并購(gòu)中目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估方法研究.pdf

1、本文在討論現(xiàn)有各種公司并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法的基礎(chǔ)上，分析在新的環(huán)境下，適合我國(guó)公司并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估方法。 本文共分六章，主要內(nèi)容如下： 第一章，導(dǎo)言。本章介紹了論文的研究目的、研究思路和研究方法。 目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了巨大的變化，上市公司正在進(jìn)行股權(quán)分置改革，市場(chǎng)的變化必然會(huì)影響上市公司并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法。 本文旨在研究新形勢(shì)下的公司并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法。本文綜述了國(guó)內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面的研究成果。在理論分析

2、的基礎(chǔ)上，本文指出，市場(chǎng)法在我國(guó)有很好的發(fā)展前景，是一種比較適合我國(guó)上市公司的價(jià)值評(píng)估模型。通過案例分析，本文指出了市場(chǎng)法在運(yùn)用過程中存在的問題并提出改進(jìn)意見。 在研究方法上，本文力圖做到理論與實(shí)際相結(jié)合、定性與定量分析相結(jié)合、理論分析與案例分析相結(jié)合。本文也采用圖表分析和比較方法，運(yùn)用了EXCEL數(shù)據(jù)處理工具。 第二章，并購(gòu)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論。本章分為兩部分，分別討論了企業(yè)并購(gòu)理論和企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論。并購(gòu)即兼并與收購(gòu)。

3、企業(yè)兼并與收購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)張與增長(zhǎng)的方式，涉及企業(yè)所有權(quán)的改變。關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)問題，西方學(xué)者不斷地進(jìn)行著廣泛而又深入的研究，主要有以下理論分析企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、價(jià)值低估效應(yīng)、代理理論、風(fēng)險(xiǎn)分散理論、節(jié)約交易費(fèi)用理論等。 企業(yè)價(jià)值理論部分則分析了有效市場(chǎng)假說，投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和MM理論與企業(yè)價(jià)值評(píng)估的關(guān)系。有效市場(chǎng)假說是應(yīng)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的理論依據(jù)，在市場(chǎng)有效的情況下，可以利用可比上市公

4、司的股票價(jià)格對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和MM理論都是收益法的理論基礎(chǔ)。投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型為企業(yè)價(jià)值評(píng)估法中收益法的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臄?shù)量化確立了模型依據(jù)。根據(jù)MM定理可以看出，創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的根本途徑是企業(yè)的投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；企業(yè)價(jià)值與股利政策無關(guān)。這些理論是后面章節(jié)討論的理論基礎(chǔ)。 第三章，并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。本文以《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第15條規(guī)定的資產(chǎn)評(píng)估基本方法為基礎(chǔ)，

5、并結(jié)合國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，分析了收益法、成本法和市場(chǎng)法三種方法。 收益法主要包括現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和經(jīng)濟(jì)價(jià)值增加法。雖然收益法在理論上很完善，但是其弊端也很大。在現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來收益不可預(yù)見因素的影響，預(yù)測(cè)難度大而且不精確，評(píng)估結(jié)果的可操縱性使其適用性大打折扣。經(jīng)濟(jì)價(jià)值增加法源于美國(guó)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，如果要應(yīng)用于我國(guó)的公司并購(gòu)價(jià)值評(píng)估，就需要做大量的調(diào)整，從而增加了計(jì)算的復(fù)雜性和難度。 成本法在我國(guó)公司并購(gòu)中是

6、常用的一種方法，但因?yàn)槭軙?huì)計(jì)核算的制約，并不是企業(yè)所有的資產(chǎn)價(jià)值都能經(jīng)過會(huì)計(jì)程序得到量化，報(bào)表之外的資產(chǎn)項(xiàng)目容易被忽略。成本法沒有全面分析企業(yè)價(jià)值的資產(chǎn)構(gòu)成，評(píng)價(jià)結(jié)果也失去了企業(yè)價(jià)值的整體性特征，因此其弊端明顯。 盡管在我國(guó)公司并購(gòu)中，市場(chǎng)法并不經(jīng)常用于價(jià)值評(píng)估，但它卻是成熟市場(chǎng)上證券分析師最常使用的估值方法。本文對(duì)市場(chǎng)法中涉及的市盈率法、市凈率法和收入乘數(shù)法進(jìn)行了分析。 第四章，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法現(xiàn)狀與選擇。

7、 目前，我國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法仍以成本法為主，收益法為輔，很少使用市場(chǎng)法。但我國(guó)目前市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生著深刻的變化。在股權(quán)改革分置完成后，我國(guó)股票市場(chǎng)將進(jìn)入全流通時(shí)代，公司股票將按市價(jià)計(jì)算，上市公司價(jià)值真正與股價(jià)表現(xiàn)聯(lián)系起來。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在上市公司的施行，會(huì)對(duì)提高我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有所幫助。筆者認(rèn)為，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善，市場(chǎng)法是一個(gè)適合我國(guó)國(guó)情的可取的方法，有很好的應(yīng)用前景，在我國(guó)上市公司并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法中將會(huì)被大量采用。筆者

8、為此探討了市場(chǎng)法下對(duì)參照物企業(yè)的選擇和對(duì)評(píng)估比率的選擇。參照物企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)應(yīng)該具有可比性，財(cái)務(wù)比率是企業(yè)可比性的重要內(nèi)容。在選擇評(píng)估比率時(shí)，需要結(jié)合被評(píng)估企業(yè)的實(shí)際情況，也需要進(jìn)行可靠性驗(yàn)證；參照物企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)存在差異，需要調(diào)整相關(guān)數(shù)據(jù)，也需要選用盡可能多的比率指標(biāo)消除差異。 第五章，使用市場(chǎng)法對(duì)豐原生化的并購(gòu)價(jià)值評(píng)估。 本章對(duì)一個(gè)通過股權(quán)分置改革后被并購(gòu)的上市公司進(jìn)行了案例分析。企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的計(jì)算，采用了直接的

9、市盈率法、修正的市盈率法、市價(jià)/每股現(xiàn)金含量、直接的市凈率法和修正的市凈率法五種方法。通過分析案例發(fā)現(xiàn)，不同年份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、每股盈余和每股現(xiàn)金含量的波動(dòng)性較大，并且很多年份的每股盈余和每股現(xiàn)金含量出現(xiàn)負(fù)值，這可能是上市公司盈余管理行為所致，可以收集多期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，將其進(jìn)行平均，使其數(shù)據(jù)平穩(wěn)，也需要盡可能多選擇參考企業(yè)，保證可比比率指標(biāo)能夠達(dá)到最低要求。通過對(duì)比市場(chǎng)法計(jì)算的結(jié)果和實(shí)際并購(gòu)價(jià)以及被并購(gòu)公司的股價(jià)走勢(shì)，說明市場(chǎng)法計(jì)算的結(jié)果還