中國證券基金超額收益成因分析.pdf

1、近幾年，我國股票市場的投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了重大調(diào)整，以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者所占的比重越來越大。基金的規(guī)模從1997年的66億發(fā)展到2004年超過3000億的規(guī)模，在不到8年的時(shí)間內(nèi)增長了50倍。其取得的業(yè)績也是相當(dāng)出眾的，從2001開始，連續(xù)5年(2005年只包括上半年)戰(zhàn)勝上證A股指數(shù)。機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的壯大，對于投資價(jià)值的取向同樣起到了引導(dǎo)作用，價(jià)值投資成為中國股票投資市場出現(xiàn)頻率最高的一個(gè)詞語之一，可以說，這是由量向質(zhì)變化的一個(gè)過程。在

2、我國基金業(yè)取得輝煌成績的同時(shí)，以國外的大部分成熟股票市場為對象的研究發(fā)現(xiàn)，基金是不能夠取得超額收益的，在計(jì)算交易成本以后，主動投資的收益是少于被動投資的，并由此漸漸形成指數(shù)投資理論。這個(gè)結(jié)論無疑與中國的現(xiàn)狀的是不吻合的。 究竟中國基金業(yè)能夠連續(xù)取得超額收益的原因是什么呢?本文主要從機(jī)構(gòu)投資者與一般投資者的信息不對稱、交易行為差異和優(yōu)質(zhì)股票供求失衡3個(gè)方面探討基金取得超額收益的原因。通過CAPM模型對基金2004年半年報(bào)的研究分析

3、和SHARPE指數(shù)模型對2004年以前成立的35只主動投資的股票型開放式基金與指數(shù)基金的業(yè)績進(jìn)行比較，證實(shí)中國主動投資的股票型基金的確存在超額收益。在討論信息不對稱的問題上，首先對中國資本市場的有效性進(jìn)行了分析，資本市場的有效性實(shí)際上就是市場對信息的反映程度，有效的市場可以使市場反映了所有的信息，包括了歷史的和內(nèi)部的。所有投資者平等地、無障礙地獲得全部市場信息，不可能通過挖掘信息取得超額收益。在交易行為研究方面，引用了行為金融學(xué)的部分理