條件資本資產(chǎn)定價模型及其在中國股票市場的實證檢驗.pdf

1、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)是現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)中較為經(jīng)典的理論之一，但近年來資本資產(chǎn)定價模型的實證檢驗結(jié)果卻令人失望--資本資產(chǎn)定價模型無法解釋資產(chǎn)或組合的期望收益率的橫截面變化。這可能是由多種原因造成的，其中一個重要的原因是它的靜態(tài)設(shè)定中沒有考慮時變投資機會集合的作用。跨期資產(chǎn)定價模型能夠彌補資本資產(chǎn)定價模型的這一理論缺陷。然而，目前對跨期資產(chǎn)定價模型的實證檢驗中關(guān)于風險-收益關(guān)系的正負還存在很大的爭議。那么，究竟什么是跨期資產(chǎn)定價模型

2、呢?跨期資產(chǎn)定價模型在中國股票市場上的應(yīng)用又會如何呢?它能否反映中國股市的風險-收益變動的情況，為中國投資者提供指導(dǎo)呢? 本文首先通過回顧國內(nèi)外的相關(guān)文獻，介紹靜態(tài)資產(chǎn)定價模型和跨期資產(chǎn)定價模型的具體形式，以及對它們的實證檢驗，明確了這一領(lǐng)域研究的主要發(fā)展方向以及所使用的方法。通過歸納總結(jié)，筆者發(fā)現(xiàn)對波動率度量方法的差異可能是導(dǎo)致現(xiàn)有實證檢驗結(jié)果不一致的原因之一。于是，本文基于Engle，Lilien和Robins(1987)的

3、條件資本資產(chǎn)定價模型，借鑒已有文獻對波動率度量的不同方法和模型，對中國股票市場1997年1月至2008年12月的上證A股收益率數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)：對波動率度量方法的不同會產(chǎn)生不同的結(jié)論--在市場組合分析框架中，考慮到無風險利率對市場組合波動率影響的GARCH-M模型能為中國股市風險-收益的正相關(guān)關(guān)系提供一定的解釋力；在BM資產(chǎn)組合的橫截面分析框架中，DCC-MVGARCH模型構(gòu)造出的資產(chǎn)組合與市場組合的條件協(xié)方差可作為資產(chǎn)組合波動率的度