自由現(xiàn)金流、現(xiàn)金股利與過度投資相關(guān)性研究.pdf

1、根據(jù)Jensen的自由現(xiàn)金流假說,所謂過度投資,即指經(jīng)理人將企業(yè)的自由現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值為負的項目。在我國,由于國有企業(yè)存在所有者“虛位”、公司治理結(jié)構(gòu)虛化、股權(quán)架構(gòu)不合理等問題,加之我國資本市場仍處于不成熟階段,國有企業(yè)的過度投資行為尤為顯著。普遍存在的過度投資現(xiàn)象嚴重制約了國有企業(yè)價值的提升。從過度投資的定義就可以看出,企業(yè)之所以會發(fā)生過度投資行為,根源就是企業(yè)擁有充裕乃至過量的自由現(xiàn)金流。在信息不對稱和利益不一致的狀態(tài)下,經(jīng)理人有

2、動機盡量利用自由現(xiàn)金流進行投資,甚至投資負凈現(xiàn)值項目來追求自身利益最大化。因此想要制約企業(yè)的過度投資,就需要制約企業(yè)的自由現(xiàn)金流,最直接的辦法之一就是派發(fā)現(xiàn)金股利。較高的現(xiàn)金股利支付率可以降低企業(yè)的自由現(xiàn)金流,在一定程度上限制了其投資負凈現(xiàn)值項目的機會,進而約束了過度投資。
　　文章綜合運用了會計學、管理學、計量經(jīng)濟學等相關(guān)理論,采用文獻研究、理論研究、實證研究等研究方法,以國有上市公司為視角,對自由現(xiàn)金流,現(xiàn)金股利以及過度投資的

3、相關(guān)性進行深入研究,檢驗了國有上市公司自由現(xiàn)金流與過度投資敏感性,以及現(xiàn)金股利對過度投資的約束作用。并根據(jù)研究結(jié)論提出針對性政策建議。
　　本文主要圍繞以下幾個內(nèi)容展開:第一,驗證我國國有上市公司是否存在過度投資的現(xiàn)象,通過理論分析及實證檢驗,發(fā)現(xiàn)我國國有上市公司普遍存在過度投資現(xiàn)象。第二,驗證了自由現(xiàn)金流與過度投資的相關(guān)性。通過構(gòu)建模型發(fā)現(xiàn)二國有上市公司的自由現(xiàn)金流與過度投資顯著正相關(guān),且自由現(xiàn)金流為正的公司更容易發(fā)生過度投資。

4、第三,驗證了現(xiàn)金股利對過度投資的約束作用。通過實證及比較的研究方法發(fā)現(xiàn)國有上市公司的現(xiàn)金股利對過度投資并沒有顯著約束作用。第四,在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上對優(yōu)化國有企業(yè)股利政策、規(guī)范紅利上繳制度和完善國有資本預(yù)算提出政策建議。
　　論文的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在:第一,以國有上市公司為樣本進行研究,已有的相關(guān)研究都是以整體上市公司為樣本,而國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的主體,因此以國有上市公司為視角具有很強的現(xiàn)實意義。第二,從委托代理的視角,通過自由現(xiàn)