我國(guó)股票市場(chǎng)市盈率與收益率風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究——基于下偏矩風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型的分析.pdf

1、隨著金融與一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平日益密切相關(guān)，與之伴隨而來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)也引起了各國(guó)政府和學(xué)者的高度重視和廣泛興趣。我國(guó)證券市場(chǎng)作為金融活動(dòng)的一個(gè)重要場(chǎng)所經(jīng)歷了十多年的高速發(fā)展，已經(jīng)具備一定的規(guī)模，對(duì)資源的配置作用正逐漸顯現(xiàn)，但不可否認(rèn)的是在我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)作的過(guò)程中經(jīng)常出現(xiàn)股價(jià)背離資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，甚至出現(xiàn)人為的價(jià)格操縱現(xiàn)象，這些都降低了證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，降低了對(duì)資源的配置效率。問(wèn)題的一個(gè)重要環(huán)節(jié)是在用股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)之一的市盈率對(duì)股票的

2、投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)發(fā)現(xiàn)部分股票的市盈率出現(xiàn)異常的情況，主要表現(xiàn)為股票市盈率偏高，其市場(chǎng)價(jià)格大大高于其投資價(jià)值，這一異常現(xiàn)象使得作為投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)的市盈率的實(shí)際作用受到了質(zhì)疑。 市盈率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)以其的便捷性和直觀性為投資者接受，它每股收益反映的是上市公司在非證券市場(chǎng)(商品和勞務(wù)市場(chǎng))的經(jīng)營(yíng)狀況，它是聯(lián)系企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和股票投資市場(chǎng)股票價(jià)值的一個(gè)指標(biāo)。一方面，市盈率以其的便捷性和直觀性為投資者根據(jù)瞬時(shí)變動(dòng)價(jià)格和收益比例變化關(guān)系動(dòng)態(tài)

3、地對(duì)股票進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估提供了便利，為廣大投資者所接受。另一方面，針對(duì)部分股票市盈率的偏高的現(xiàn)象，作為投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)的市盈率同時(shí)也可作為風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)評(píng)價(jià)和計(jì)量指標(biāo)，為此本文將各行業(yè)中市盈率偏高的股票和與之相對(duì)應(yīng)行業(yè)中平均市盈率的股票構(gòu)造了兩個(gè)投資組合，運(yùn)用下偏矩投資組合優(yōu)化模型對(duì)它們?cè)谕挥^察期間內(nèi)的投資下方風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)組合在同樣的組合期望收益率控制下的下方風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量結(jié)果存在著明顯差異，平均市盈率股票投資組合在組合期望收益

4、率相同情況下對(duì)下方風(fēng)險(xiǎn)的控制要優(yōu)于高市盈率的股票投資組合。對(duì)計(jì)量結(jié)果差異的分析和檢驗(yàn)也說(shuō)明了運(yùn)用下偏矩投資組合優(yōu)化模型計(jì)量投資組合風(fēng)險(xiǎn)的合理性，其計(jì)量結(jié)果是對(duì)市盈率作為投資收益率風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的客觀性和實(shí)用性的正確反映。 我國(guó)證券市場(chǎng)管理制度的不盡完善、人為操縱價(jià)格及濃厚的市場(chǎng)投機(jī)氣氛都降低了證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，對(duì)股票市盈率與收益率風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的研究從側(cè)面對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了反映，因此本文的研究無(wú)論從理論上還是從實(shí)務(wù)上對(duì)研究我國(guó)的股票