過度投資還是融資約束-——來自上市公司投資現(xiàn)金流相關(guān)性的證據(jù).pdf

1、在處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段的中國,投資與現(xiàn)金流相關(guān)被認(rèn)為是一個(gè)普遍的現(xiàn)象,尤其體現(xiàn)在國有控股上市公司中。從過去國內(nèi)外研究者的發(fā)現(xiàn)來看，這種相關(guān)性往往是被當(dāng)作一種不良的經(jīng)濟(jì)行為,說明社會資金利用效率并不高。
　　 隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,上市公司投資規(guī)模越來越大,上市公司投資行為相關(guān)研究的也不斷增多,上市公司的投資與現(xiàn)金流相關(guān)現(xiàn)象越來越被各方所關(guān)注,其產(chǎn)生的原因也成為研究的熱點(diǎn)。但總體上看，中國專門關(guān)于上市公司投資現(xiàn)金流相關(guān)性現(xiàn)象研究還不

2、是很多,并且常常只是對整個(gè)市場上的上市公司進(jìn)行分析,沒有通過一定的規(guī)則對樣本進(jìn)行細(xì)分,直接就得出了中國上市公司的現(xiàn)金流相關(guān)性來自于過度投資的結(jié)論。因此在這樣的背景下,本文根據(jù)中國轉(zhuǎn)型市場特有的特征將樣本上市公司分為國有控股上市公司與非國有控股上市公司,將其各自的現(xiàn)金流相關(guān)性作為研究對象,并分開檢驗(yàn)其產(chǎn)生的原因。希望通過本文的研究,加深對中國上市公司行為特征的認(rèn)識。
　　 本文首先介紹了國內(nèi)外關(guān)于投資現(xiàn)金流相關(guān)性,過度投資現(xiàn)象,融

3、資約束的研究情況,并對現(xiàn)金流的含義、產(chǎn)生原因以及中國上市公司性質(zhì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析說明。隨后,本文選擇了深、滬兩市2000年至2006年的A股上市公司為樣本,根據(jù)一定的規(guī)則剔除不符合條件的樣本以后,采用面板樣本數(shù)據(jù),討論了中國上市公司總體投資現(xiàn)金流相關(guān)性情況,并考察了這種相關(guān)性的可靠程度。然后將全部上市公司分解成國有控股上市公司和非國有控股上市公司兩組樣本,分別考察了其投資現(xiàn)金流相關(guān)性的程度。再進(jìn)一步檢驗(yàn)其投資現(xiàn)金流產(chǎn)生的原因。
　　

4、 通過理論分析與實(shí)證檢驗(yàn),本文得出以下結(jié)論:(1)中國A股上市公司整體存在著投資現(xiàn)金流相關(guān)性,并且相關(guān)性系數(shù)比較大;(2)國有控股上市公司與非國有控股上市公司投資現(xiàn)金流相關(guān)性存在顯著差異,而且相關(guān)性產(chǎn)生原因上也存在顯著差異;(3)經(jīng)過進(jìn)一步的檢驗(yàn),國有控股上市公司投資相關(guān)性系數(shù)與整體樣本和非國有控股上市公司相比是最大的,這種相關(guān)性產(chǎn)生于過度投資;(4)非國有控股上市公司投資現(xiàn)金流相關(guān)性系數(shù)不大也不顯著,但非國有控股上市公司存在一定的融