非上市公司貝塔（β）系數(shù)實證研究.pdf

1、隨著我國市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，資本市場在國民經(jīng)濟中的作用越來越重要。目前證券發(fā)行、企業(yè)并購和資產(chǎn)處置等經(jīng)濟活動正方興未艾，蓬勃發(fā)展。在證券發(fā)行、企業(yè)并購和資產(chǎn)處置等經(jīng)濟活動中有一個核心的問題是如何評估目標公司和目標資產(chǎn)的真實價值。貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法是價值評估領域使用最為廣泛、理論最為健全的方法，被美國和歐洲的投資銀行、基金管理公司以及財務咨詢等機構廣泛使用。 用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法進行估價的一個重要的工作是估計貼現(xiàn)率R(也即相應的資本成

2、本)。資本成本包括權益資本成本、債務資本成本和加權平均資本成本，其中對權益資本成本的估計是其中的難點。資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)被廣泛的用來估計權益資本成本，其中一個關鍵步驟是計算公司的貝塔(Beta)系數(shù)。上市公司的貝塔系數(shù)可以使用市場交易的歷史數(shù)據(jù)通過單一指數(shù)模型進行一元線性回歸獲得，但是對于非上市公司來說，由于歷史交易數(shù)據(jù)的缺乏不能采用上述方法來計算公司的貝塔系數(shù)。目前用于計算非上市公司的貝塔系數(shù)的常用方法主要有兩種：可比公司法

3、和根據(jù)基本財務指標計算法。 在我國，目前對后一種方法的研究仍很少見，本文從介紹計算非上市公司貝塔系數(shù)的幾種方法及相關研究入手，通過對決定公司貝塔系數(shù)的公司基本因素的分析，提出了可能對貝塔系數(shù)產(chǎn)生影響的變量類型，并對它們的影響方向和影響程度做出了假定。然后根據(jù)深圳市場50只樣本股和上海市場50只樣本股對根據(jù)公司基本因素計算非上市公司貝塔系數(shù)的方法進行實證，得到用于實際工作的多元模型。研究結果表明：(1)隨著市場的發(fā)展，投資者開始慢

4、慢成熟，買賣股票越來越注重公司的基本面，價值投資理念開始慢慢為投資者所接受。(2)從總體上來看，我國投資者整體素質還有待提高。實證表明，投資者在衡量公司的基本面時往往只關注利潤表中的信息，較少關注資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表所傳遞的信息。(3)深圳市場投資者比上海市場投資者要更加理性，素質也相對較高。(4)深圳市場回歸模型對貝塔值的擬合優(yōu)度達到了50.6％，綜合國內(nèi)外的研究狀況和工作中的實際情況，筆者認為，可以將該模型應用于實際工作。