中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系研究.pdf

1、股票市場是建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，是推動經(jīng)濟(jì)體制改革、完善市場機(jī)制、建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度的重要手段之一。股票市場作為現(xiàn)代金融市場的重要組成部分，隨著金融工具創(chuàng)新和通訊技術(shù)發(fā)展等因素在世界各國融資體系中的比重日益增加，不僅承擔(dān)著融資和資源配置的資本媒介職能，作為一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”也發(fā)揮著經(jīng)濟(jì)預(yù)測和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。分析中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，揭示股票市場對我國經(jīng)濟(jì)增長的作用，是客觀認(rèn)識股票市場在我國國民經(jīng)濟(jì)中的地位以及進(jìn)

2、一步發(fā)展我國股票市場的前提。 從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析，股票市場作為虛擬經(jīng)濟(jì)的主要組成部分有其自身的運(yùn)動規(guī)律，但也要依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)作上下波動①，而且股票市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制使市場主體更關(guān)注上市公司和國家經(jīng)濟(jì)增長的未來發(fā)展，因而才能在微觀(上市公司生產(chǎn)經(jīng)營)和宏觀(政策調(diào)節(jié))層次結(jié)合的基礎(chǔ)上通過各市場主體的互動行為合力形成對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期，實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能。但從我國國民經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行情況來看，股指走勢卻與經(jīng)濟(jì)增長趨勢發(fā)生背離。

3、 另一方面，2005年4月29日中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會正式發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣告了解決股權(quán)分置問題正式進(jìn)入實(shí)施階段。股權(quán)分置改革是當(dāng)前我國資本市場制度變革最重要的內(nèi)容，是關(guān)乎我國股票市場能否健康持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵舉措，也是解決我國“股經(jīng)背離”問題的重要制度保證。 在這種背景下，本文對中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行深入分析，采用實(shí)證方法證實(shí)我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的背離關(guān)系，并利用實(shí)

4、證結(jié)果來探討中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的背離關(guān)系形成的原因。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前我國正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革，對我國股票市場上存在的“反晴雨表”現(xiàn)象提出相應(yīng)的對策與建議。因此，本文具有較強(qiáng)的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 本論文在研究方面的創(chuàng)新和特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①有關(guān)股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，特別是股票市場對經(jīng)濟(jì)增長推動作用的研究國內(nèi)外文獻(xiàn)相對比較多①，但大多數(shù)研究文獻(xiàn)從股票市場是否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的角度進(jìn)行分析，而對股指波

5、動與經(jīng)濟(jì)增長之間背離關(guān)系的分析還很少見諸報(bào)端。本文把股票市場上存在的“反晴雨表”現(xiàn)象作為研究的角度，并運(yùn)用實(shí)證方法揭示該現(xiàn)象背后的原因，這一點(diǎn)具有一定的新意。 ②本文在實(shí)證分析中擴(kuò)大了數(shù)據(jù)長度，選取1992年第1季度至2005年第2季度的時(shí)間序列，共53組觀察值，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行了季度調(diào)整，使本文的實(shí)證分析更具說服力。 ③本文在研究方法上做了新的嘗試，采用基于誤差修正模型的Granger因果檢驗(yàn)法，對中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的

6、關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證研究。其好處在于：由于加入了誤差修正機(jī)制，因此可同時(shí)涵括長期信息與短期動態(tài)；于是將Granger因果分析方法運(yùn)用于ECM模型，就可檢驗(yàn)長期因果關(guān)系與短期因果關(guān)系。 ④本文研究是緊密結(jié)合當(dāng)前我國的股權(quán)分置改革實(shí)踐進(jìn)行的。對股權(quán)分置改革能否從根本上改善中國的“股經(jīng)背離”問題，文中進(jìn)行了初步的探討，有著很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。 本論文的主要觀點(diǎn)和結(jié)論：①中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間存在著協(xié)整關(guān)系，即二者有著某種長期均衡關(guān)系

7、； ②無論是短期抑或長期，經(jīng)濟(jì)增長對股票市場都存在著單向Granger因果關(guān)系。 ③就長期歷史平均而言，中國股市在某種程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢；但就短期歷史動態(tài)而言，并未達(dá)到可作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的程度，甚至出現(xiàn)了背離宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。 ④中國股市在短期與長期中對于經(jīng)濟(jì)增長都沒有顯著的影響，可謂是“偽資本市場”，這更進(jìn)一步意味著中國股市不具有晴雨表式的領(lǐng)先預(yù)測功能。 ⑤股權(quán)分置、投資者合法權(quán)益無法得到保護(hù)和信

8、息不對稱是造成我國股市長期與經(jīng)濟(jì)增長相背離的主要原因。 ⑥股權(quán)分置改革只是消除了造成我國“股經(jīng)背離”現(xiàn)象的一個(gè)制度障礙。要想從根本上解決我國股市的這個(gè)不正?，F(xiàn)象，必須做好兩方面的工作，即切實(shí)有效地保護(hù)投資者合法權(quán)益和健全信息披露制度。 本論文包括五章：第一章首先闡述問題提出的背景以及本文需要探討的問題：對股票市場和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行多元線形回歸分析，以探明股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間是否存在顯著的協(xié)整關(guān)系；運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)

9、系檢驗(yàn)法檢驗(yàn)中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系，判斷其因果方向；利用實(shí)證結(jié)果分析中國的“股經(jīng)背離”現(xiàn)象，并找出導(dǎo)致二者相背離的主要原因。其次回顧國內(nèi)外學(xué)者對股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究。國外學(xué)者的研究成果顯示：對發(fā)展中國家來說，股票市場對經(jīng)濟(jì)增長的作用效應(yīng)非常弱；而對發(fā)達(dá)國家而言，股票市場對經(jīng)濟(jì)增長的作用則較為明顯。在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，股市周期由各國的經(jīng)濟(jì)周期決定，根源于經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行本身。而國內(nèi)學(xué)者的研究成果表明：我國股票市場對經(jīng)濟(jì)

10、增長的促進(jìn)作用有限，這與國外學(xué)者的實(shí)證結(jié)果相同——欠發(fā)達(dá)國家的股票市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)作用較弱。 第二章從理論上深入分析股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的相互作用機(jī)制。首先，闡述股票市場的基本功能：風(fēng)險(xiǎn)管理功能、信息揭示功能、監(jiān)督與公司控制功能和動員儲蓄功能。其次，描述股票市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的兩個(gè)理論模型，即帕加諾的AK模型和基于風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生增長模型。最后，分析經(jīng)濟(jì)增長對股票市場發(fā)展的作用機(jī)制。 第三章從實(shí)證角度對我國股票市場與經(jīng)濟(jì)

11、增長的關(guān)系進(jìn)行分析。首先對研究方法、變量選擇、數(shù)據(jù)來源和實(shí)證模型作了必要說明。然后在借鑒國內(nèi)外一些研究方法的基礎(chǔ)上對我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的相互關(guān)系進(jìn)行回歸分析，回歸分析從兩個(gè)方面來檢驗(yàn)股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)程度：①股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)整關(guān)系。②股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的因果關(guān)系?；貧w結(jié)果顯示：①中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間存在著協(xié)整關(guān)系，即二者有著某種長期均衡關(guān)系；②無論是短期抑或長期，經(jīng)濟(jì)增長對股票市場都存在著單向Granger因果關(guān)系

12、。③就長期歷史平均而言，中國股市在某種程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢；但就短期歷史動態(tài)而言，并未達(dá)到可作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的程度，甚至出現(xiàn)了背離宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。④中國股市在短期與長期中對于經(jīng)濟(jì)增長都沒有顯著的影響，可謂是“偽資本市場”，這更進(jìn)一步意味著中國股市不具有晴雨表式的領(lǐng)先預(yù)測功能。 第四章對中國“股經(jīng)背離”現(xiàn)象的原因進(jìn)行深入探討。主要有：①我國股票市場規(guī)模過小。我國股票市場的規(guī)模遠(yuǎn)未達(dá)到發(fā)揮其融資功能的程度；小規(guī)模的股票市場產(chǎn)生

13、的過度投機(jī)使股價(jià)嚴(yán)重失實(shí)，阻礙了股票市場資源配置結(jié)構(gòu)與調(diào)整功能的發(fā)揮。因此，股票市場規(guī)模過小及其引起的投機(jī)性是股市波動與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行脫節(jié)的重要原因。②我國股權(quán)制度安排的非均衡——股權(quán)分置。即流通股與非流通股的人為割裂。我國上市公司接近2/3的股票不能流通，導(dǎo)致政企不分，不能有效實(shí)現(xiàn)股票市場資源配置的功能。③投資者合法權(quán)益難以得到有效保護(hù)。廣大的中小投資者合法權(quán)益無法得到保護(hù)，必然導(dǎo)致投資者對股票市場失去信心，人為割裂了股市與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)