我國(guó)新股發(fā)行制度改革對(duì)IPO定價(jià)效率影響的實(shí)證分析.pdf_第1頁(yè)
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1、經(jīng)過(guò)大量的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),IPO公開(kāi)發(fā)售價(jià)格普遍偏低,這種抑價(jià)現(xiàn)象充分反映在美國(guó)以及其他市場(chǎng)。在中國(guó)也存在IPO定價(jià)過(guò)低的問(wèn)題。但本文的研究的目的不是為了簡(jiǎn)單地為這種現(xiàn)象件添加另一個(gè)證據(jù),而是研究規(guī)章制度對(duì)新股定價(jià)效率的影響。
   作為經(jīng)濟(jì)改革的重大舉措,中國(guó)1990年和1991年分別在上海和深圳成立了交易所。中共當(dāng)局對(duì)股市發(fā)展初期起著主導(dǎo)的作用。這些管制扭曲了市場(chǎng)機(jī)制,有可能導(dǎo)致巨大的新股發(fā)行抑價(jià)。1993年4月《股票發(fā)行與交

2、易管理暫行條例》頒布,標(biāo)志著審批制的正式實(shí)行。這種制度下,從上市企業(yè)的選擇到發(fā)行上市的整個(gè)過(guò)程都由政府主導(dǎo),市場(chǎng)的自主調(diào)節(jié)功能沒(méi)有得到有效發(fā)揮,中介機(jī)構(gòu)作用范圍有限,無(wú)法保證上市公司質(zhì)量。1999年6月~2001年3月是從審批制到核準(zhǔn)制的過(guò)渡階段。2001年4月通道制推出,標(biāo)志著核準(zhǔn)制正式實(shí)行。這種制度給予市場(chǎng)一定的靈活性,并且要求企業(yè)對(duì)自己的公開(kāi)信息負(fù)責(zé),從而可以使IPO市場(chǎng)更好的運(yùn)行。
   IPO定價(jià)效率研究主要是檢驗(yàn)上市

3、公司新股首次公開(kāi)發(fā)行(Initial Public Offerings)的發(fā)行定價(jià)是否合理。衡量這種“合理”性,通常的方法有兩個(gè):一是考察新股發(fā)行價(jià)與上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)之間的“偏離”程度,即抑價(jià)率,也就是IPO定價(jià)的絕對(duì)衡量標(biāo)準(zhǔn);一是通過(guò)考察發(fā)行價(jià)格與反映企業(yè)狀況的內(nèi)部因素和外部因素之間的關(guān)系,用發(fā)行價(jià)對(duì)企業(yè)要素的反映狀況來(lái)驗(yàn)證定價(jià)效率,這就是IPO定價(jià)的相對(duì)衡量標(biāo)準(zhǔn)。
   本文還對(duì)兩種制度下的IPO長(zhǎng)期超額收益情況分析。采用了買(mǎi)

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