資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng)演變模型的理論與實(shí)證研究.pdf

1、資產(chǎn)價(jià)格分析一直是金融理論創(chuàng)新與實(shí)證研究的重要切入點(diǎn)。本文重點(diǎn)研究真實(shí)資本市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格的演變機(jī)制。本文認(rèn)為真實(shí)資本市場(chǎng)中的交易者和資產(chǎn)價(jià)格相互作用，推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的不斷演變，并具有一定的趨勢(shì)性。為此，本文建立相應(yīng)的市場(chǎng)系統(tǒng)模型來(lái)分析交易者和資產(chǎn)價(jià)格之間的相互關(guān)系。 根據(jù)本文研究重點(diǎn)，本文以刻畫(huà)、擬合真實(shí)市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格演變過(guò)程為切入點(diǎn)，提出了交易者決策模型——交易者盈利期望模型，并以此為組成單元，建立市場(chǎng)系統(tǒng)模型——資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng)

2、演變模型。圍繞這一模型，本文進(jìn)行相關(guān)的理論分析和實(shí)證研究，并就模型在預(yù)測(cè)領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行探索。 根據(jù)研究角度的不同，目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格演變機(jī)制的分析可分為微觀和宏觀兩大類。在微觀層面，主要著眼于對(duì)交易者行為特征的刻畫(huà)。傳統(tǒng)的理性人假設(shè)已經(jīng)被行為金融學(xué)家證明離現(xiàn)實(shí)有很大距離，為此，行為金融理論對(duì)傳統(tǒng)的理論模型進(jìn)行了發(fā)展，Kahneman和Tversky提出了展望理論(Prospecttheory)等。這類理論依賴于對(duì)市場(chǎng)參與者心

3、理的先驗(yàn)性假設(shè)，為人們認(rèn)識(shí)理解資產(chǎn)市場(chǎng)提供了新的切入點(diǎn)，但對(duì)真實(shí)市場(chǎng)進(jìn)行定量分析的難度較大。在宏觀層面，人們就市場(chǎng)群體行為建立了相應(yīng)的仿真模型進(jìn)行模擬，如市場(chǎng)行為模型(BSV，DHS)、統(tǒng)一理論模型，以及人工多智能體模型，在國(guó)內(nèi)人們也進(jìn)行了大量的仿真研究。這些研究通過(guò)模擬產(chǎn)生類似真實(shí)市場(chǎng)中的自組織進(jìn)化、羊群效應(yīng)等現(xiàn)象，刻畫(huà)出了真實(shí)市場(chǎng)中的價(jià)格演變機(jī)制，但這幾類模型并不能直接用來(lái)預(yù)測(cè)真實(shí)市場(chǎng)中的價(jià)格演變趨勢(shì)，對(duì)真實(shí)資產(chǎn)價(jià)格演變過(guò)程的擬合能

4、力有限，這是其不足之處。 在價(jià)格演變規(guī)律分析的具體應(yīng)用領(lǐng)域，價(jià)格預(yù)測(cè)一直是熱點(diǎn)問(wèn)題。除了傳統(tǒng)的線性預(yù)測(cè)和非線性預(yù)測(cè)方法，人們已經(jīng)廣泛地把其它領(lǐng)域的數(shù)學(xué)工具，如遺傳算法、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、模糊理論等人工智能計(jì)算方法和混沌原理、小波分析理論等相關(guān)領(lǐng)域的新成果迅速應(yīng)用到價(jià)格預(yù)測(cè)中。但是，人們往往從實(shí)用角度偏重于預(yù)測(cè)模型的精度，忽略了模型對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的解釋能力，預(yù)測(cè)模型的工具化傾向十分明顯。如現(xiàn)有的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型具有較強(qiáng)的擬合能力，

5、但模型本身像一個(gè)黑箱，人們對(duì)據(jù)此得到的結(jié)果不知其所以然，難以從理論上進(jìn)一步加深對(duì)資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)機(jī)制的理解。換而言之，預(yù)測(cè)技術(shù)的進(jìn)步并沒(méi)有為金融理論研究提供實(shí)證支持。 對(duì)于上述情況，本文在相關(guān)的文獻(xiàn)回顧中進(jìn)行了介紹評(píng)價(jià)。這些是本文第二章的主要內(nèi)容。本章先就資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的理論假設(shè)進(jìn)行分析，說(shuō)明本文采用分形市場(chǎng)假設(shè)的緣由和依據(jù)；隨后，分別對(duì)有關(guān)交易者投資決策行為和市場(chǎng)系統(tǒng)模型的理論文獻(xiàn)進(jìn)行回顧分析，并對(duì)現(xiàn)有價(jià)格預(yù)測(cè)方法進(jìn)行總結(jié)分析，指出

6、優(yōu)點(diǎn)與不足；在本章的最后部分，以相關(guān)研究文獻(xiàn)為依據(jù)，以混沌理論為基礎(chǔ)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的可預(yù)測(cè)性進(jìn)行分析，得出了資產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)可預(yù)測(cè)的結(jié)論，并對(duì)分性市場(chǎng)假設(shè)相關(guān)的實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)學(xué)原理進(jìn)行介紹。 第三章的主要任務(wù)是研究資產(chǎn)價(jià)格的演變機(jī)制，提出交易者盈利期望模型和資產(chǎn)價(jià)格演變系統(tǒng)模型，并進(jìn)行相關(guān)的理論分析和實(shí)證研究。本文提出的交易者盈利期望模型，能用來(lái)測(cè)度市場(chǎng)中交易者的構(gòu)成情況及其受資產(chǎn)價(jià)格變化的影響程度；以交易者盈利期望模型為核心單元，根

7、據(jù)交易者和資產(chǎn)價(jià)格變化相互影響、相互作用的機(jī)制提出的資產(chǎn)價(jià)格演變系統(tǒng)模型，能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格演變過(guò)程進(jìn)行刻畫(huà)；同時(shí)，本章進(jìn)行了相應(yīng)理論分析和實(shí)際應(yīng)用分析，提出相關(guān)的預(yù)測(cè)應(yīng)用模型。對(duì)資產(chǎn)價(jià)格演變系統(tǒng)模型的理論分析表明，該模型在理論上能以理想精度擬合非線性的價(jià)格運(yùn)動(dòng)曲線；相關(guān)的實(shí)例分析也表明該模型的擬合性能良好。關(guān)于交易者盈利期望模型的實(shí)例分析表明，該模型能有效測(cè)度市場(chǎng)中不同盈利期望的交易者分布情況及其受資產(chǎn)價(jià)格變化的影響程度，并能判定資產(chǎn)價(jià)格演

8、變的基本趨勢(shì)。 第四章的主要任務(wù)是，針對(duì)第三章關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng)演變模型的理論分析，通過(guò)預(yù)測(cè)檢驗(yàn)來(lái)提供實(shí)證支持。本章從混沌理論出發(fā)，說(shuō)明資產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)是可預(yù)測(cè)的，并提出相應(yīng)的預(yù)測(cè)模型來(lái)改進(jìn)現(xiàn)有預(yù)測(cè)方法。本文以資產(chǎn)價(jià)格演變系統(tǒng)模型為基本平臺(tái)，提出資產(chǎn)價(jià)格預(yù)測(cè)的新方法，其核心思路是，在盡可能利用市場(chǎng)中各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格信息的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)格演變過(guò)程進(jìn)行擬合，利用模型學(xué)習(xí)目標(biāo)資產(chǎn)價(jià)格的演變規(guī)律，進(jìn)而預(yù)測(cè)目標(biāo)資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格。本章的

9、預(yù)測(cè)新方法既能同時(shí)預(yù)測(cè)一組資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格，也能利用諸多其他資產(chǎn)的價(jià)格信息來(lái)提高預(yù)測(cè)目標(biāo)資產(chǎn)價(jià)格的精度，還能結(jié)合混沌理論對(duì)資產(chǎn)價(jià)格時(shí)間序列進(jìn)行相空間重構(gòu)后實(shí)現(xiàn)軌道預(yù)測(cè)。本文隨機(jī)選擇了包括莊家股和普通股的9只股票，發(fā)現(xiàn)這些股票的價(jià)格運(yùn)動(dòng)全部呈混沌狀態(tài)；在計(jì)算出對(duì)應(yīng)的非周期循環(huán)長(zhǎng)度后，相關(guān)的實(shí)證檢驗(yàn)表明，在價(jià)格混沌運(yùn)動(dòng)的非周期循環(huán)長(zhǎng)度內(nèi)，除了極少數(shù)莊家股暴跌現(xiàn)象，本文的預(yù)測(cè)方法能較好地對(duì)多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格的變化趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。 第五章為全文總

10、結(jié)，概括全文的主要工作成果。主要是：本文以分形市場(chǎng)理論、行為金融理論和混沌理論為基礎(chǔ)，根據(jù)交易者和資產(chǎn)價(jià)格的相互影響關(guān)系提出了交易者盈利期望模型和資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng)演變模型，進(jìn)行相關(guān)的理論和實(shí)證分析，并提出了新的資產(chǎn)價(jià)格預(yù)測(cè)方法。通過(guò)預(yù)測(cè)應(yīng)用檢驗(yàn)證明了模型對(duì)真實(shí)市場(chǎng)的擬合能力，通過(guò)非周期循環(huán)長(zhǎng)度檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng)演化機(jī)制的自組織進(jìn)化現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)了交易者盈利期望、對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化敏感程度兩者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化趨勢(shì)的綜合反映和影響能力，等等。

11、 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要有三方面。一是提出了交易者盈利期望模型。認(rèn)為股價(jià)的現(xiàn)實(shí)變化與交易者的進(jìn)一步預(yù)期之間存在一個(gè)正向變動(dòng)、邊際遞減的S型關(guān)系，并用邏輯S型函數(shù)來(lái)表達(dá)這種關(guān)系。本模型與Tversky的展望理論區(qū)別在于，本模型用邏輯S型函數(shù)來(lái)測(cè)定真實(shí)市場(chǎng)中某一類交易者的特性，包括定量測(cè)度交易者對(duì)資產(chǎn)盈利的主觀預(yù)期與現(xiàn)實(shí)盈利之間的關(guān)系曲線，以及交易者的參考點(diǎn)等。 二是提出了資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng)演變模型。本模型通過(guò)刻畫(huà)交易者與資產(chǎn)價(jià)格之間相互影響的

12、關(guān)系來(lái)描述資產(chǎn)價(jià)格的演變機(jī)制，并能擬合真實(shí)市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格的演變過(guò)程。本模型與現(xiàn)有的人工對(duì)智能體股票市場(chǎng)模型的區(qū)別在于，本模型能用來(lái)擬合某一真實(shí)市場(chǎng)并測(cè)度其具體特性，用來(lái)預(yù)測(cè)；本模型與BSV和DHS等市場(chǎng)模型的區(qū)別在于本模型基于分形市場(chǎng)假設(shè)對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了細(xì)分，如將交易者細(xì)分為數(shù)十類，并通過(guò)擬合價(jià)格演變機(jī)制來(lái)測(cè)定不同交易者與不同資產(chǎn)價(jià)格之間的具體關(guān)系，實(shí)現(xiàn)預(yù)測(cè)能力；本模型與人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)模型的區(qū)別在于，本模型能通過(guò)擬合資產(chǎn)價(jià)格的變化過(guò)程

13、，能測(cè)度資本市場(chǎng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和機(jī)制。 三是提出了基于資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng)演進(jìn)模型提出了多項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格的同步方法。本模型與現(xiàn)有價(jià)格預(yù)測(cè)模型的區(qū)別在于，本模型能同時(shí)對(duì)多項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，并通過(guò)引入相關(guān)資產(chǎn)的歷史信息和時(shí)間序列的相空間重構(gòu)來(lái)改進(jìn)預(yù)測(cè)效果。 總之，本文通過(guò)在理論和實(shí)踐上的探索，嘗試在現(xiàn)有理論基礎(chǔ)上，通過(guò)提出交易者盈利期望模型來(lái)定量化測(cè)度交易者構(gòu)成情況和受價(jià)格變化影響程度，通過(guò)提出資產(chǎn)價(jià)格演變系統(tǒng)模型來(lái)刻畫(huà)資產(chǎn)價(jià)格演變機(jī)制，

14、并嘗試提出新的價(jià)格預(yù)測(cè)方法。相關(guān)的理論分析、實(shí)證研究和檢驗(yàn)表明，這些嘗試在總體上是有價(jià)值的，并支持本文關(guān)于交易者和資產(chǎn)價(jià)格相互作用形成資產(chǎn)價(jià)格演變機(jī)制及演變趨勢(shì)的觀點(diǎn)。 本文在對(duì)有關(guān)股票的非周期循環(huán)長(zhǎng)度檢驗(yàn)測(cè)定時(shí)，發(fā)現(xiàn)同一資產(chǎn)的價(jià)格序列在不同時(shí)期的混沌運(yùn)動(dòng)有不同的非周期循環(huán)長(zhǎng)度，即資產(chǎn)價(jià)格的混沌運(yùn)動(dòng)規(guī)律在演進(jìn)，而且在本文隨機(jī)選擇的9項(xiàng)資產(chǎn)中多數(shù)存在這種現(xiàn)象，說(shuō)明上海股市的市場(chǎng)系統(tǒng)是自組織進(jìn)化的；同時(shí)，發(fā)現(xiàn)不同盈利期望的交易者構(gòu)成