股權(quán)集中度、自由現(xiàn)金流與企業(yè)過度投資行為的實證研究.pdf

1、投資決策是公司理財?shù)囊豁椫匾獌?nèi)容，是公司成長的主要動因，它影響著公司的經(jīng)營風險、盈利水平以及資本市場對其經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的評價，是公司財務(wù)決策的起點。如何將投資用于高效的領(lǐng)域一直是企業(yè)致力的方向，也是企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的源泉。而由于決策過程的復雜性及影響因素的多重性，企業(yè)的投資決策行為的結(jié)果往往偏離最優(yōu)投資規(guī)模，表現(xiàn)為投資不足或投資過度。
　　大股東控制下的公司治理問題是目前公司治理研究的核心內(nèi)容之一，股權(quán)性質(zhì)不同、持股比例不同的股東

2、對公司投資行為產(chǎn)生的影響也不同，進而影響公司績效。近年來的研究表明,除美、英等具有發(fā)達資本市場的國家外,集中的所有權(quán)模式才是世界范圍內(nèi)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的常態(tài),大股東控制與利益侵占問題逐步成為公司治理研究關(guān)注的新焦點。在股權(quán)高度分散的英美國家,公司治理的主要問題來自于經(jīng)理人與股東之間的代理沖突,而在股權(quán)高度集中的東亞和西歐國家,大股東具有足夠的激勵控制公司,因此,公司治理問題的實質(zhì)演變?yōu)榇蠊蓶|與小股東之間的利益沖突,具體表現(xiàn)為大股東憑借其控

3、制權(quán)地位進行侵害小股東利益的掏空行為。而我國因為特殊的歷史背景和國情，國有股一股獨大、股權(quán)集中度高，企業(yè)大股東具有足夠的動因和能力掠奪小股東。有國內(nèi)學者研究表明，我國上市公司大股東對小股東的侵害程度遠高于歐美國家，因此,如何能有效抑制我國大股東的掠奪行為成為當前急切需要解決的問題。
　　本文以2007-2009年深圳證券交易所上市的非金融類的公司為樣本，借鑒以往學者構(gòu)建預期投資模型的方法來計量過度投資程度，經(jīng)過理論和實證分析得出以

4、下結(jié)論：其一，具有正現(xiàn)金流的企業(yè)更傾向過度投資。其二，企業(yè)股權(quán)集中度與投資現(xiàn)金流敏感性負相關(guān)，但未見U型或倒U型關(guān)系。其三，第一大股為國有股性質(zhì)，無論是相對控股還是股權(quán)均衡，第二大股東在抑制企業(yè)過度投資行為方面表現(xiàn)均不顯著；第一大股為法人性質(zhì)，企業(yè)相對控股與投資現(xiàn)金流敏感性顯著負相關(guān)，相對控股狀態(tài)在抑制過度投資行為方面表現(xiàn)優(yōu)于股權(quán)均衡。
　　綜合本文的研究結(jié)果，結(jié)合我國的國情以及上司公司投資的實際情況，文章中我們對日后規(guī)范上市公司