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文檔簡介
1、實(shí)證檢驗(yàn)表明CAPM不成立,即股票預(yù)期收益不完全是由市場風(fēng)險(xiǎn)決定的,對此,理性資產(chǎn)定價理論提出了多因子風(fēng)險(xiǎn)模型來解釋資產(chǎn)定價異常性,認(rèn)為預(yù)期收益是由風(fēng)險(xiǎn)因子決定,而行為金融學(xué)派提出了非理性定價模型來解釋異常性,認(rèn)為預(yù)期收益是由非風(fēng)險(xiǎn)的公司特征決定,二者一直存在著激烈的爭論。國內(nèi)研究發(fā)現(xiàn),我國股市存在市值效應(yīng)、價值效應(yīng)、慣量效應(yīng)等異常性,但沒有提出合適的資產(chǎn)定價模型來解釋這些異常性。 本文基于動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型,建立因子β隨公司
2、市值、賬面市值比而變的模型,提出時變β的條件資產(chǎn)定價模型,并使用宏觀經(jīng)濟(jì)變量對α建模,然后對風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益進(jìn)行個股檢驗(yàn),以期解釋資產(chǎn)定價異常性,研究我國股票預(yù)期收益的決定因素。 本文研究發(fā)現(xiàn),不變β和時變B的CAPM無法解釋市值效應(yīng)、價值效應(yīng)。不變β的多因子模型(包括FamaandFrench三因子模型及慣量因子和流動性因子增廣的4因子、5因子模型)和時變β的多因子模型(β隨賬面市值比而變)可以解釋價值效應(yīng),但不能解釋市值效應(yīng)。時
3、變β的多因子模型(B隨公司市值而變或β隨公司市值、賬面市值比而變)可以解釋市值效應(yīng)和價值效應(yīng),但這些模型都無法解釋流動性效應(yīng)和慣量效應(yīng)。慣量因子無法解釋滯后收益對個股截面收益的影響,流動性因子無法解釋換手率對個股截面收益的影響。 當(dāng)α隨宏觀經(jīng)濟(jì)變量而變時,慣量效應(yīng)消失了,這表明,可能存在一個與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因子,它能夠反映滯后收益對個股截面收益的影響,慣量策略能夠獲利實(shí)際上與經(jīng)濟(jì)周期變化有關(guān)。然而,當(dāng)α?xí)r變時,流動性效應(yīng)卻依
4、然存在,這說明流動性效應(yīng)可能是一個交易現(xiàn)象,與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)無關(guān)。 本文實(shí)證結(jié)果支持風(fēng)險(xiǎn)定價模型,即超額收益是由風(fēng)險(xiǎn)因子和因子β決定。表面上,市值效應(yīng)、價值效應(yīng)和慣量效應(yīng)表明公司特征影響股票截面收益,實(shí)際上,市值效應(yīng)和價值效應(yīng)只是體現(xiàn)了因子β對股票截面收益的影響,慣量效應(yīng)體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)周期的影響。如果資產(chǎn)定價模型納入了隨公司市值和賬面市值比而變的真實(shí)因子β,用以調(diào)整因子風(fēng)險(xiǎn)收益,并允許α隨經(jīng)濟(jì)周期而變,那么,調(diào)整后的收益就沒有市值效應(yīng)、價
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