我國上市公司定向增發(fā)新股公告效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、資金是企業(yè)的血液，企業(yè)如何籌集項(xiàng)目投資和生產(chǎn)經(jīng)營所需資金一直是財(cái)務(wù)管理學(xué)實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)。配股、公開增發(fā)新股和定向增發(fā)新股是我國上市公司股權(quán)再融資的三種方式。隨著《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的公布和股權(quán)分置改革的順利實(shí)施，定向增發(fā)新股成為上市公司股權(quán)再融資的主要方式，2006～2010年定向增發(fā)共融資15821.13億元，幾乎接近前10年配股和公開增發(fā)融資之和。由于我國定向增發(fā)起步較晚，國外學(xué)者對定向增發(fā)的研究很少涉及我國證券市

2、場實(shí)際情況，國內(nèi)學(xué)者的研究也大多局限在理論層面。為了彌補(bǔ)這一不足，本文將通過理論分析和實(shí)證研究相結(jié)合的方式，對我國上市公司定向增發(fā)新股進(jìn)行深入、系統(tǒng)的研究，以便為證券監(jiān)管部門完善融資政策提供理論依據(jù)，同時為社會公眾投資者參與定向增發(fā)提供新的指導(dǎo)。本文研究內(nèi)容主要包括以下三個方面:
　　首先，從融資理論、融資目的和融資政策三個層面揭示定向增發(fā)成為我國上市公司股權(quán)再融資主要方式的原因。從融資理論（信息不對稱）角度分析，定向增發(fā)的發(fā)行對

3、象是控股股東和機(jī)構(gòu)投資者，他們具有信息優(yōu)勢，當(dāng)其愿意認(rèn)購定向增發(fā)發(fā)行的股份時，向二級市場傳遞出公司價值被低估的積極信息，從而引起股票價格上漲。從融資目的角度分析，定向增發(fā)后控股股東實(shí)際控股比例提高，上市公司更容易獲得控股股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動公司未來市場價值提高。從融資政策角度分析，定向增發(fā)相對于配股、公開增發(fā)，不僅沒有財(cái)務(wù)上的硬性要求，而且操作簡便，定價方式更靈活，程序簡單?；谏鲜鲈?，本文提出定向增發(fā)新股是我國上市公司股權(quán)再融資的最

4、優(yōu)選擇。
　　其次，本文采用事件研究法，以2006年5月8日～2010年12月31日宣告定向增發(fā)新股的460家上市公司作為研究樣本，以預(yù)案公告日為事件發(fā)生日，定義一個在事件發(fā)生日前后21天的事件窗口，通過計(jì)算樣本公司超額收益率和累計(jì)超額收益率，對定向增發(fā)的公告效應(yīng)進(jìn)行測度。實(shí)證結(jié)果表明:(1)上市公司定向增發(fā)新股可以在定向增發(fā)公告日獲得正的公告效應(yīng)，平均超額收益率AAR為1.83％，且在1％的水平上高度顯著;(2)定向增發(fā)的公告效

5、應(yīng)主要集中在定向增發(fā)公告日附近，距離定向增發(fā)公告日越近，公告效應(yīng)越明顯，CAR(-2，2)為1.52％，CAR(-1，1)為2.30％，且分別在5％、1％的水平上高度顯著。
　　最后，本文建立多元回歸模型探討了投資者類別與定向增發(fā)新股公告效應(yīng)的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明:(1)向關(guān)聯(lián)股東定向增發(fā)的公告效應(yīng)要好于向非關(guān)聯(lián)股東定向增發(fā)的公告效應(yīng);(2)公司規(guī)模越大，定向增發(fā)的公告效應(yīng)越小;(3)關(guān)聯(lián)股東認(rèn)購比例越高，定向增發(fā)的公告效應(yīng)越好。這