詢價制度下的新股定價模型研究.pdf

1、初步詢價和累計投標詢價制度的實施是我國證券市場發(fā)行方式市場化的重要標志，新的詢價制度要求詢價對象盡可能的準確評價發(fā)行人的價值，高估發(fā)行人的價值，必會帶來嚴重的損失，而壓低發(fā)行人的價值，很可能申購不到新股，從而失去獲利的機會。因此對新股的定價顯得格外重要。目前中國證券市場參與者中的中小投資者仍占有相當大比重，市場參與者發(fā)生非理性行為發(fā)生的概率較高。按照行為資產(chǎn)定價理論，股票價格中不僅包含公司基本面方面的價值，又包含市場對公司未來發(fā)展的預(yù)期

2、以及當時的市場環(huán)境因素和投資者的心理因素等，因此在對股票進行定價的時候，不能不考慮非理性行為因素。 基于以上現(xiàn)實背景和理論基礎(chǔ)，本文選取以詢價制度發(fā)行的15只新股為樣本，搜集它們的初步詢價階段數(shù)據(jù)和上市階段數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計學(xué)方法對初步詢價階段的數(shù)據(jù)進行了統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)了初步詢價過程中某些指標變化的規(guī)律，并提取出一些初步詢價階段可能對新股價格產(chǎn)生重要影響的心理行為因素。基于行為金融學(xué)中的期望理論，構(gòu)建出期望函數(shù)模型，并對期望理論的適

3、用性進行了實證研究，得出期望理論適用于我國證券市場的結(jié)論，并從中提取出在新股上市階段可能對股票價格產(chǎn)生影響的心理行為因素。在綜合考慮公司基本價值、宏觀市場價值、心理行為價值三方面因素的基礎(chǔ)上，選取指標，運用主成分分析法篩選指標，提取主成分因子，建立了詢價制度下的新股定價模型，并對模型的應(yīng)用效果進行了檢驗，證實了引入心理因素的定價模型要比以往的定價模型更有效。 本文的特色和創(chuàng)新點在于：(1)在詢價制度下首次對初步詢價結(jié)果進行統(tǒng)計分

4、析，發(fā)掘反映機構(gòu)投資者心理變化的行為因素；(2)運用初步詢價結(jié)果的數(shù)據(jù)建立了期望理論中的價值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)，從而建立起期望函數(shù)模型；(3)將反映投資者心理的行為因素引入新股定價模型，增強模型預(yù)測的準確性。 通過本文的研究，發(fā)現(xiàn)股票價格的決定性因素仍以基本面因素為主，但存在于不同階段的心理行為因素所產(chǎn)生的影響也不可忽視。如果能夠準確地估計出心理行為因素對股票價格的影響程度，就可以采取適當策略，利用人們的心理來獲得更高的收益。本文的