我國上市公司定向增發(fā)中的問題以及對(duì)策研究 【文獻(xiàn)綜述】

1、0畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）文獻(xiàn)綜述金融學(xué)我國上市公司定向增發(fā)中的問題以及對(duì)策研究從理論上看，上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)過國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。定向增發(fā)也稱非公開發(fā)行；國外常稱作privateplacement，臺(tái)灣學(xué)者將其歸于私募，稱為公開上市公司私募，是上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者發(fā)行股票的行為其目的往往是為上市公司收購和資產(chǎn)重組提供金融工具，解決了上市公司收購重組中股權(quán)轉(zhuǎn)讓障礙和融資

2、手段欠缺的難題，推行定向增發(fā)的最終目的是促進(jìn)實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組，并以此提高上市公司質(zhì)量和優(yōu)化證券市場資源配置，是公司重組、收購、合并的重要方式。但是，近年來，隨著上市公司定向增發(fā)的快速反展，在這個(gè)過程中也出現(xiàn)了很多問題，發(fā)現(xiàn)這些問題并及時(shí)解決它們是急需解決的問題。1國外文獻(xiàn)綜述在20世紀(jì)20年代后的美國，配股作為一種再融資手段基本消失，與此同時(shí)定向增發(fā)作為一種融資方式開始出現(xiàn)并逐漸發(fā)展增多，伴隨著國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)此的相關(guān)研究也開始出現(xiàn)并逐

3、漸成熟。國外的和中國香港等地經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)定向增發(fā)的研究范圍主要為：定向增發(fā)的動(dòng)機(jī)、定向增發(fā)績效、公司股東的財(cái)富效應(yīng)等。1.1定向增發(fā)基本概念研究Barclay、HolderrlSheehan(2001)研究了1978，1997年美國兩種購買大宗股份的方式：大宗交易(blocktrades)和新增股份購買即定向增發(fā)，發(fā)現(xiàn)大宗交易存在1l％的溢價(jià)，而定向增發(fā)卻有19％的折價(jià)。Barclay，Holderness與Sheehan對(duì)此的解釋為：股份

4、轉(zhuǎn)讓溢價(jià)是因?yàn)橘徺I方可以從所控制公司享有私有利益，定向增發(fā)折價(jià)來自增發(fā)對(duì)象對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督的補(bǔ)償。作者利用事件研究法發(fā)現(xiàn)，公告前后三天大宗交易和定向增發(fā)的超常收益率分別為59％和2％，公告前1天到公告后120天的累計(jì)超常收益率為4％和128％，這有別于以前學(xué)者認(rèn)為的定向增發(fā)正的公告效應(yīng)。作者重點(diǎn)對(duì)定向增發(fā)折價(jià)的原因進(jìn)2問題。彭慧紅（2009）探討了上市公司定向增發(fā)中的利益輸送問題，認(rèn)為定向增發(fā)已經(jīng)成為上市公司再融資的重要手段，但是定向

5、增發(fā)過程中廣泛存在著利益輸送行為，向大股東輸送利益，侵害中小股東的利益。作者認(rèn)為這樣損害了中小股東的利益，破壞了證券市場的公平性，必須對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的監(jiān)管和規(guī)范，才能有效遏制上市公司定向增發(fā)過程中利益輸送行為，維護(hù)中小股東的利益，維護(hù)證券市場的公平性。何麗梅，蔡寧（2009）以2006年5月至2006年底定向增發(fā)的4l家上市公司為樣本，研究了其增發(fā)后24個(gè)月的長期股價(jià)表現(xiàn)。通過研究發(fā)現(xiàn)：融資非理性和股權(quán)融資偏好使其長期回報(bào)率出現(xiàn)了長期惡

6、化趨勢；控股股東和關(guān)聯(lián)股東參與認(rèn)購的企業(yè)長期持有回報(bào)率較低，但該影響并不顯著；融資非理性和股權(quán)融資偏好使我國上市公司長期持有回報(bào)率與反映控股股東利益輸送動(dòng)機(jī)的控股股東認(rèn)購比例與原持有股比例差額均存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在10％的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。作者認(rèn)為控股股東和關(guān)聯(lián)股東在定向增發(fā)過程中存在侵害中小股東利益的行為，另外，對(duì)投資者而言，應(yīng)高度關(guān)注定向增發(fā)股票解禁風(fēng)險(xiǎn)。為了更好地發(fā)揮定向增發(fā)特有的積極作用，我國監(jiān)管層應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司定向增發(fā)的審核并

7、加強(qiáng)對(duì)定價(jià)及其過程的監(jiān)管，以避免控股股東和關(guān)聯(lián)股東對(duì)中小股東利益的損害。2.2定向增發(fā)效應(yīng)研究胡乃武、閻衍和張海峰（2002）回顧了我國上市公司定向增發(fā)的歷史，通過2001年公布增發(fā)信息的35家公司的股價(jià)變動(dòng)，對(duì)我國上市公司增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行了研究，并實(shí)證分析了影響股價(jià)效應(yīng)的相關(guān)因素。通過研究分析，作者認(rèn)為上市公司宣布增發(fā)信息時(shí)，影響股價(jià)變動(dòng)的主要因素與理論上的推斷有一定的差異，究其原因，中國股市的非理性可能是一大原因，此外，投機(jī)性強(qiáng)、