我國上市公司股權(quán)分置改革公告效應(yīng)研究.pdf

1、于2005年4月28日正式啟動的上市公司股權(quán)分置改革無疑為我國證券市場和上市公司的制度建設(shè)發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。而在相關(guān)各方的利益分配方面，截止到2006年4月28日的股權(quán)分置改革也進行的非常順利。數(shù)據(jù)表明，完成股改的上市公司的流通股和非流通股東都獲得了巨大的收益，實現(xiàn)了流通股股東和非流通股股東的共贏。但是股權(quán)分置改革能否最終成功，還取決于我國資本市場能否承受由流通股供應(yīng)量大規(guī)模增長引起的價格壓力。 本文就是在這樣的背景下，從參

2、與股權(quán)分置改革的滬深上市公司中選取了200個樣本，運用事件研究法實證研究其股價效應(yīng)。本文利用上市公司的平均超額收益率和累積平均超額收益率來前瞻性地判斷流通股供應(yīng)量激增所帶來的價格壓力，并對其作出解釋，在此基礎(chǔ)上識別出影響股改公告效應(yīng)的因素。 本文研究發(fā)現(xiàn)，股改事件對股票價格具有顯著影響，總體上表現(xiàn)為對價實施前股價效應(yīng)為正，實施后為負。股改首次公告日前，股價對股改事件提前作出反應(yīng)：平均超額收益率普遍為正，累積平均超額收益率也呈上升

3、趨勢。首次復(fù)牌后，累積平均超額收益率同樣呈上升趨勢。在股權(quán)登記曰之前，市場仍主要呈現(xiàn)正面反應(yīng)。對價實施復(fù)牌后，累積平均超額收益率呈下降趨勢。 本文通過回歸模型的構(gòu)建發(fā)現(xiàn)股改公告效應(yīng)主要受對價率的影響，回歸結(jié)果顯示股票價格的供給彈性為-0.462，即可上市流通股份每增加1％，其股價將下降46.2％。進一步從超額收益率和各影響因素的回歸結(jié)果來看，總資產(chǎn)和凈利潤增長率與超額收益率顯著正相關(guān)，發(fā)行市盈率和非流通股比例與超額收益率顯著正相