中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成機(jī)理與實(shí)證研究.pdf

1、資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成是一個(gè)頗為復(fù)雜的過(guò)程，經(jīng)濟(jì)中許多因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成與膨脹都起著相當(dāng)重要的作用，而在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期是極易出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫現(xiàn)象的。我國(guó)06年出現(xiàn)的股票與房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格問(wèn)題備受?chē)?guó)內(nèi)外關(guān)注，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，特別是股市和部分區(qū)域房地產(chǎn)價(jià)格已嚴(yán)重超過(guò)溫和泡沫的界定區(qū)間。本文研究?jī)?nèi)容主要分為理論和實(shí)證兩個(gè)方面，從資產(chǎn)價(jià)格膨脹的共性出發(fā)，研究資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的一般過(guò)程，然后用一般泡沫檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)我國(guó)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)是否存在泡

2、沫，得出2005年至2007年股票市場(chǎng)存在全面的、嚴(yán)重的泡沫，房地產(chǎn)市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性泡沫的結(jié)論，再結(jié)合我國(guó)股市和房市的具體特征分析泡沫膨脹的主要原因及膨脹機(jī)理，最后提出相應(yīng)政策建議。 一、論文結(jié)構(gòu)安排：在結(jié)構(gòu)上包括七個(gè)部分。 第一部分，總論，主要說(shuō)明研究的背景、意義、思路、方法等，并指明了文章的研究框架，從宏觀角度統(tǒng)領(lǐng)全文； 第二部分，回顧與資產(chǎn)價(jià)格泡沫相關(guān)的理論，包括資產(chǎn)定價(jià)理論、效率市場(chǎng)假說(shuō)理論、金融市場(chǎng)噪聲理

3、論和資產(chǎn)組合理論，為下文的分析做好理論鋪墊； 第三部分，概念框架，簡(jiǎn)單介紹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫相關(guān)的概念，以及闡明股票市場(chǎng)泡沫與房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，泡沫、泡沫經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)泡沫這兩組概念的區(qū)別，以加深對(duì)泡沫的認(rèn)識(shí)； 第四部分，分析資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成的機(jī)理。首先分析泡沫市場(chǎng)的參與者，然后根據(jù)參與者的特征確定市場(chǎng)的交易策略，由市場(chǎng)的交易策略的變化引起市場(chǎng)操作策略的變化，進(jìn)而分析資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的一般過(guò)程； 第五部分，我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫

4、的現(xiàn)實(shí)考察，分析我國(guó)的泡沫存在性的實(shí)際情況，用泡沫系數(shù)和市盈率、房?jī)r(jià)收入比和住宅商品房?jī)r(jià)格指數(shù)與其他商品價(jià)格指數(shù)的對(duì)比等指標(biāo)來(lái)間接衡量我國(guó)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)是否存在泡沫； 第六部分，在第五部分的結(jié)果之上，利用第四部分的理論結(jié)果對(duì)我國(guó)資產(chǎn)泡沫的形成做實(shí)證分析，利用經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型研究股市與房市的互動(dòng)關(guān)系和股市和房市泡沫與貨幣供應(yīng)環(huán)境的關(guān)系，最后得出我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的過(guò)程； 第七部分，對(duì)以上分析進(jìn)行總結(jié)，并針對(duì)促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格持

5、續(xù)上漲的直接和間接原因，提出對(duì)策建議。 二、論文的基本結(jié)論：經(jīng)過(guò)分析得出8條結(jié)論。 1.泡沫經(jīng)濟(jì)不是個(gè)別國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題的個(gè)案，而是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后不可避免的一個(gè)伴生品。對(duì)于泡沫，應(yīng)采取的理性行為是學(xué)會(huì)適應(yīng)泡沫、應(yīng)對(duì)泡沫，還要利用泡沫，并防止惡性泡沫產(chǎn)生。 2.2005年至2007年股票市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重，雖然中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從總體來(lái)看泡沫特征不十分明顯，但個(gè)別區(qū)域泡沫嚴(yán)重，且部分地區(qū)泡沫有逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)。

6、3.上證綜合指數(shù)及全國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)存在穩(wěn)定的比例關(guān)系。 4.流動(dòng)性過(guò)剩是資產(chǎn)價(jià)格泡沫生成的“源頭”。促使資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成的因素有很多，有內(nèi)因有外因，有直接的有間接的，但追根朔源是資金環(huán)境，也就是說(shuō)泡沫催生的根源是M2。 5.股市與房市正向互動(dòng)隱含金融風(fēng)險(xiǎn)。股市和房市作為現(xiàn)實(shí)兩大主要投資渠道，其價(jià)格波動(dòng)具有明顯的階段相關(guān)關(guān)系，研究股市與房市是否具有相互影響對(duì)研究泡沫意義重大。 6.過(guò)度投機(jī)是導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)上漲的

7、直接動(dòng)力?？梢哉f(shuō)，所有促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格上漲的直接或是間接原因都是通過(guò)投機(jī)來(lái)表現(xiàn)的。 7.預(yù)期是貫穿資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成的基礎(chǔ)隱性條件。預(yù)期是投機(jī)的動(dòng)力源，它直接表現(xiàn)為對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上漲的預(yù)期，也可以表現(xiàn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、制度環(huán)境改善的預(yù)期。它作為一種心理因素直接影響資產(chǎn)市場(chǎng)參與者行為。 8.中國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度缺陷成為影響泡沫成長(zhǎng)的重要因素。 三、政策建議：提出3條建議。 1.宏觀政策建議。它包括：(1)貨幣政策的改

8、進(jìn)。貨幣政策的制定應(yīng)充分考慮資產(chǎn)價(jià)格泡沫；(2)解決流動(dòng)性過(guò)剩難題。對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的治理不僅要治源，還要疏流；(3)拓寬投資渠道。培育成熟的資本市場(chǎng)，發(fā)展多元投資渠道；(4)提高國(guó)民投資理念。投資理念是投資主體擺脫投資行為的盲目性而建立的經(jīng)實(shí)踐檢驗(yàn)的成功的投資原則。 2.股票市場(chǎng)政策建議。(1)提高上市公司的質(zhì)量、實(shí)行上市退市制度。為了股市的健康發(fā)展，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格實(shí)行上市退市制度，將效益長(zhǎng)期不好，資產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大問(wèn)題的公司中止上市或

9、終止上市，以促使上市公司更多地關(guān)注自身業(yè)績(jī)的提升；(2)建立規(guī)范的信息披露制度。只有切實(shí)提高股票市場(chǎng)的透明度，才能防范和抑制股市投機(jī)性泡沫的產(chǎn)生和膨脹；(3)規(guī)范政府行為，減少政府對(duì)股市的過(guò)度干預(yù)：(4)培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者。中國(guó)應(yīng)該大力培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者，加快有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者法律、法規(guī)的出臺(tái)，加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管力度和處罰力度，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的自律性。 3.房地產(chǎn)市場(chǎng)政策建議。(1)加強(qiáng)銀行的監(jiān)管，防范房地產(chǎn)融資行為；(2)