中國資產價格泡沫形成機理與實證研究.pdf

1、資產價格泡沫的形成是一個頗為復雜的過程，經濟中許多因素對資產價格泡沫的形成與膨脹都起著相當重要的作用，而在經濟高漲時期是極易出現資產價格泡沫現象的。我國06年出現的股票與房地產資產價格問題備受國內外關注，中國的資產價格，特別是股市和部分區(qū)域房地產價格已嚴重超過溫和泡沫的界定區(qū)間。本文研究內容主要分為理論和實證兩個方面，從資產價格膨脹的共性出發(fā)，研究資產價格泡沫膨脹的一般過程，然后用一般泡沫檢驗方法檢驗我國的股票市場和房地產市場是否存在泡

2、沫，得出2005年至2007年股票市場存在全面的、嚴重的泡沫，房地產市場存在結構性泡沫的結論，再結合我國股市和房市的具體特征分析泡沫膨脹的主要原因及膨脹機理，最后提出相應政策建議。 一、論文結構安排：在結構上包括七個部分。 第一部分，總論，主要說明研究的背景、意義、思路、方法等，并指明了文章的研究框架，從宏觀角度統領全文； 第二部分，回顧與資產價格泡沫相關的理論，包括資產定價理論、效率市場假說理論、金融市場噪聲理

3、論和資產組合理論，為下文的分析做好理論鋪墊； 第三部分，概念框架，簡單介紹與資產價格泡沫相關的概念，以及闡明股票市場泡沫與房地產市場泡沫，泡沫、泡沫經濟與經濟泡沫這兩組概念的區(qū)別，以加深對泡沫的認識； 第四部分，分析資產價格泡沫形成的機理。首先分析泡沫市場的參與者，然后根據參與者的特征確定市場的交易策略，由市場的交易策略的變化引起市場操作策略的變化，進而分析資產價格泡沫膨脹的一般過程； 第五部分，我國資產價格泡沫

4、的現實考察，分析我國的泡沫存在性的實際情況，用泡沫系數和市盈率、房價收入比和住宅商品房價格指數與其他商品價格指數的對比等指標來間接衡量我國的股票市場和房地產市場是否存在泡沫； 第六部分，在第五部分的結果之上，利用第四部分的理論結果對我國資產泡沫的形成做實證分析，利用經濟計量模型研究股市與房市的互動關系和股市和房市泡沫與貨幣供應環(huán)境的關系，最后得出我國資產價格膨脹的過程； 第七部分，對以上分析進行總結，并針對促進資產價格持

5、續(xù)上漲的直接和間接原因，提出對策建議。 二、論文的基本結論：經過分析得出8條結論。 1.泡沫經濟不是個別國家經濟出現問題的個案，而是經濟發(fā)展到一定階段后不可避免的一個伴生品。對于泡沫，應采取的理性行為是學會適應泡沫、應對泡沫，還要利用泡沫，并防止惡性泡沫產生。 2.2005年至2007年股票市場泡沫嚴重，雖然中國房地產市場從總體來看泡沫特征不十分明顯，但個別區(qū)域泡沫嚴重，且部分地區(qū)泡沫有逐漸擴大的趨勢。

6、3.上證綜合指數及全國房地產銷售價格指數存在穩(wěn)定的比例關系。 4.流動性過剩是資產價格泡沫生成的“源頭”。促使資產價格泡沫形成的因素有很多，有內因有外因，有直接的有間接的，但追根朔源是資金環(huán)境，也就是說泡沫催生的根源是M2。 5.股市與房市正向互動隱含金融風險。股市和房市作為現實兩大主要投資渠道，其價格波動具有明顯的階段相關關系，研究股市與房市是否具有相互影響對研究泡沫意義重大。 6.過度投機是導致價格持續(xù)上漲的

7、直接動力。可以說，所有促進資產價格上漲的直接或是間接原因都是通過投機來表現的。 7.預期是貫穿資產價格泡沫形成的基礎隱性條件。預期是投機的動力源，它直接表現為對資產價格上漲的預期，也可以表現為對經濟形勢、制度環(huán)境改善的預期。它作為一種心理因素直接影響資產市場參與者行為。 8.中國特有的經濟環(huán)境和制度缺陷成為影響泡沫成長的重要因素。 三、政策建議：提出3條建議。 1.宏觀政策建議。它包括：(1)貨幣政策的改

8、進。貨幣政策的制定應充分考慮資產價格泡沫；(2)解決流動性過剩難題。對流動性過剩的治理不僅要治源，還要疏流；(3)拓寬投資渠道。培育成熟的資本市場，發(fā)展多元投資渠道；(4)提高國民投資理念。投資理念是投資主體擺脫投資行為的盲目性而建立的經實踐檢驗的成功的投資原則。 2.股票市場政策建議。(1)提高上市公司的質量、實行上市退市制度。為了股市的健康發(fā)展，應當嚴格實行上市退市制度，將效益長期不好，資產或經營發(fā)生重大問題的公司中止上市或

9、終止上市，以促使上市公司更多地關注自身業(yè)績的提升；(2)建立規(guī)范的信息披露制度。只有切實提高股票市場的透明度，才能防范和抑制股市投機性泡沫的產生和膨脹；(3)規(guī)范政府行為，減少政府對股市的過度干預：(4)培育成熟的機構投資者。中國應該大力培育成熟的機構投資者，加快有關機構投資者法律、法規(guī)的出臺，加大對機構投資者的監(jiān)管力度和處罰力度，增強機構投資者的自律性。 3.房地產市場政策建議。(1)加強銀行的監(jiān)管，防范房地產融資行為；(2)