認(rèn)購(gòu)權(quán)證與標(biāo)的股票價(jià)格互動(dòng)關(guān)系研究.pdf

1、權(quán)證產(chǎn)品在成熟證券市場(chǎng)中已成為股票、企業(yè)債之外第三大證券交易品種。自上海寶鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證于2005年8月22日在上交所上市流通以來(lái)，權(quán)證受到熱烈追捧，目前已是我國(guó)證券市場(chǎng)上一種舉足輕重的金融衍生品，未來(lái)勢(shì)必將成為與股票、債券并駕齊驅(qū)的重要金融工具。雖然目前我國(guó)投資者已逐步接受通過(guò)權(quán)證進(jìn)行投資、投機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等操作手法，但我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)也存在著許多非理性的現(xiàn)象，其中最突出的是，認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽權(quán)證存在著一漲俱漲、一跌俱跌的非正?，F(xiàn)象，甚至還出現(xiàn)過(guò)權(quán)證

2、價(jià)格超過(guò)標(biāo)的股票價(jià)格這一極不可思議的現(xiàn)象。正是由于權(quán)證在金融市場(chǎng)上的重要地位，而目前卻存在著較多的問(wèn)題，因此有必要對(duì)其進(jìn)行深入研究，然后將研究結(jié)果運(yùn)用于實(shí)踐中，幫助市場(chǎng)更快成熟。 本文選取12只認(rèn)購(gòu)權(quán)證及其標(biāo)的股票作為研究樣本，對(duì)權(quán)證上市和權(quán)證交易過(guò)程中這兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證市場(chǎng)與標(biāo)的股票市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，具體分析了三個(gè)問(wèn)題，即：(1)運(yùn)用基于廣義誤差分布(GED) 的 EGARCH 模型，研究了認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市對(duì)標(biāo)的

3、股票價(jià)格波動(dòng)率的影響效應(yīng)；(2)運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、向量誤差修正模型(VECM)、Granger 因果檢驗(yàn)和Hasbrouck方差分解方法，研究了認(rèn)購(gòu)權(quán)證在交易過(guò)程中與標(biāo)的股票問(wèn)的價(jià)格相關(guān)關(guān)系，考察了兩個(gè)時(shí)序數(shù)列間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系、短期動(dòng)態(tài)關(guān)系、Granger因果關(guān)系和兩市在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中的作用大小；(3)建立二元EGARCH (1，1)模型，采用沒(méi)有任何系數(shù)限制的最大似然估計(jì)BHHH算法，對(duì)交易過(guò)程中的認(rèn)購(gòu)權(quán)

4、證與標(biāo)的股票間的價(jià)格波動(dòng)性聯(lián)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。 實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市對(duì)標(biāo)的股票波動(dòng)率有輕微降低效應(yīng)。(2)認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格與標(biāo)的股票價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系；短期動(dòng)態(tài)調(diào)整時(shí)，誤差修正項(xiàng)對(duì)標(biāo)的股票價(jià)格和權(quán)證價(jià)格的變動(dòng)均具有反向調(diào)節(jié)作用；認(rèn)購(gòu)權(quán)證市場(chǎng)與股票市場(chǎng)一定程度上存在著雙向Granger因果關(guān)系；股票市場(chǎng)和認(rèn)購(gòu)權(quán)證市場(chǎng)均具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力更強(qiáng)。總的來(lái)看，權(quán)證市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的相依度較強(qiáng)，同一時(shí)

5、刻的標(biāo)的股票價(jià)格和認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格表現(xiàn)出相互影響和同向變動(dòng)的特征，就影響程度而言，同一時(shí)刻的認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格對(duì)標(biāo)的股票價(jià)格的影響更大；就價(jià)格預(yù)測(cè)來(lái)說(shuō)，權(quán)證價(jià)格和標(biāo)的股票價(jià)格都遵從緩慢地向均衡價(jià)格恢復(fù)這一規(guī)律，且二者價(jià)格均受到自身和彼此前期價(jià)格的影響，說(shuō)明兩個(gè)市場(chǎng)均具有一定程度的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，而由于股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力相對(duì)較強(qiáng)，所以對(duì)二者未來(lái)價(jià)格具有更大的影響。(3)股票市場(chǎng)和認(rèn)購(gòu)權(quán)證市場(chǎng)均具有波動(dòng)“聚集性”和波動(dòng)“不對(duì)稱性”特征，股票市場(chǎng)對(duì)好

6、消息的反應(yīng)較敏感，認(rèn)購(gòu)權(quán)證市場(chǎng)對(duì)壞消息的反應(yīng)較為敏感；股票市場(chǎng)與認(rèn)購(gòu)權(quán)證市場(chǎng)間相關(guān)性較強(qiáng)，股票市場(chǎng)能夠引導(dǎo)認(rèn)購(gòu)權(quán)證市場(chǎng)，對(duì)其起到預(yù)測(cè)作用，兩個(gè)市場(chǎng)均具有較高的運(yùn)行效率。通過(guò)對(duì)上述三個(gè)問(wèn)題的探討，對(duì)學(xué)術(shù)界可以提供證券衍生性金融產(chǎn)品市場(chǎng)相關(guān)議題的實(shí)例。對(duì)監(jiān)管層可以提供一個(gè)統(tǒng)計(jì)上的客觀意見(jiàn)，因?yàn)闄?quán)證市場(chǎng)建立尚屬初期，政策措施的制定修正還需參照其運(yùn)行情況加以評(píng)估。而對(duì)于實(shí)務(wù)界，這一研究結(jié)果也可作為投資策略的參考，例如：波動(dòng)性影響的實(shí)證有助于認(rèn)購(gòu)