西部特色資源類上市公司融資策略的實證分析.pdf

1、從傳統(tǒng)經濟增長理論到發(fā)展經濟學，大多數(shù)經濟學家都在強調著資本在經濟增長和發(fā)展中的重要地位。世界各國和地區(qū)發(fā)展的歷史實踐也反復證明，對于發(fā)展中國家及其內部落后地區(qū)而言，在勞動、資本與自然資源等生產要素中，資金一直是一種最為稀缺的資源，只有在成功地解決了資金問題后，才能在其他生產要素的配合下，盡快擺脫貧窮落后的狀況。對于西部地區(qū)而言，資金的來源渠道無非有兩種：一是依靠其內部自我積累，二是依靠外部資金流入。由于西部地區(qū)經濟發(fā)展水平長期落后，人

2、均收入水平低，內部自我積累能力極為有限。因此，在繼續(xù)爭取國家在財政、稅收、信貸和國債投入等多方面的支持，以及進一步擴大對外開放的條件下，還必須采取更多的途徑通過資本市場從境內外進行融資，尤其重要的是通過西部上市公司進行融資。因為融資正是資本市場的一項重要功能和作用。而且對于現(xiàn)代企業(yè)而言,資本的聯(lián)合是其重要特征之一。融資決策是其企業(yè)決策中的一個重要組成部分。企業(yè)融資有直接融資與間接融資、內源融資與外源融資等多種方式，但對于現(xiàn)代企業(yè)而言，更

3、為重要的是企業(yè)債券與股票兩種直接融資方式?，F(xiàn)代“理性”企業(yè)，是以資本經營為核心而不是以產品生產為核心。企業(yè)所追求的往往不是產值的最大化而是資本市場價值的最大化。企業(yè)為了達到市場價值最大化往往尋求最佳的融資結構。由于各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權人對企業(yè)所有權的認可程度等存在的差異，在給定投資機會時，企業(yè)就需要選擇合適的融資方式，制訂合適的融資策略，以確定相對最優(yōu)的融資結構。顯然，融資策略的制訂將對企業(yè)的融資結構，對企業(yè)的治

4、理結構，對企業(yè)的資金運作成本與投資者的預期回報產生影響。上市公司是我國企業(yè)的精華，尤其是西部上市公司更是西部企業(yè)中的佼佼者。隨著經濟高速發(fā)展以及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，加強對西部上市公司融資問題理論與實證研究也有著非常重要的理論價值與現(xiàn)實意義。 我國西部地區(qū)具有明顯的自然資源優(yōu)勢。西部的水力資源、礦產資源、農業(yè)資源、中草藥資源、旅游資源在全國久負盛名。顯然，這些豐富的特色資源可以說是西部企業(yè)發(fā)展的最大財富。因此，利用西部特色資源，形

5、成特色經濟便成為西部開發(fā)的一個重要內容。但西部這些特色資源的開發(fā)投資都是資本、技術密集型產業(yè)項目，為有效解決資源開發(fā)中的資金問題，必須根據不同的資金投向與用途，選擇相應最優(yōu)的融資方式，制訂相應最優(yōu)的融資策略。從主營業(yè)務來看，特色資源類上市公司也已成為西部上市公司的主體。據不完全統(tǒng)計，目前在西部上市公司中，特色資源類上市公司近70家，約占西部上市公司總數(shù)的30％。在過去的三年里，大部分企業(yè)隨著西部經濟的發(fā)展，取得了飛速的發(fā)展，成為西部大開

6、發(fā)的受益者。隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略的進一步實施，特色資源的開發(fā)與利用將成為西部經濟發(fā)展的重點，西部特色資源類上市公司也將迎來巨大的發(fā)展空間。 本文以現(xiàn)代融資結構理論為基礎，將西部特色資源類上市公司作為研究對象，對西部特色資源類上市公司的融資現(xiàn)狀及融資策略的影響因素進行了實證分析和規(guī)范分析，揭示出西部特色資源類上市公司融資現(xiàn)狀及其融資策略的影響因素。 首先，對西部特色資源類上市公司融資現(xiàn)狀進行的描述性統(tǒng)計分析顯示：西部特色資源

7、類上市公司的融資主要是依靠外源融資，上市公司自身的造血功能較弱。而在外源融資中，股權融資占63％，超過了50％，說明外源融資中股權融資占較大比重。上市公司的外部資金來源表現(xiàn)出典型的“輕債務融資重股權融資”的特征，融資結構體現(xiàn)出較為明顯甚至較為強烈的股權融資偏好。這與我國上市公司大都偏好股權融資的現(xiàn)狀是一致的。此外我國西部特色資源類上市公司股權融資、內源融資和債務融資的融資順序與現(xiàn)代融資結構理論關于“啄食順序”原則不是完全相符合的，存在著

8、沖突。 其次，運用SPSS軟件，進行逐步回歸，對西部特色資源類融資策略的影響因素進行的實證分析表明：(1)西部特色資源類上市公司的負債融資策略主要受到上市公司固定資產增長率、流動資產增長率、資本化率、年初資產負債率和流通股比率的影響。其中：負債增長率與上市公司的固定資產增長率、流動資產增長率、資本化率和流通股比率呈顯著正相關關系，與年初資產負債率呈顯著負相關關系。(2)西部特色資源類上市公司的權益融資策略主要受到上市公司銷售利潤

9、率和流動資產增長率的影響。而且權益增長率與上市公司銷售利潤率和流動資產增長率呈顯著正相關關系。實證分析結果進一步深化了我們對西部特色資源類上市公司融資方式的選擇及其造成結果的認識。同時分析結果也充分表明，西部特色資源類上市公司在做債務融資決策時是比較謹慎的，融資的動機也很明顯，即滿足投資需要和經營過程中的現(xiàn)金需要，這是符合股東利益的。但權益融資決策卻不盡然，權益融資決策主要受公司利潤的影響，權益融資的資金主要投入到流動資產項目上，沒有著