絕對估值法和相對估值法的比較及實證研究

1、絕對估值法和相對估值法的比較及實證研究絕對估值法和相對估值法的比較及實證研究一、一、絕對估值法絕對估值法——現(xiàn)金流折現(xiàn)法現(xiàn)金流折現(xiàn)法自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是西方最為廣泛認同和接受的主流價值估值法，而且被西方研究者和著名的咨詢公司(如麥肯錫公司)的研究成果所證實。這一模型在資本市場發(fā)達的國家中被廣泛應用于投資分析和投資組合管理、公司并購和公司財務等領域。1.1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的基本原理現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的基本原理任何資產的價值等于其預期未來

2、全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和，這是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值方法的估值原理。即通過選取適當的貼現(xiàn)率，折算出預期在公司生命周期內可能產生全部的現(xiàn)金流之和，從而得出公司的價值。公式如下：其中：V=資產的價值n=資產的壽命CFt=資產在t時刻產生的現(xiàn)金流r=預期現(xiàn)金流風險的貼現(xiàn)率現(xiàn)金流會因所估資產的不同而有差異。對股票來說，現(xiàn)金流是紅利；對債券而言，現(xiàn)金流是利息和本金；對實際項目而言，現(xiàn)金流是稅后凈現(xiàn)金流。貼現(xiàn)率取決于所預測現(xiàn)金流的風險程度，資產風險越高，貼現(xiàn)率

3、就越高；反之，資產風險越低，貼現(xiàn)率越低。2.2.現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的估值模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的估值模型(1)(1)公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流(Freecashflowfthefirm即FCFF)穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型的○1估值理論對FCFF穩(wěn)定增長企業(yè)估值:企業(yè)價值之后減去發(fā)型在外的債務價值得到。（3）現(xiàn)金流計算方法）現(xiàn)金流計算方法自由現(xiàn)金流（FCFF）的計算方法公司自由現(xiàn)金流（FCFF）=EBI

4、T（1稅率）折舊資本性指出營運資本追加3.3.現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的假設條件現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的假設條件第一、公司所面臨的經營環(huán)境是確定的，不管資本市場還是公司所面臨的環(huán)境都是完善且穩(wěn)定的。只要人們的預期是合理的，公司所面臨的宏觀和行業(yè)環(huán)境便會以預定的模式發(fā)展，不會有太大變化。第二、企業(yè)是穩(wěn)定的，投資沒有可逆性，投資決策一旦做出，便不得更改。企業(yè)滿足持續(xù)經營假設，沒有破產的威脅，既可以快速穩(wěn)定增長，又可以按照一定的增長率維持相當長的時間。第三

5、、人們具有充分的理性，可以應用一切可以利用的信息進行無偏預計，不同的人預估相差無幾。但現(xiàn)實情況往往并非如此，實際的條件與模型假設的前提條件相差越遠，使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法進行估值就越困難。即便投資者具有充分的理性，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法仍然有它的缺點和適用性。4.4.現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的優(yōu)缺點及適用性現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的優(yōu)缺點及適用性(1)(1)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的優(yōu)點現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的優(yōu)點現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最嚴謹的對企業(yè)和股票估值的方法，能夠較為準

6、確地揭示公司股票的內在價值：第一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是基于被估值公司自身的增長率和預期未來現(xiàn)金流，它不會被市場的錯誤情緒所影響。第二、運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法估值時，投資分析人員必須明確說觀決定內在價值的假設前提，這有利于合理地對股票估值。第三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法比其它常用估值方法的框架更嚴謹，需要的信息量更多，角度更全面，考慮公司發(fā)展的長期性。而且考慮較多的變數，如獲利成長、資金成本等，預測時間較長。(2)(2)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的缺點現(xiàn)金流貼