現(xiàn)金股利政策與過度投資行為研究.pdf

1、投資決策是企業(yè)創(chuàng)造價值的主要源泉,而企業(yè)管理者在做投資決策時,尤其是在企業(yè)內(nèi)部存在大量自由現(xiàn)金流量的情況下,往往會出于自身利益最大化的角度去考慮接受一些對企業(yè)來說有較低收益率甚至是負收益率的投資機會,進而引發(fā)過度投資行為。而這種投資決策的結果往往阻礙了企業(yè)的發(fā)展,與企業(yè)的價值最大化目標相背離。在這種情形下,國外學者通過研究表明現(xiàn)金股利政策具有一定的治理作用,它的實施可以有效地降低代理成本,緩解過度投資。但從我國目前的情形來看,現(xiàn)階段立足

2、于現(xiàn)金股利與過度投資上的研究并不豐富,研究結論尚未統(tǒng)一;而且我國的資本市場尚未成熟,發(fā)達國家的研究結論不能直接拿來參考。因此,我們有必要立足于我國的國情來對現(xiàn)金股利政策與過度投資之間的關系進行研究。
　　作為轉軌經(jīng)濟下的弱法制環(huán)境國家,我國具有自己特有的制度背景。從宏觀上來講,各省市之間存在著發(fā)展不平衡的狀況,東部沿海地區(qū)的市場化程度較高,而西部內(nèi)陸地區(qū)的市場化進程較低。在市場化程度高的地區(qū),通常具有較高的法制化水平、要素市場發(fā)育

3、水平以及經(jīng)濟發(fā)展水平?，F(xiàn)有研究表明,在市場化程度不同的地區(qū),企業(yè)會作出不同的財務決策行為;從微觀上來講,我國上市公司的股權結構相對集中,大部分為政府控制,由于控股股東實際掌握著上市公司的控制權,其自利天性與機會主義行為往往會促使他們?yōu)榫鹑】刂茩嗨接惺找?從而做出有損中小股東利益的非效率財務決策行為。因此,立足于我國特有的制度背景,選擇現(xiàn)金股利政策作為切入點,檢驗其對過度投資行為的治理效應就顯得十分重要。
　　本文在整理前人研究的基

4、礎上,立足于我國特殊的制度背景,理論分析了現(xiàn)金股利政策對過度投資行為的抑制作用,同時以2006年——2010年滬深證券交易所上市的A股上市公司為初始研究樣本,實證研究了現(xiàn)金股利政策如何通過抑制企業(yè)的過度投資行為進而最終影響企業(yè)的價值。研究結果表明,現(xiàn)金股利政策能夠抑制企業(yè)的過度投資行為,而上市公司控股股東的政府性質以及兩權分離程度的提高削弱了現(xiàn)金股利政策的這種治理效應,市場化進程的推進卻加強了現(xiàn)金股利政策的這種治理效應。與此同時,研究發(fā)