公司并購中目標公司價值評估方法研究.pdf

1、本文在討論現(xiàn)有各種公司并購價值評估方法的基礎上，分析在新的環(huán)境下，適合我國公司并購的價值評估方法。 本文共分六章，主要內(nèi)容如下： 第一章，導言。本章介紹了論文的研究目的、研究思路和研究方法。 目前我國資本市場發(fā)生了巨大的變化，上市公司正在進行股權(quán)分置改革，市場的變化必然會影響上市公司并購價值評估方法。 本文旨在研究新形勢下的公司并購價值評估方法。本文綜述了國內(nèi)外學者在企業(yè)價值評估方面的研究成果。在理論分析

2、的基礎上，本文指出，市場法在我國有很好的發(fā)展前景，是一種比較適合我國上市公司的價值評估模型。通過案例分析，本文指出了市場法在運用過程中存在的問題并提出改進意見。 在研究方法上，本文力圖做到理論與實際相結(jié)合、定性與定量分析相結(jié)合、理論分析與案例分析相結(jié)合。本文也采用圖表分析和比較方法，運用了EXCEL數(shù)據(jù)處理工具。 第二章，并購與企業(yè)價值評估理論。本章分為兩部分，分別討論了企業(yè)并購理論和企業(yè)價值評估理論。并購即兼并與收購。

3、企業(yè)兼并與收購是企業(yè)擴張與增長的方式，涉及企業(yè)所有權(quán)的改變。關于企業(yè)并購的動機問題，西方學者不斷地進行著廣泛而又深入的研究，主要有以下理論分析企業(yè)的并購活動：經(jīng)營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應、價值低估效應、代理理論、風險分散理論、節(jié)約交易費用理論等。 企業(yè)價值理論部分則分析了有效市場假說，投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型和MM理論與企業(yè)價值評估的關系。有效市場假說是應用市場法評估企業(yè)價值的理論依據(jù)，在市場有效的情況下，可以利用可比上市公

4、司的股票價格對目標企業(yè)的價值進行評估。投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型和MM理論都是收益法的理論基礎。投資組合理論和資本資產(chǎn)定價模型為企業(yè)價值評估法中收益法的風險補償?shù)臄?shù)量化確立了模型依據(jù)。根據(jù)MM定理可以看出，創(chuàng)造企業(yè)價值的根本途徑是企業(yè)的投資活動和經(jīng)營活動；企業(yè)價值與股利政策無關。這些理論是后面章節(jié)討論的理論基礎。 第三章，并購中目標企業(yè)價值評估方法。本文以《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》第15條規(guī)定的資產(chǎn)評估基本方法為基礎，

5、并結(jié)合國外的經(jīng)驗，分析了收益法、成本法和市場法三種方法。 收益法主要包括現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和經(jīng)濟價值增加法。雖然收益法在理論上很完善，但是其弊端也很大。在現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中，受較強的主觀判斷和未來收益不可預見因素的影響，預測難度大而且不精確，評估結(jié)果的可操縱性使其適用性大打折扣。經(jīng)濟價值增加法源于美國的業(yè)績評價指標，如果要應用于我國的公司并購價值評估，就需要做大量的調(diào)整，從而增加了計算的復雜性和難度。 成本法在我國公司并購中是

6、常用的一種方法，但因為受會計核算的制約，并不是企業(yè)所有的資產(chǎn)價值都能經(jīng)過會計程序得到量化，報表之外的資產(chǎn)項目容易被忽略。成本法沒有全面分析企業(yè)價值的資產(chǎn)構(gòu)成，評價結(jié)果也失去了企業(yè)價值的整體性特征，因此其弊端明顯。 盡管在我國公司并購中，市場法并不經(jīng)常用于價值評估，但它卻是成熟市場上證券分析師最常使用的估值方法。本文對市場法中涉及的市盈率法、市凈率法和收入乘數(shù)法進行了分析。 第四章，我國企業(yè)并購價值評估方法現(xiàn)狀與選擇。

7、 目前，我國的企業(yè)價值評估方法仍以成本法為主，收益法為輔，很少使用市場法。但我國目前市場環(huán)境發(fā)生著深刻的變化。在股權(quán)改革分置完成后，我國股票市場將進入全流通時代，公司股票將按市價計算，上市公司價值真正與股價表現(xiàn)聯(lián)系起來。新會計準則在上市公司的施行，會對提高我國上市公司會計信息質(zhì)量有所幫助。筆者認為，隨著我國資本市場的逐步完善，市場法是一個適合我國國情的可取的方法，有很好的應用前景，在我國上市公司并購價值評估方法中將會被大量采用。筆者

8、為此探討了市場法下對參照物企業(yè)的選擇和對評估比率的選擇。參照物企業(yè)與被評估企業(yè)應該具有可比性，財務比率是企業(yè)可比性的重要內(nèi)容。在選擇評估比率時，需要結(jié)合被評估企業(yè)的實際情況，也需要進行可靠性驗證；參照物企業(yè)與被評估企業(yè)存在差異，需要調(diào)整相關數(shù)據(jù)，也需要選用盡可能多的比率指標消除差異。 第五章，使用市場法對豐原生化的并購價值評估。 本章對一個通過股權(quán)分置改革后被并購的上市公司進行了案例分析。企業(yè)并購價值的計算，采用了直接的

9、市盈率法、修正的市盈率法、市價/每股現(xiàn)金含量、直接的市凈率法和修正的市凈率法五種方法。通過分析案例發(fā)現(xiàn)，不同年份主營業(yè)務收入、每股盈余和每股現(xiàn)金含量的波動性較大，并且很多年份的每股盈余和每股現(xiàn)金含量出現(xiàn)負值，這可能是上市公司盈余管理行為所致，可以收集多期的財務數(shù)據(jù)，將其進行平均，使其數(shù)據(jù)平穩(wěn)，也需要盡可能多選擇參考企業(yè)，保證可比比率指標能夠達到最低要求。通過對比市場法計算的結(jié)果和實際并購價以及被并購公司的股價走勢，說明市場法計算的結(jié)果還