詢價(jià)制下中國(guó)IPOs定價(jià)過(guò)程有效性研究.pdf

1、自2005年1月1日起，我國(guó)新股發(fā)行開(kāi)始實(shí)行詢價(jià)制，標(biāo)志著我國(guó)的新股發(fā)行正式進(jìn)入市場(chǎng)化階段。時(shí)至今日，詢價(jià)制已經(jīng)走過(guò)了4年多的歷程，如何客觀地評(píng)價(jià)詢價(jià)制下IPO市場(chǎng)效率的高低成為擺在我們面前的突出問(wèn)題，這也正是本文的研究主題。單從初始收益率指標(biāo)來(lái)看，新股發(fā)行的初始收益率依然居高不下，IPO市場(chǎng)效率并不高。但是要對(duì)IPO市場(chǎng)效率做出更準(zhǔn)確的回答，還需要尋找更適合我國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)的效率衡量標(biāo)準(zhǔn)。
　　 本文借鑒Fama的有效市場(chǎng)理論

2、，以價(jià)格對(duì)公司內(nèi)、外部信息的反映作為衡量IPOs定價(jià)效率的主要標(biāo)準(zhǔn)，并考慮市場(chǎng)非理性因素，深入考察中國(guó)詢價(jià)制下IPOs定價(jià)過(guò)程的有效性，找出影響IPO市場(chǎng)效率的因素，在此基礎(chǔ)上提出對(duì)新股發(fā)行制度的改進(jìn)建議，為中國(guó)的資本市場(chǎng)改革提供一點(diǎn)借鑒意義。
　　 本文選取自2005年1月1日至2008年12月31日的A股發(fā)行數(shù)據(jù)，以多元線性回歸分析法為主，輔以因子分析法和聚類分析法，對(duì)價(jià)格區(qū)間、發(fā)行價(jià)格和初始收益率對(duì)各類信息的反映進(jìn)行實(shí)證檢

3、驗(yàn)，并得出以下結(jié)論：(1)公司的內(nèi)部信息僅能解釋發(fā)行價(jià)格的一小部分，發(fā)行價(jià)格與公司價(jià)值有較大的偏離；(2)在確定最終發(fā)行價(jià)格時(shí)承銷(xiāo)商對(duì)市場(chǎng)信息的反映是不完全的；(3)投資者情緒等非理性因素對(duì)整個(gè)定價(jià)過(guò)程都產(chǎn)生了顯著的影響；(4)承銷(xiāo)商聲譽(yù)有助于提高發(fā)行價(jià)格，但對(duì)降低初始收益率沒(méi)有起到明顯作用。
　　 基于以上實(shí)證結(jié)論，本文認(rèn)為詢價(jià)制下我國(guó)IPOs定價(jià)效率較低。通過(guò)對(duì)比我國(guó)現(xiàn)行詢價(jià)制與國(guó)外成熟的累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制在運(yùn)行方式和運(yùn)行環(huán)境方

4、面的差異，本文指出了我國(guó)詢價(jià)制下IPO市場(chǎng)低效運(yùn)行的原因，并提出了六點(diǎn)政策建議。
　　 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于采用聚類分析法對(duì)承銷(xiāo)商聲譽(yù)進(jìn)行判斷，結(jié)果發(fā)現(xiàn)承銷(xiāo)商聲譽(yù)對(duì)提高發(fā)行價(jià)格起到了積極作用。前人對(duì)承銷(xiāo)商聲譽(yù)的衡量一般基于對(duì)市場(chǎng)份額的簡(jiǎn)單排名，結(jié)論一般認(rèn)為承銷(xiāo)商聲譽(yù)與發(fā)行價(jià)格之間沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。本文通過(guò)對(duì)承銷(xiāo)商聲譽(yù)衡量方法的改進(jìn)后發(fā)現(xiàn)，承銷(xiāo)商聲譽(yù)能顯著地提高發(fā)行價(jià)格，這說(shuō)明承銷(xiāo)商聲譽(yù)機(jī)制在一定程度上有助于提高IPO市場(chǎng)效率。