淺析基差交易及其風(fēng)險(xiǎn)控制

1、淺析基差交易及其風(fēng)險(xiǎn)控制其風(fēng)險(xiǎn)具有復(fù)雜性、放大性，需要有一些特殊的關(guān)注點(diǎn)和側(cè)重點(diǎn)A基差交易的操作基差交易的步驟以較為常見的賣方報(bào)基差、買方點(diǎn)價(jià)模式為例，通常有如下步驟：t0時(shí)刻——基差賣方在采購原料時(shí)即在期貨市場上建倉做賣期保值賣方根據(jù)一定原則確定基差報(bào)價(jià)，向買方報(bào)價(jià)，例如賣方于7月15日報(bào)價(jià)——9月交貨的豆粕價(jià)格為大連商品交易所2015年9月豆粕合約價(jià)格110元噸基差t時(shí)刻——買賣雙方協(xié)商一致，簽署基差定價(jià)購銷合同，確定協(xié)議基差買方按

2、照合同約定的比例和方式繳納履約保證金t1時(shí)刻——買方根據(jù)行情判斷，在合適的時(shí)間點(diǎn)價(jià)，確定最終結(jié)算價(jià)格t1時(shí)刻——買方點(diǎn)價(jià)成功，賣方同時(shí)在期貨市場上平倉賣期保值合約買方在進(jìn)入提貨期后提貨、結(jié)清貨款。如果是買方報(bào)基差、賣方點(diǎn)價(jià)模式，則買方常常已經(jīng)在期貨市場上預(yù)先做了買期保值，并在現(xiàn)貨市場上積極尋找賣家、報(bào)出基差、簽訂基差定價(jià)合同。在美國，大豆貿(mào)易商向農(nóng)場主收購大豆通常采用賣方點(diǎn)價(jià)的基差交易模式(點(diǎn)價(jià)的主動(dòng)權(quán)在農(nóng)場主)。點(diǎn)價(jià)操作基差交易步驟中

3、點(diǎn)價(jià)的操作方式比較靈活，可以一次性點(diǎn)價(jià)，也可以分批點(diǎn)價(jià)?？梢园凑掌谪洷P中的即時(shí)價(jià)，也可以按照結(jié)算價(jià)點(diǎn)價(jià)，具體取決于雙方在合同中的約定。當(dāng)然點(diǎn)價(jià)行為也不是沒有任何限制：通常雙方會(huì)明確約定特定的期貨交易所、特定的期貨合約。點(diǎn)價(jià)的時(shí)間通常要求在期貨合約進(jìn)入交割期之前或在合同約定的提貨期之前如果點(diǎn)價(jià)方超過期限沒有點(diǎn)價(jià)，對方有權(quán)利按點(diǎn)價(jià)到期日的期貨價(jià)格作為現(xiàn)貨交易的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)強(qiáng)行點(diǎn)價(jià)。與此同時(shí)，基差合同通常規(guī)定點(diǎn)價(jià)方需要支付給對方一定的履約保證金。

4、B基差交易的利潤分析基差變動(dòng)如何影響套期保值利潤建立一個(gè)簡單模型分析基差變動(dòng)如何影響套期保值利潤。假設(shè)套期保值比率為1：1，忽略交易成本。t0時(shí)刻套保建倉時(shí)基差為B0，t1時(shí)刻套保平倉時(shí)基差為B1ΔB=B1B00時(shí)，基差走強(qiáng)，ΔB=B1B0B1時(shí)，基差走弱，買入套期保值盈利當(dāng)B0C基差交易的特點(diǎn)基差交易的本質(zhì)在基差交易中，不論是交易商品的銷售方還是采購方，不論是賣期保值者還是買期保值者，通常將基差報(bào)價(jià)的一方稱作基差賣方，而將接受基差報(bào)價(jià)

5、并擁有點(diǎn)價(jià)權(quán)利的一方稱作基差買方?；罱灰讓?shí)際上是對基差的買賣，其交易對象——基差的變動(dòng)取決于期貨合約價(jià)格與現(xiàn)貨市場價(jià)格的變動(dòng)，而期貨合約本身是基于現(xiàn)貨商品未來價(jià)格的預(yù)期而形成的衍生工具，因此從某種程度上而言，可以認(rèn)為基差交易也是一種衍生產(chǎn)品的交易。對基差賣方而言，基差交易的實(shí)質(zhì)是以套期保值與基差交易相結(jié)合的方式將自身面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)，通過協(xié)議基差的方式轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨交易中的對手。以賣期保值為例，從前文的分析中可以看出，在沒有做基差交易的單純

6、賣期保值業(yè)務(wù)中，賣期保值者的盈虧是平倉基差B1建倉基差B0(見表2)，其中B1通常代表現(xiàn)貨成交時(shí)，現(xiàn)貨市場的實(shí)際價(jià)格減去期貨市場實(shí)際價(jià)格形成的基差而在結(jié)合了基差交易的賣期保值業(yè)務(wù)中，賣期保值的盈虧是協(xié)議基差B建倉基差B0(見表3)。B與B1的區(qū)別在于，B1是最終成交價(jià)格確定時(shí)現(xiàn)貨市場和期貨市場實(shí)際價(jià)格形成的基差而B是由交易雙方商定的協(xié)議基差，在基差交易時(shí)刻就已經(jīng)確定。如果說套期保值業(yè)務(wù)是以承受較小的基差風(fēng)險(xiǎn)來規(guī)避波動(dòng)更大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，那么

7、結(jié)合了套期保值的基差交易則進(jìn)一步鎖定了套期保值者的基差風(fēng)險(xiǎn)。對基差買方而言，基差交易的實(shí)質(zhì)是基差買方即點(diǎn)價(jià)方基于對商品未來價(jià)格走勢的預(yù)測，接受對方基差報(bào)價(jià)，承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，換取了點(diǎn)價(jià)的權(quán)利?；钯I方一般不會(huì)在簽訂基差合同時(shí)就在期貨市場做套期保值，否則其所獲得的點(diǎn)價(jià)權(quán)利就失去了意義。對基差買方而言，基差交易帶有對價(jià)格進(jìn)行投機(jī)的性質(zhì)。點(diǎn)價(jià)操作本身也是一種投機(jī)行為，要求點(diǎn)價(jià)方對基差、期貨市場、現(xiàn)貨市場有深刻的理解和正確的判斷。一旦基差買方簽訂基

8、差合同后，對價(jià)格走勢判斷錯(cuò)誤又未能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)點(diǎn)價(jià)，其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)比基差賣方要大得多?；罱灰椎膬?yōu)勢與挑戰(zhàn)對交易雙方而言，基差交易兼顧公平性與合理性，突出價(jià)格形成的市場機(jī)制，使交易雙方處于相對平等的地位，有利于現(xiàn)貨生產(chǎn)和貿(mào)易建立起平等共贏的機(jī)制。對于基差買方，好處在于：可以提前鎖定采購或銷售、合理安排生產(chǎn)與管理庫存定價(jià)基于期貨市場，能夠自由掌握點(diǎn)價(jià)節(jié)奏，靈活控制采購成本便于積累基差交易經(jīng)驗(yàn)，獲得國際貿(mào)易上的競爭優(yōu)勢。挑戰(zhàn)在于：買方需要具

9、備更高的需求預(yù)測能力，避免過量采購導(dǎo)致的原料積壓甚至違約風(fēng)險(xiǎn)需要對基差及市場的基本面有全面深入的判斷和預(yù)測能力，能夠在合適的時(shí)機(jī)點(diǎn)價(jià)需要有配套的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，一旦出現(xiàn)不利變化，能及時(shí)止損或采取套期保值，避免點(diǎn)價(jià)失誤帶來的巨大虧損。對基差賣方而言，好處在于：提前鎖定銷售、占據(jù)市場份額轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，將基差風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨交易的對手在確定基差價(jià)格時(shí)即鎖定合理的利潤預(yù)測原料采購，以基差合約的銷售量作為大豆原料進(jìn)口量的計(jì)劃依據(jù)。挑戰(zhàn)在于：如何管理買

10、方的違約風(fēng)險(xiǎn)買方過度樂觀采購可能導(dǎo)致合同積壓、提貨緩慢，加大庫存周轉(zhuǎn)壓力，原料過量采購，進(jìn)口貨物積壓港口，甚至導(dǎo)致賣方對其采購供應(yīng)商違約如果基差賣方對基差走勢等判斷不足，基差定價(jià)偏低，將會(huì)損失一定獲利機(jī)會(huì)。由于基差交易的銷售模式近幾年方才迅速發(fā)展，相關(guān)的內(nèi)控、風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)較少。尤其是參與交易的買方，目前還存在很多不成熟的心態(tài)，大部分的基差買方還是在賺行情，許多貿(mào)易商更是存在投機(jī)心態(tài)。預(yù)計(jì)未來隨著基差交易的發(fā)展，將會(huì)逐漸淘汰對期貨、現(xiàn)貨市