自由現(xiàn)金流、股利政策與過(guò)度投資實(shí)證研究——以國(guó)有上市公司為例.pdf

1、在我國(guó)，由于國(guó)有企業(yè)存在所有者“虛位”、公司治理結(jié)構(gòu)虛化、股權(quán)架構(gòu)不合理等問(wèn)題，加之我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于不成熟階段，國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資行為尤為顯著。普遍存在的過(guò)度投資現(xiàn)象嚴(yán)重制約了國(guó)有企業(yè)價(jià)值的提升。從過(guò)度投資的定義就可以看出，企業(yè)之所以會(huì)發(fā)生過(guò)度投資行為，根源就是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所形成的股東經(jīng)理代理關(guān)系。在信息不對(duì)稱和利益不一致的狀態(tài)下，經(jīng)理人有動(dòng)機(jī)盡量利用自由現(xiàn)金流進(jìn)行投資，甚至投資負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目來(lái)追求自身利益最大化。因此想要制約企業(yè)

2、的過(guò)度投資行為，就需要制約企業(yè)的自由現(xiàn)金流，最直接的辦法之一就是派發(fā)現(xiàn)金股利。但是通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)發(fā)放現(xiàn)金股利來(lái)可以抑制由自由現(xiàn)金流引起的過(guò)度投資行為，但同時(shí)會(huì)增加了該行為的不確定性。
　　本文首先通過(guò)梳理自由現(xiàn)金流與過(guò)度投資、股利政策與自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資相關(guān)文獻(xiàn)和脈絡(luò)，在自由現(xiàn)金流量假說(shuō)、委托代理理論和股利代理理論基礎(chǔ)上，分析現(xiàn)階段我國(guó)的國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資現(xiàn)狀和股利政策。其次研究選取了滬深兩市國(guó)有上市企業(yè)2010年至2014年的數(shù)據(jù)