股權(quán)分置改革對(duì)上市公司并購(gòu)的影響研究.pdf

1、股權(quán)分置是中國(guó)證券市場(chǎng)的一項(xiàng)制度安排，這一制度的設(shè)計(jì)有其合理性，但它卻扭曲了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得上市公司普遍存在“不同股不同價(jià)不同權(quán)”、國(guó)有股“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，并因此導(dǎo)致公司治理效率低下、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，并購(gòu)交易非市場(chǎng)化和控制權(quán)市場(chǎng)無(wú)效率等。 股權(quán)分置改革對(duì)上市公司并購(gòu)行為有重要影響。它將從根本上改變上市公司現(xiàn)有的過(guò)度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股票市場(chǎng)將向全流通轉(zhuǎn)變，各類型股東的利益將逐漸趨向一致，公司治理有望得到改善。上市公司并購(gòu)的投

2、機(jī)性動(dòng)機(jī)將逐漸向戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)變，這會(huì)有利于并購(gòu)后的整合與后續(xù)經(jīng)營(yíng)。股票市場(chǎng)流通性的加強(qiáng)還會(huì)促進(jìn)上市公司并購(gòu)形式從協(xié)議收購(gòu)為主到要約收購(gòu)為主的轉(zhuǎn)變，并購(gòu)交易中政府的行政干預(yù)將會(huì)削弱，使得上市公司并購(gòu)更符合市場(chǎng)效率原則。 本文分為四個(gè)部分，即：股權(quán)分置對(duì)資本市場(chǎng)和上市公司的影響；股權(quán)分置下上市公司并購(gòu)的行為特征；股權(quán)分置改革對(duì)上市公司并購(gòu)影響的預(yù)期；完善上市公司并購(gòu)市場(chǎng)的制度建設(shè)。文章系統(tǒng)論述了股權(quán)分置下上市公司并購(gòu)的基本模式，著重

3、就股權(quán)分置改革對(duì)上市公司并購(gòu)的影響進(jìn)行了預(yù)期分析。主要觀點(diǎn)是：(1)股權(quán)分置的制度安排下，上市公司具有投機(jī)性的重組動(dòng)機(jī)，并購(gòu)過(guò)程中政府干預(yù)嚴(yán)重、并購(gòu)形式和并購(gòu)定價(jià)不合理、支付手段單一，并購(gòu)的資源整合和產(chǎn)業(yè)整合功效不明顯；(2)股權(quán)分置改革會(huì)促進(jìn)股票市場(chǎng)向全流通轉(zhuǎn)變，并因此對(duì)上市公司有重大影響：股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、公司治理的改善、并購(gòu)交易的市場(chǎng)化和控制權(quán)市場(chǎng)的效率改進(jìn)；(3)股權(quán)分置改革有利于上市公司并購(gòu)的效率提升，但并不必然能夠帶來(lái)這種效果