關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革與對價問題的研究.pdf

1、股權(quán)分置就是我國股票市場上股票被分割為流通股和非流通通股。股權(quán)分置扭曲資本市場定價機制，制約資源配置功能的有效發(fā)揮；公司股價難以對大股東、管理層形成市場化的激勵和約束，公司治理缺乏共同的利益基礎；資本流動存在非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓和流通股競價交易兩種價格，資本運營缺乏市場化操作基礎。股權(quán)分置不能適應當前資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的要求，必須通過股權(quán)分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差異。 股權(quán)分置是我國計劃經(jīng)濟時代遺留下來的證券

2、市場的重大制度性缺陷，素有懸于中國股市的達摩克利斯寶劍之稱，歷次關(guān)于非流通股減持或類似的事件都造成股市的強烈下跌，引發(fā)投資者恐慌，改革股權(quán)分置問題已經(jīng)不容延誤。 股權(quán)分置改革問題，尤其是對價問題，既是我國證券市場的特例，缺少國際研究的先例和經(jīng)驗，又是目前發(fā)生不久仍在進行之中的新事物，國內(nèi)的關(guān)注雖多，研究則處于起步階段，各方意見缺少系統(tǒng)性。本文首先討論了目前市場上關(guān)于股權(quán)分置改革存在的重大爭議，在立論了股權(quán)分置改革的必要性和時機之

3、后，重點分析了對價支付的原因和定量計算模型，從而對現(xiàn)行的對價理論和方法進行了評價和總結(jié)。最后，本文反觀股票市場在2005年度的市場表現(xiàn)，通過事件研究法對股改公司在股改方案公布日、初始實施日記整個股改階段的平均累積異常收益率進行實證研究，來揭示市場對股改的反應和心理預期，發(fā)現(xiàn)目前投資者對股改作出正面回應，擴容壓力尚未體現(xiàn)，股改基本達到管理當局預期。 文章結(jié)構(gòu)如下：引言部分，通過介紹中國股市歷史，引出對中國股市問題和股權(quán)分置改革的思

4、考。第一部分，結(jié)合股權(quán)分置的歷史成因和關(guān)鍵問題，回答為什么要股改。第二部分，在總結(jié)中國股市各種缺陷后，進一步分析股權(quán)分置與規(guī)范股票市場的內(nèi)在聯(lián)系，回答為什么必須現(xiàn)在股改。第三部分，介紹股權(quán)分制改革的核心問題——對價，從理論上分析對價支付的原因和依據(jù)。第四部分，結(jié)合實踐對股改對價計算的量化模型進行分析和評述，回答怎么股改。第五部分，從股改試點公司和股改上市公司的樣本里，對股改方案公布日和初始實施日之后的股票當日收益率的異常變動進行統(tǒng)計分析